医美行业专题报告：全功效轻医美产品投资图鉴

行业深度研究报告 2022年11月08日 医美行业专题报告：全功效轻医美产品投资图鉴 行业评级：【增持】 中航证券社会服务团队 分析师：裴伊凡 证券执业证书号：S0640516120002邮箱：peiyf@avicsec.com 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分 轻医美行业：重塑美丽，雕刻岁月 行业分类：医疗美容可分为手术类和非手术类，非手术类又称轻医美，包括注射类项目（肉毒素、玻尿酸等）、光电类项目（光子嫩肤等）及其他项目。 市场规模：根据Frost&Sullivan数据，1）医美市场：2021年，中国医美市场规模高达1891亿元，近5年复合增速为17.5%，高于全球市场增速（3%），预计2021年至2030年，中国医疗美容市场的增长占全球市场同期增长的1/3，领跑全球医美市场的高增长。2）轻医美市场：2021年，全球非手术类市场占医美市场比例提升至22.7%；中国非手术市场规模占比高达51.6%，其增速高于手术类市场增速，2030年非手术类市场规模占比有望达到65.1%。3）轻医美产品：玻尿酸和肉毒素占市场主导，预计未来破尿酸和肉毒素市场规模将持续增长，同时新产品也将不断渗透，埋植线、溶脂针在未来GAGR或超50%。 产业链：上游为药械商，资金、技术与资质壁垒高筑，市场集中度较高，对下游议价能力强；中游为私立美容机构为主、公立医院的整形外科为辅的医美机构与渠道导流方，盈利能力相对弱，行业竞争格局分散；下游是消费者。 驱动因素：供需双增，行业风起 供给端：医美机构、从业人员、营销推广等方面较为混乱，合规经营势在必行；行业相关法规日益完善，严监管、高标准大势所趋，头部医美企业壁垒高筑。 需求端：1）用户规模：国内医美年消费人数已由2016年的280万人增长至2021年的1813万人，GAGR高达45.3%，艾媒咨询预测2022/2023年增长率分别为15.4%/12.5%，且中国每千人医美次数仅为20.8次，不及韩国的1/4，美国和巴西的1/2，我国医美行业远未触及天花板。2）消费者画像：年龄方面，国内30岁以上的主力消费群体渗透率仅有20%，未来伴随70后、80后接触医美行业机会增多以及90后的积极带动下，有望改善国内医美消费者年龄结构；性别方面，女性用户2021年占比近90%，男性用户加速渗透，2021年总占比较2019年提升2.6pct至12.6%；3）城市分布：一线和新一线城市为医美消费主战场，二线城市成新增长极，未来下沉市场增量可期。 产品图谱：功效为锚，轻医美产品解析 注射类：按功效划分，填充（玻尿酸/胶原蛋白填充）、抑制（肉毒毒素）、护理（水光针、童颜针、少女针、埋植线、美白针）、溶脂（溶脂针） 光电类：按光电原理划分，强脉冲光类（光子嫩肤）、激光类（点阵激光、皮秒激光）、射频类（热玛吉、热拉提）、超声类（超声提升、超声刀/炮） 投资建议： 近年来，国内医美市场规模持续扩张，尤其是轻医美项目凭借风险相对较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、价格更低等特性，市场接受度日益提升，现已占据国内医美市场“半壁江山”，未来市场占比有望进一步提升。未来，严监管、高标准助推行业迅速出清，医美产品服务正规化，市场环境进一步改善，叠加多元消费群体加速渗透，医美认知度日益提升，且产品矩阵更加丰富，为消费者提供多样化、个性化的医美选择。综上，按照“医美渗透率+用户群体+轻医美占比+国产化市占率”四大提升逻辑，轻医美行业未来成长空间可期，有望维持长期、持续、稳定增长的高景气态势，建议关注具有牌照壁垒的优质上游医美企业产品矩阵的市场表现和新品研发进度【爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、朗姿股份、巨子生物】。 风险提示：新冠疫情的不确定性、行业监管加剧风险、市场竞争加剧风险、医疗事故风险、新品效果不及预期。 