再谈内外股指收敛之路的开启

国投安信期货 SDICESSENCEFUTURES 安如泰山信守承诺 再谈内外股指收敏之路的开启 点石成金 大类资产：议息会议落地前后，中国资产的补涨如期而至 如何理解资产价格“转向之后的再转向”：FOMC会议上周上演了“转向之后再转向”的操作，即会后声明通过“货币政策的延退性以及对经济影响的累加效果”这一表述，表达了可能在12月份放缓加息幅度这一信号，但义同时可能将加惠时间周期短的更长这一偏离派的信号，造成了全绿资本市场在会后比较明显的波 动一一股指在会后声明中得到了提振，在鲍威尔的讲后则被明显的压制，美元则反之。 但是周五在超预期的非农就业数据公布后，则上演了前一个过程的“逆过程”，即数据公布后关国股指大幅回落，但随后明显反弹，关元则上演了冲高大幅团落的戏码，市场先定价了新增数据超预期劳动力市场的韧性，随后又开始定价失业率的上升可能是关联储放缓加息速度的有利素，并且在11月4日周五美国10 月非农就业数据发布后，里士满联储主席ThomasBarkin表示“美联储准务“更加审慎地”采联利率行 图：10月下印发达市场表现强势，而EM尤其是亚太股指相对弱势图：10月中下印建续两周新兴市场国家光其是大中牟区股指跑进入到11月份之后，二者出现了一个明是的收数愉发达市场后，上周出现了快建的“补涨” C/发达市场服累滨段12022/0/28-2022/T1/41.2022/9/21-2122///28 390 30 310 290 270 2590 230 210 1900 T700 R:wind 全球货汇市场的经移仍是主要获序：议息会议后，载们认为关联储的货币政策是“转向尚早，结构调整"”1（期份关联错议息会议点评》）的表现，即通过短期放缓加息的速度来缝移全球债汇市场的波动，但是也通过更高的加息终点和更长的加息周期对于风险偏好和通胀预期设至了一定的天花板。载们在此前的报告中 （《全球债汇市场维移，风险资产结构制胜一一宏观策略、大类资产配置和大宗商品投资机会10月刊》提到，进入10月份后，全球短期的主要矛盾是对于全球债汇市场的维稳，这构成了对于美元上行的重要阻力，重点观累11月份议息会议后关元能否形成类似6-8月的高位度荡。 本报备版权易于国技实修期货有限公司不可作力投资像据，格载请注明出处 图：从10月中旬开始，美国的股债波动率就一直向下回落，反应图：10月份以来对子发达情汇市场的维费，发端子英国国馈和了对子发达国家债市的维稳，议息会议前后无波测美铸的大幅波动，近期美铸的隐含波动率延换回落 SF500W（）8元元日元8含0：1 1601:8 141 131 110 虽然鲍威尔是“数据导向”的，并且在发布会上释放了关于货币政累和管理通账的相互对冲的信号，者似对于市场造成了一定的波动，对于关联储到底龄出的结果是锅是层似乎莫表一是，但如果将税角切换至全绿债 汇的隐含波动率这个维度，就会有不同的结果。即上周来看，欧系货币的隐含波动率进一步的下降，关债收益 率的隐含波动率和VIX出现了延续的高位回落，这表明维稳债汇仍然得到全球投资者的认可。也就是说，从隐含波动率的角度而言，议息会议前后，无论是欧系货币在还是关国股债隐含波动率在10月下前形成的下降趋势并无波澜。对于全球债汇市场维稳带来的传手仍然是主要秋序。 中国资产补涨的如期而至：我们在前期报告（《收效之路开启，国内股指补涨-2022年11月2日》）中提 到，在10月中下的关元展荡走弱的过程中，亚太和大中华区的股指与关出现了明显的分化，这种分化主要在 资本外流，此二者呈现了相对分化的格局，那么如果人民币兑关元仍然稳定，接下来大概率会有内外的收效 和国内股指的补涨。进入到上周后，我们者到在改惠会改前后，人民币前期的维稳效果开始体现，国内资金外 流的压力进一步放缓，大中华区的股指出现了明显的补涨。 积极的金融政象纷演重要角色：上期我们也提到这种收效如采发生，中美经贸和全融方面的压力缓解与否 扮演着重要的角色。