流量显示衰退=多头债券，空头股票

可访问的版本 分数在门上：商品34.8%，石油16.9%，美元14.7%，现金0.8%，黄金-9.0%， 高收益指数-17.5%，股票-19.7%，IG债券-21.0%，政府债券-21.4%，比特币年初至今-55.2%。 在街上听到:“Metaverse…在股票去死。” 最大的图片：美国政府债券的长期回报率跌至50年低点0.7%（图1），最近在3月20日新冠疫情冲击时为9.7%。 “价格是正确的：美国国债年初至今年跌23%，为1788年以来最差（图3）和2nd连续年度亏损;上一次连续2年UST亏损…上次1958 -59岁 >5%科大损失负回报…1861;上一次连续3年发行美国政府债券…从不;250年的历史表明，美国财政部将在2023年回归。 录音的故事:243利率上涨在22日(到目前为止’s每个交易日加息1次）;债券市场现在从通胀转向衰退+英国央行/澳洲联储/加拿大央行政策“眨眼”=第四季度“熊抱”风险资产反弹;但我们说“衰退冲击”=信贷利差新高，第一季度股票新低;衰退交易总是做多债券，做空股票（图5-8）;长期收益率曲线陡峭和大宗商品 ，空头美元对冲过早的政策转向。 图2：美国国债长期回报率处于50年低点长期政府债券回报率，滚动10年年化% 18%LT政府债券（+15）（10年年化回报率）16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2022年10月27日 全球投资策略 MichaelHartnett投资策略师美银 +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 安雅Shelekhin投资策略师美银 +16468553753 Myung-Jee荣格投资策略师美银 +16468550389 '36'41'46'51'56'61'66'71'76'81'86'91'96'01'06'11'16'21 图1:美国银行牛和熊的指标保持在0.0 46 买 2 8 出售 0.0 0 10 好多e悲观好多e看涨 资料来源：美国银行全球投资策略、彭博社、数据流。15年+政府债券。 美国银行全球研究 在第2页… 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据FINRA规则注册/有资格成为研究分析师。 有关某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 资料来源:美国银行全球投资策略 未经美国银行全球研究部事先书面同意，上述称为美国银行牛熊指标的指标仅供参考，不得用于参考目的或任何金融工具或合约的业绩衡量标准，或第三方出于任何其他目的依赖其他目的。创建该指标不是为了作为基准。 美国银行全球研究 流显示 衰退=长期债券,短期股票 指重要的披露在12到14页。 14亿美元债券,05亿美元的黄金。 流知道:“峰值产量”…1圣8周内流入IG债券（8亿美元），10周内流入高收益债券（21亿美元），自3月以来科技股流入最大’22(23亿美元);“QT峰值”…11月以来最大流入MBS’21个（15亿美元），9周内到金融（11亿美元）;“美元峰值”…4月以来的最大流入新兴市场股票’22(28亿美元–图16-19)。 美国银行私人客户:2.8万亿美元资产…61.4%股票，19.9%债券，11.7%现金;美国银行私人客户流入债券的强劲程度惊人（图14）。 美银牛和熊的指标:仍为0,即最大利空6th周;众所周知，第四季度反弹的最佳情况仍然是最好的情况;注意美国银行牛熊指标~0自6月以来=自7月8日至09年4月雷曼事件以来最长的连胜纪录在0/附近。 图3：自1788年以来美国10年期国债最差的一年美国10年政府债券年收益率% 图4：22年政策加息243次，每个交易日加息超过1次月央行加息政策 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 40 35加息在9月22日 35 30 25 20 15 10 5 19日率提高 10月的22日 -40% 17861816184618761906193619661996 我们10y政府债券年收益率% 1方差 1方差 0 0102030405060708091011121314151617181920212223 资料来源：美国银行全球投资策略、彭博社、GDFFinaeon。 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。100+中央银行的大样本。 美国银行全球研究 图5：长期转变表明小盘股与大盘股的表现优于大盘股 10年年化月回报：小盘股与大盘股 图6：长期转变表明价值与增长的表现优于 10年年度月度回报:价值和增长 20%美国小盘股与大盘股（10年年化回报率）15% 10% 5% 0% -5% -10% '36'41'46'51'56'61'66'71'76'81'86'91'96'01'06'11'16'21 12% 价值和增长(10y的年回报率) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 资料来源：美国银行全球投资策略、彭博社、GDFFinaeon。 美国银行全球研究 '36'41'46'51'56'61'66'71'76'81'86'91'96'01'06'11'16'21 资料来源：美国银行全球投资策略，Fama/French 美国银行全球研究 2流显示|2022年10月27日 的不平等的通货紧缩时代让位于战争、民族主义、财政恐慌、QT、高利率、高税收、2020年代的包容性。 