面部皮肤组织 图表1：皮肤衰老的底层逻辑及对应医美项目 皮肤衰老原理 主要衰老症状 医美项目 SMAS筋膜层 真皮深层 肌肉 脂肪层 真皮浅层 表皮层 表皮层 •表皮由角质层、颗粒层、有棘层等组成； 胶原蛋白流失 •初老多是由于脂质流失，皮肤含水量降低，皮脂膜保湿及保护能力下降。 细纹 皮肤粗糙 敏感脆弱 干燥 色斑 色泽暗淡 小气泡面膜 真皮层 •真皮层中的胶原蛋白占到80%，女性从20岁后就逐渐开始流失， 40岁左右体内胶原蛋白含量几乎耗尽； 皮肤弹性减弱 •真皮层衰老主要是由真皮中胶原蛋白的变性、老化及流失引起的； 皮下脂肪层 •胶原蛋白含量减少、玻尿酸含量减少、纤维失去弹性，真皮层内的网状结构会受到影响。 •皮下脂肪随着衰老逐渐萎缩消失； •最能凸显一个人年轻的是皮下脂肪充盈，丰满的脂肪向外可以展开皮肤减少皱纹，向内可以支持韧带减少下垂。 SMAS筋膜层 •真皮层下面的筋膜层，介于浅层脂肪和面部表情肌肉之间； •筋膜层作为支撑脸部轮廓的支柱，是皮肤弹润紧致的基础； 太阳穴凹陷 面颊凹陷 眼袋 法令纹 光子嫩肤水光针皮秒激光点阵激光 胶原蛋白填充破尿酸填充热玛吉 苹果肌下垂 美白针黄金微针 鼻基底凹陷 童颜/少女针嗨体/熊猫针 热拉提 超声刀 •筋膜老化、韧带断裂，皮肤组织则会失去支撑力。 深层脂肪、筋膜、肌肉及骨骼 •下颌骨退缩、深层脂肪流失、筋膜松弛、肌肉萎缩 木偶纹 皱纹横生 松弛下垂 皮肤松垮 超声炮 肉毒毒素埋线 1 CONTENTS 目 轻医美行业：重塑美丽，雕刻岁月 2 驱动因素：供需双增，行业风起 3 产品图谱：功效为锚，轻医美产品解析 4 录公司梳理：轻医美产品布局 其他 线雕 光电射频 注射针剂 医美定义：根据《医疗美容服务管理办法》第二条规定，医疗美容，是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。 医美分类：按介入手段划分，医疗美容可分为手术类与非手术类。 •手术类项目：从根本上改变或改善面部及身体部位的外观； •非手术类项目又称轻医美项目：主要包括注射类项目（肉毒素、玻尿酸等）、光电类项目（光子嫩肤等）及其他项目；根据《医疗美容项目分级管理目录》规定，医疗美容科为一级诊疗科目，美容外科、美容牙科、美容皮肤科和美容中医科为二级诊疗科目，除美容外科所有项目及美容皮肤科的手术项目，其余项目均属于轻医美的范畴。 其他手术 面部重塑 吸脂手术 鼻整形术 胸部整形 眼部整形 科室 项目 细分项目 美容外科 头面部 隆鼻术、后唇矫正术、隆颏术、颊脂肪垫去除术等 乳房、躯干 隆乳术、乳头内陷矫正术、脂肪抽吸术、颧骨降低术等 会阴部 处女膜修补术、小阴唇成形术、阴茎延长术等 其他 腋臭手术、毛发移植术、穿耳孔术、瘢痕切除缝合术等 美容皮肤科 物理治疗 冷冻，电外科治疗、微波治疗，微针治疗等 抽吸、注射、填充 硬化剂注射、肉毒素注射、填充物注射、吸脂与脂肪移植等 化学剥脱激光及光电磁波 激光治疗、强脉冲光（IPL）治疗等 手术项目 白癜风治疗术、自体表皮移植术、酒窝成形术等 美容牙科 牙齿美容修复、牙周美容技术操作、牙合畸形美容矫治 美容中医科 中药内服外治美容、针灸美容、推拿美容、其他 手术类（整形手术） 医疗美容 分 类 非手术类 （轻医美） 图表2：医疗美容分类图表3：医疗美容各科室项目 2021年，中国医美市场规模高达1891亿元，近5年复合增速为17.5%，高于全球市场增速（3%）：近年来，中国医美市场增速迅猛，且COVID-19对全球医疗美容市场造成重大影响，而对中国医疗美容市场的影响相对有限。根据Frost&Sullivan数据，按服务收入计算，中国医疗美容市场规模自2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，年复合增速为17.5%，预计于2030年将达到6382亿元，自2021年至2030年的年复合增速为14.5%；而全球医疗美容市场自2017年的1258亿美元增至2021年的1417亿美元，年复合增速为3%，预计于2030年将达到3602亿美元，自2021年至2030年的年复合增速为10.9%，预计2021年至2030年，中国医疗美容市场的增长占全球市场同期增长的1/3，领跑全球医美市场的高增长。 •非手术类项目比手术类项目更受欢迎：2021年，全球市场，手术类/非手术类市场增速分别为同比+10.3%/+23%；中国市场，手术类/非手术类市场增速分别同比 +17.9%/+26.4%。非手术类项目凭借风险相对较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、价格更低等特性，比手术类项目更受追捧，且复购率更高。国内市场，受疫情防控政策影响，居民宅家时间大幅增多，给轻医美用户提供更多的恢复时间窗口，据Frost&Sullivan数据，2020年，中国非手术市场规模同比增长28.8%，而同期手术类市场规模同比下降7.2%。2017年-2021年全球/中国非手术类市场GAGR分别为+11.2%/+24.9%，国内高增速主要系国内基数小且市场持续放量所致，据Frost&Sullivan预计，2022-2024年全球及中国非手术类市场增速将在20%以上，2025年后将逐渐放缓，2030年下降至15%左右。 •中国医美市场中，非医美市场占据“半壁江山”：2021年，全球非手术类市场占比提升至22.7%，中国非手术市场规模占比高达51.6%。在未来伴随着轻医美产品品类的增多和升级迭代，全球非手术市场有望进一步扩张，据Frost&Sullivan预计，2030年中国/全球非手术类市场规模预计占比将达65.1%/44.2%。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 图表4：全球手术类和非手术类医美市场规模（亿美元） 36.4%39.0% 25.0%27.1%29.1% 31.4%33.9% 41.6%44.2% 2009 1927 16.7%17.5% 18.4%20.8%22.7% 1844 1761 1673 1473 1581 1350 1048 1124 1215 994 1096 1212 1374 1594 723 857 1008 1180 210238274 261 321 405 501 605 60% 40% 20% 7000 6000 5000 4000 3000 40.4%41.1%41.8% 图表5：中国手术类和非手术类医美市场规模（亿元） 592 60.9%62.3%63.7%65.1% 54.8%56.6%58.0%59.4% 2224 49.9%51.6%53.2% 2065 1910 1760 1623 13431483 80% 60% 40% 20% 1000 500 2000 0% 1000 717836776 915 1205 1061 175020462375 27453161 4157 3630 0% 0-20% 0401500600773 97712071461 -20% 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 非手术类规模（亿美元）手术类规模（亿美元）非手术类yoy 手术类yoy非手术类占比 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 非手术类规模（亿元）手术类规模（亿元）非手术类yoy手术类yoy非手术类占比 疗程数量方面：全球医疗美容疗程数总量相对稳定，非手术类增速快于手术类增速，美国为全球第一医美大国，巴西手术类占比突出。•疫情当下非手术类市场依旧坚挺：2020年受全球新冠疫情影响，全球医美项目疗程数量同比-1.8%至2453万例，手术类/非手术类疗程数量分别同比-10.8%/+5.7%。•手术类市场美巴争霸，非手术类市场美国一家独大：2020年，美国医美疗程数总量为466.8万，占全球总量19.0%，手术类/非手术类分别占比