研究所晨报
研究所 晨会报告 2022年11月11日 晨会报告 国都证券研究所晨报20221111 国都证券 【财经新闻】 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作二十 昨日市场 指数名称收盘涨跌% 条措施 上证指数 3036.13 -0.39 央行开展120亿元7天期逆回购操作，本周净回笼800亿元 沪深300 3685.69 -0.77 聚焦稳增长，货币政策调控空间足 深证成指 10908.55 -1.33 中小综指 11765.52 -1.08 证券研究报告 恒生指数 恒生中国企业 16081.04 -1.70 指数 5417.13 -2.13 【行业动态与公司要闻】 中汽协：中国10月汽车销量同比增长6.9%，汽车出口创新高 高新区发展迎利好，“十四五”规划重点提及2产业 恒生沪深港通 AH股溢价 149.84 1.53 【国都策略视点】 标普500 3956.37 5.54 策略观点：社融信贷再度季初缩量，居民持续缩表压力有待企稳，结构性 纳斯达克指数 11114.15 7.35 MSCI新兴市场 889.60 -1.19 数据来源：Wind全球大宗商品市场 商品 收盘 涨跌% 纽约原油 86.21 0.67 纽约期金 1759.00 2.88 伦敦期铜 8263.00 2.25 伦敦期铝波罗的海干散 2323.00 0.65 货 1390.00 -0.22 数据来源：Wind研究员：王双 政策工具支持企业中长贷连续放量 电话：010-84183312 Email：wangshuang@guodu.com执业证书编号：S0940510120012联系人：苏国印 电话：010-84183274 Email：suguoyin@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 【财经新闻】 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作二十条措施 新华社报道，中共中央政治局常务委员会11月10日召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。 会议指出，当前，新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻，必须保持战略定力，科学精准做好疫情防控各项工作。 会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 会议指出，要适应病毒快速传播特点，切实落实“四早”要求，以快制快，避免战线扩大、时间延长。要集中力量打好重点地区疫情歼灭战，采取更为坚决、果断措施攻坚，尽快遏制疫情扩散蔓延，尽快恢复正常生产生活秩序，决不能等待观望、各行其是。要坚持科学精准防控，提高防疫工作的有效性，准确分析疫情风险，进一步优化调整防控措施，在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务、疫苗接种、服务保障企业和校园等疫情防控、滞留人员疏解等方面采取更为精准的举措。要大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性。要在落实各项防疫举措的同时加强分析研判，必要的防疫举措不能放松，既要反对不负责任的态度，又要反对和克服形式主义、官僚主义，纠正“层层加码”、“一刀切”等做法。要全力做好人民群众生产生活服务保障，切实满足疫情处置期间群众基本生活需求，保障看病就医等基本民生服务，加大对老弱病残等特殊群体的关心帮助力度，解决好人民群众实际困难，尽力维护正常生产工作秩序。要做好重点人群疫苗接种等工作，筑牢疫情防控屏障。 会议强调，各级党委和政府要把思想和行动统一到党中央决策部署上来，充分认识抗疫斗争的复杂性、艰巨性、反复性，强化责任担当，增强斗争本领，守土有责、守土尽责，深入基层、深入一线，抓实抓细疫情防控各项工作，做好思想引导和心理疏导，坚决打赢常态化疫情防控攻坚战。 （来源：Wind） 央行开展120亿元7天期逆回购操作，本周净回笼800亿元 11月11日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月11日以利率招标方式开展了120亿元7天期逆回购 操作，中标利率2.0%。Wind数据显示，今日30亿元逆回购到期，因此当日净投放90亿元；本周央行公开市场共有1130 亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了330亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼800亿元。 资金面方面，银行间市场周四资金面略微缓和，但与上日相比程度并不明显，仍未脱离紧平衡，主要回购利率继续小幅爬升。而更能反映机构预期的同业存单（NCD）利率涨势亦在持续，一年期国有和股份制银行发行报价已升至2.20%上方。交易员表示，央行公开市场今日继续小幅放量并转为净投放，但仍在百亿以下，对资金面影响可以忽略不计。而在下周进行本月MLF（中期借贷便利）续做前，市场料延续谨慎氛围，资金难有效转暖。 中信固收称，10月末以来资金面波动有所放大，除去税期延后、跨月逆回购大量到期季节性因素外，流动性环境或已发生变化。我们从央行OMO投放、NCD利率走势、超储率以及流动性缺口等角度观察到当下流动性水位已经下降，并发现长债利率往往与NCD利率、R007等指标存在正相关性。预计后续债市将围绕资金面调整交易，长债利率将围绕2.7%震荡，曲线熊平。 中国10月金融数据重磅出炉。中国10月M2同比增11.8%，连续两个月增速放缓，低于市场预期的12%，但仍比上年 同期高3.1个百分点。新增人民币贷款6152亿元，社会融资规模增量为9079亿元，均较9月显著回落，符合季节性规律，但回落幅度超出市场普遍预期。 