首先，在11月2日国际全融领袖投资峰会上，方主席表示“国家经济发展需要查港，查港可以扮演非常重要角色，帮助国家增长，国家亦会帮助查港成为更强壮的全融中心”；其次，11月5日，彭博社报道援引消息人士的语称，关国公众公司会计监管委灵会（PCAOB）的审计营已于当天完成对中祝股公司的首轮现场审计工作，比预计时间提前一周，最快将于本周末离开查漫：再次，11月5日，在“第五届灶矫国际经济论 坛”上，方主席表示“全GDR、CDR发行等市场互联互通机制，报动企业境外上市制度改革落地实施，支持各类企业依法依规赴境外上市，加强内地与查港资本市场务实合作，扩大沪深港通股票标的”等。在以上背景下，大中华区般指在上周究成了远这的“补涨”。 宏观经济：关非农超预期但失业率团升，国内出口数据进一步团落 关国10月份新增非农就业26.1方人，起越市场预期的20.5方人，较7-9月份的月均值有明显回落，但是前值亦由26.3方上修至31.5方人。新资增送维持了强动增长，环比增长0.4%起过预期0.3%，同比增为4.7%，前值为5%，显示出要然同比团落但是粘性较高的特在。失业率为3.7%，较上月和预期的3.5%有所反弹，劳动参与率 有所下降，供给有所降低，但是对于高求的下降逐厦更快，导致就业的供高缺口收窄，失业率低位反弹。中国 10月出口（以关元计）同比降低0.3%，预期增逻为3.4%，前值5.7%，进口降0.7%，预期增0.3%，前值增0.3%，翼易顺差851.5亿元，预期920亿关元，前值847，4亿美元。 本报告版权易于国投央修期货有限公司2不可作为投资偿括，格载请注明出处 图：录国10月份新增非农就业26.1万人，超越市场预期的20.5图：10月份新增非农主要交献项为医疗保健、专业和商业服务和休闲 万人，前值亦由26.3万上修至31.5万人。酒店业 美图：春资就业人量：私营：季语·平比端态 122-W1202-49132-0 151 S10 美西本真就业人量：季源·环比球 15 600 510 400 200 Im 肤控象速：wind，国投要信用援 图：失业率为3.7%，高于前值和市场预期的3.5%图：美国的10月劳动参与率62.2%，低于前值和预期的62.3% 美国：失业率：季调 17 6 64 15 13 62 美国·劳动力参与室：季泽 61 9 760 559 3 3= 601 E0/0Z 2020N7N77 数据来源：wind，国投安信用货 图：10月份出口增速比校明显的间落图：10月份的贸易顺差低于前值和预期 送口全款：当月同比单位：亿美贵易美蒙：当月（412）贸员差新：当月值 平始汇率：关元兑人民币 401.2007.20 30 1,000 7.00 20 800 600 -10400 -20 6.80 6.60 6.40 30 -406.20 -50 10- 2010010 6.00 01-8102 10-61 9.07 120 有有有有有有有有有有有有有有有有有公司 数来原：wind口国控安热期锁国持安体期货 数据来源：wind，国投安信期贷 本报告版权易子国投卖修期货有限公司3不可作为投资像据，格载请注明出处 图：从Q3到04发达市场的PMI数锡选一步承压，对于国内的外用：从吸划财因内在内成的对报中，选口原冲和然矿的金 离的滞后效应开始有显现额同比增速有一定的反弹 70 65 60 55 50 45 40 35 30+ 美欧国元：/S区制造制业造PWI业 本：影造业P 送口金额：原改：当月值同比 150 18-01 1200 数据来迈：wind，国投安信期货 金融期权：股指再度反弹，领口策略低成本避免踏空风险 上周两市全面上涨，各指数周度涨幅均超过5%，创业板指涨幅最大接近9%，整体香成长股表现强于价值股。在前期连续下跌后A般低位核心资产吸引力逐渐上升，加上近期一些防疫政策的调整和稳增长政策的发力， 市场情绪正逐渐转暖。本月加息靴子落地后，市场预期下月加息幅度可能编窄，短期相对围难的时点可能已经 度过。 