2022年三季度业绩点评：短期面临景气度下行压力，长期关注国产替代逻辑

事件：3Q22公司实现收入19.07亿美金，同比增长35%，环比增长0.2%，落在此前0%-2%的指引区间，其中晶圆销售业务收入17.64亿美金，环比下滑1.5%，主要由于晶圆出货量环比下滑4.7%。实现毛利率38.9%，在此前指引区间38%-40%内。公司实现归母净利润4.71亿美金，同比增长46.5%，对应归母净利率24.7%。 由于外部需求下行，公司营收在4Q22持续承压：3Q22公司晶圆收入环比下滑1.5%，其中受益于产品组合优化，ASP环比提升3%；而出货量环比下滑4.7%，主要由于外部需求下行、以及内部部分工厂进行了岁修。再加上3Q22公司新增3.2w片约当8寸月产能 ，因此公司产能利用率从2Q22的97.1%下滑至92.1%。由于下游手机、消费领域需求未见复苏，我们预计公司整体ASP或将承压，同时在公司产能持续增加情况下，我们预计4Q22公司产能利用率将进一步下滑。考虑到需求疲软、以及部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，公司指引4Q22收入环比下滑13%-15%，对应全年营收73亿美元，同比增长34%；公司指引毛利率区间30%-32%，相比3Q22大幅下滑，我们认为这主要是由于产能利用率下滑、以及部分产品价格下滑。 公司积极扩产，长期关注国产替代逻辑：公司将22年capex投入指引从50亿美元上调至66亿美元，主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。根据公司已公布的扩产规划，未来5-7年公司将逐步新增34w片12寸产能。短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。 盈利预测、估值与评级：公司扩产进度符合预期，维持中芯国际（0981.HK）22年归母净利润预测17.69亿美金，考虑到后期公司产能利用率下滑风险，下调23-24年归母净利润预测16%/19%至16.52/19.45亿美金，对应同比增速为4%/-7%/18%；同理，预期中芯国际（688981.SH）22-24年归母净利润预测124/115/136亿人民币，对应同比增长15%/-7%/18%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级；A股中芯国际并无明显估值优势，维持A股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。 风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。 表1：中芯国际（0981.HK）损益表 表2：中芯国际（0981.HK）资产负债表 表3：中芯国际（0981.HK）现金流量表 表4：中芯国际（688981.SH）损益表 表5：中芯国际（688981.SH）资产负债表 表6：中芯国际（688981.SH）现金流量表