大变化：在2020年代，我们说做多现金、商品、波动性、小盘股、价值、做空美国股票、信贷、科技、私募股权;政府债券的历史损失反映了新的长期现实，但现金、大宗商品、小盘股（图5）、价值股（图6）的长期回报才刚刚开始上涨，而美国股市（图7）和科技股（图8）才刚刚开始长期表现不佳。 最明显的：2023年是资产回报率比2022年更好的一年;政府债券回报几乎肯定是积极的，叙事将从超级看跌的“通胀冲击”和“利率冲击”转向通过衰退（关键位）转向CPI峰值，美联储峰值，收益率峰值，美元峰值的牛市催化剂;如果共识预测，这对华尔街来说是件好事“硬着陆”通货膨胀和“软着陆”在增长证明是准确的;我们认为上行空间受到更多限制，因为“软着陆”&(粘性)通货膨胀“硬着陆”在增长。 图7：美国股市回报率未来漫长的下行历程 SP&500指数的10年年化月回报率 图8：预计未来几年科技回报率较低从技术10年年度月度回报 24%标准普尔500指数(10y的年回报率)20% '36'41'46'51'56'61'66'71'76'81'86'91'96'01'06'11'16'21 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 35% 科技(10y的年回报率) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：美国银行全球投资策略，Fama/French 美国银行全球研究 '35'43'51'59'67'75'83'91'99'07'15'23 资料来源：美国银行全球投资策略、彭博社、GDFFinaeon。 美国银行全球研究 图9：最近油价飙升后供应增加有限 WTI原油价格(美元/桶)与我们钻机数(RHS) 图10:美国房地产市场迅速冷却 3米/3m变化在美国房价指数(%) $140 $120 $100 $80 1800 WTI原油价格(美元/桶)美国钻井数 1609 61 大的供给反应 1600 1400 1200 1000 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 凯斯-席勒美国全国房价指数，3月，南澳FHFA美国房价指数，3月，南澳 $60 $40 $20 800 2600 400 200 供应有限反应 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% $00 '08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 -5.0% '92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 流显示|2022年10月27日3 轴心&拥抱：是的，是的，是的，英国央行恐慌，澳洲联储/加拿大央行在住房问题上“眨眼”，美国房地产也破裂（美国抵押贷款利率从3%飙升至7%意味着价格在过去3个月大幅下跌–图10),以及情绪…熊抱反弹潜力至SPX39-40k，但美联储转向还为时过早（通胀和就业人数没有突然崩溃）…常态是美联储仅在美国失业率>5.5%（目前为3.6%-图11）时才开始降息;失业率上升通常意味着 更高的违约和更大的信贷利差（IG利差上升至250个基点）–图13）;所有伟大的牛市都始于信贷…一个决定市场…如果你认为高失业率’t导致信用利差扩大您是周期性买家（SOX，XHB…);如果像我们一样，你认为失业意味着点差的新高’熊市反弹，低点尚未看到，道路规则如下… 的低点：最脆弱的资产是大型科技公司（头寸+长期输家）、REITs（通胀对冲）、美元（收益率峰值）;收益率曲线陡峭和更具争议的大宗商品是全球政策支点的多头对冲 ，尽管高通胀和/或2023年周期的叙述以全球YCC政策（为政府债务/财政恐慌提供资金）或很可能是美联储新的通胀目标3%‘24/’25（关于8月份债券收益 率绝对低点宣布的对命运多舛的美联储FAIT框架的5年审查’20). 在低点：长期国债（obvs），高收益债券（风险首先部署），新兴市场债券和股票（不良，疲软的美元受益者），小盘股（意外牛市即将来临），工业（下一个政策刺激将是财政而不是货币），当然还有令人遗憾的60-40策略可能是熊市结束时的赢家;我们说能源是牛市…我们钻机数@600(与1600年相比‘11-’13– 图9）显示供应对高油价的反应有限+美元将下跌‘23/’24+地缘政治变得更糟而不是更好;与之形成鲜明对比的是，科技是熊市…作为量化宽松时代的最大赢家（与私募股权一起）在未来3-4年内重新调整为3-4%的通胀和收益率（到目前为止，MegaCapTech的市值下降了4万亿美元）–图12)。 最后一件事：如果我们都继续弄错美国和欧洲劳动力市场，即失业率没有上升（低参与率、后疫情囤积、移民减少、“包容”公司)…现金比债券和股票。 图表11：自1954年以来的过去16个美联储加息周期中，美联储上次加息时的平均U利率=5.7% 联邦基金利率(%) 你=5.5% 80年4 月的你=6.9% 84年8 你的月 =7.5% 95年2月的你=5.4% 可能'00 你=4.0% 12月的18 你=3.9% 68年5月的你=3.5% 89年5月的你=5..2% 10月22 你=3.5% 66年11 月的你=3.6% 6月06 你=4.6% ct的57R=4.5% 10月的59 你=5.7% 81年6月的 你=7.5% 联邦基金利率(% ) 87年9 5456 586062646668 707274767880 8284=856..9% 你的月的 88909294 97年3 你月 9的6=958.2%000204060810121416182022 2074年7月的 18 15 13 10 8 O 5U 3 0 来源:美国银行全球投资战略,消磨时间。 美国银行全球研究 4流显示|2022年10月27日 图表12：CB资产负债表-3.3万亿美元，大型科技公司资产负债表-4.1万亿美元央