从期权市场未，我们在上周的周报就已提示过，当时所有已上市指数期权的持仓量PCR指标均低于1。 50、300指数更是下降到0.5之下，市场短期超跌遂象明显。50ETF期权的持仓量PCR指标在今年低于0.5以下时可 以较好的反映市场短期的低点，随后指数都出现了一定程度的反弹。本周各指数期权的隐波（IV）在连续反弹过程中都出现了下降，并于周五先下降后上升，反映出市场在连续反弹后情绪的好转，做多的力量开始增强。 策略展望：结合之前的分析，我们预计近期A股处于度荡偏强的概率较大。从股指期权策略的角度考虑，为了连免反弹踏空的风险，可以考意使周次近月的领口看涨策略，即实出虚值香跌期权买入虚值香涨期权，整体 的权利金支出较少。一方面如果指数继续反弹可以避免踏空，同时如果指数小跌固为净权利金较少，整体亏损 有限甚至不产生亏损。例如沪深300股指期权的12月合约如果将行权价3600的看跌和行权价4000的看涨进行组合 整体并不用支出权利金，策略的风险在于指数下跌到3600以下。另一方面在指数连续上涨之后期权IV开始有抬头的遂象，整体的曲面结构也有可能从负偏转向正偏利好领口类的策略。当然目前各指数期权的IV相对未说比 较造中，当下也可以加大正股持仓同时配置一些远月虚值看跌期权进行避险，如果指数继续大幅反弹，正股的 利润可以轻易度益香跌期权的避险成本。 图：金融期权详细数据汇总表 2022年1028-1104 上证50ETF沪深300期 期权权（沪） 沪深300期沪深300指 权（深）数期权 中证500ETF中证500ETF 期权（沪）期权（深） 创业板 ETF期权 中证1000 指数期权 标的收盘价 2.51 3.83 3.84 3767.17 6.16 6.25 2.38 6709.64 标的涨跌幅 5.96% 6.38% 6.47% 6.38% 6.54% 6.07% 8.96% 7.53% IV 19.95% 20.02% 20.13% 19.99% 20.81% 20.63% 26.81% 22.10% AIV 2.57% 1.76% -1.92% -2.15% 2.29% 2.59% 3.28% -4.18% IV均值 18.92% 18.66% 19.14% 18.63% 21.93% 21.95% 27.37% 22.34% IV中位数 18.82% 18.76% 19.00% 18.93% 21.41% 21.53% 27.36% 22.26% 期权成交量(张) 3413661 2783050 323466 201716 1014357 167080 962073 97366 PCR持仓量 0.76 1.02 0.87 0.79 1.08 88'0 1.18 1.05 资料来源：国投安信期货 本报告版权易于国投卖修期货有限公司不可作为投资概据，转载请注明出处 图：上证50与期权IV走势 3.2- 收量价左轴 标的收盘价和期权主力合约隐含波动率走势 3.035N 2.8 30% 25N 20% 资料来源：Wind，国投安信期货 图：50ETF与期权持仓量PCR走势 3.2 收盘价与持仓量PCR对比 收盘价（左相PCratio_持含量(右轴) 3,0 1.0 2.8- 2.6 资料来源：Wind，国投安信货 图：沪深300与期权IV走势 标的收盘价和期权主力合约隐含波动率走势 4800 4600 4400 4200- 4000- 3800- 3600- 资料来源：Wind，国投安信期货 本报告版权易于国投卖修期货有限公司不可作为投资像据，格载请注明出处 图：沪深300与持仓量PCR走势 收盘价与持仓量PCR对比 4800 4600 4400- 收盘价（左轴)PCratio_持仓量（右辅 1.0 0.9 4200 4000 3800 3600- 资料来源：Wind，国投安信期货 本报告版权易于国投卖修期货有限公司不可作为投资像据，格载请注明出处 朱赫