中金固收点评称，当前疫情反复和房地产低迷继续对经济施加一定下行压力，预计货币政策可能继续加大宽松力度，前期美元升值背景下人民币出现一定贬值压力，客观上拖累了国内货币宽松节奏，随着外部因素影响减弱，预计后续央行可能会择机再次降息。 中信固收点评称，10月金融数据反映出政策还需进一步加码，围绕当前的经济金融形势，有关部门将采取哪些措施将成为后续市场博弈的焦点。除了“三支箭”支持民企融资外，近期不排除降准的可能，债券市场在震荡格局之下，短期仍然存在机会。 民生银行点评称，流动性保持合理充裕，M2增速环比小幅回落；新增信贷超季节性回落，总量和结构均相对偏弱；新增社融较大幅度回落，人民币信贷和政府债券形成主要拖累；逆周期政策进一步加力显效，提振内生需求。 中国证券报发文称，在着力稳增长背景下，货币政策继续发力有必要、有空间也有契机。业内人士表示，低位运行的物价水平为货币政策调控提供空间和条件。公开市场操作集中大量到期为货币政策调控打开时间窗口。当前，货币政策调控空间足，可通过总量政策、结构政策、价格政策全面发力稳增长，支持实体经济发展，确保经济运行保持在合理区间。 日前央行行长易纲向全国人大常委会作国务院关于金融工作情况的报告时表示，今后一段时期，我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维护币值稳定。总量上，保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长的稳定性，助力实现扩投资、带就业、促消费综合效应，稳定宏观经济大盘。价格上，持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革效能，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资和个人消费信贷成本。 日前国务院办公厅印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案，具体举措提到，继续深化利率市场化改革，发挥存款利率市场化调整机制作用，释放贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革效能，促进降低企业融资和个人消费信贷成本；督促21家全国性银行完善内部考核、尽职免责和激励机制，引导商业银行扩大中长期贷款投放，为设备更新改造等配足融资。 （来源：Wind） 聚焦稳增长，货币政策调控空间足 在着力稳增长背景下，货币政策继续发力有必要、有空间也有契机。业内人士表示，低位运行的物价水平为货币政策调控提供空间和条件。公开市场操作集中大量到期为货币政策调控打开时间窗口。当前，货币政策调控空间足，可通过总量政策、结构政策、价格政策全面发力稳增长，支持实体经济发展，确保经济运行保持在合理区间。 优先考虑提振内需 当前，货币政策发力提振内需的必要性上升。 国家统计局最新发布的数据显示，10月份，扣除食品和能源价格的核心居民消费价格指数（CPI）同比仅上涨0.6%，处于今年以来的低位。“核心CPI持续低位运行，反映出国内需求有待提振。”民生银行首席经济学家温彬说。 在此背景下，货币政策“以我为主”，优先考虑提振内需的必要性提升。温彬分析，随着世界主要经济体货币政策不断收紧，国际大宗商品价格将由前期单边上涨转为宽幅波动，我国面对的输入性通胀压力整体减轻。四季度外部通胀居高不下的概率仍然较高。“考虑到我国物价形势与欧美呈现较大反差，特别是我国核心物价指数依旧低位运行，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）也面临回落态势，货币政策更应保持稳健基调，优先考虑提振内需，实现内部均衡。”温彬说。 植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，为提振内需，实现稳增长目标，货币政策应坚持“以我为主”，把稳增长放在政策目标首位。做好内外平衡的安排和考量。 货币政策“以我为主”具备条件。东方金诚首席宏观分析师王青说，当前国内物价水平整体稳定，与海外高通胀形成鲜明对比。这一经济基本面差异为国内货币政策保持独立性、自主性创造了条件。 政策调控有空间 从政策发力空间看，货币政策调控有空间。 一方面，低位运行的物价水平为货币政策调控提供空间，有利于稳增长政策效果的释放。业内人士认为，今年以来CPI同比涨幅高点已过，四季度物价水平将持续处于3.0%左右的物价调控目标以内。这意味着，国内物价形势稳定，为货币政策调控创造了良好条件。 另一方面，从金融数据看，广义货币（M2）、社会融资规模存量同比增速与名义GDP同比增速基本匹配，显示国内货币供应处于合理区间，为货币政策调控提供了空间。人民银行最新数据显示，10月末，M2余额为261.29万亿元，同比增长11.8%；10月末社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%。 可以看到，货币政策具备灵活调整空间。发挥货币政策总量和结构双重功能成为下阶段调控重要取向。 “从总量层面看，随着海外加息节奏放缓，我国总量政策外部制约消退，在宽信用降成本目标下，预计降准和降息工具将会相机推出。”中信证券首席经济学家明明认为，从结构层面看，一方面，要利用好政策效果观察期，分析研判各类工具实际成效，不断推陈出新；另一方面，要密切关注支持领域修复情况，做到“有进有退”，避免投放的流动性过剩。 王青表示，发挥货币政策的总量和结构双重功能，在总量上要体现跨周期和逆周期调节要求，增强信贷增长稳定性，还要根据经济运行波动性特征，引导信贷增速适时上升或下调，在稳定宏观经济运行的同时，确保一段时期内货币供应量与社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 时间窗口打开 从时间节点看，在公开市场操作集中大量到期情况下，货币政策加大调控力度具备较好的时间窗口期。 据统计，11月和12月中期借贷便利（MLF）到期量较大，分别为10000亿元和5000亿元。不少机构认为，考虑到11 月和12月MLF到期量较大，不排除人
