2022年10月金融数据点评：信贷季节性波动再现，趋势更值得关注

信贷季节性波动大于往年，使得信贷小月影响较往年更甚 10月社融再现“过山车”，社融少增略超市场预期，从结构上看主要是受人民币贷款和政府债券融资缩量拖累。 政府债券融资规模较低，主因2022年专项债发行节奏前置，同时10月5000亿结转结余专项债发行规模不及预期，国债净融资较少所致。 而信贷的缩量，我们认为一方面是因为信贷小月季节性因素，10月是传统信贷小月，历史上多次出现10月信贷大幅减少的情况。同时，疫情扰动使得该波动放大。10月疫情再度多点散发，对经济活动特别是居民端产生了较大干扰，拖累融资需求。社融存量增速录得10.3%，前值10.6%，环比下滑0.3%。宽信用进程较为波折。 虽然2022年信贷季节性波动非常突出，更值得关注的是信贷的趋势 首先，2022年以来，受疫情影响和宽信用政策脉冲影响，信贷呈现出非常强的季节性波动特征，即季末（3、6、9月）远高于往年同期，而次月（4、7、10月）大幅回落，低于往年同期。因此仅关注单月数据，并放大单个月数据的意义，可能会导致偏误，更值得关注的是金融数据的趋势。我们对信贷数据进行3个月的滚动求和处理来看最近三个月的金融数据状况，减少数据的波动，剔除季节性规律的干扰。通过数据处理后的结果可以发现，即使信贷波动大于往年，3个月合计值整体上高于往年同期。 其次，企业端和居民端信贷持续分化，企业端延续融资韧性，居民端依然低迷。 得益于各类准财政工具发力，企业中长贷亮眼，录的有记录以来的同期最高值。 目前6000亿政策性开发性金融工具、8000亿信贷额度调整、2000亿设备更新专项再贷款、PSL等准财政工具是推动宽信用的主要手段，在各类准财政工具的发力下，企业中长贷录得4623亿，同比多增2433亿，虽然环比有较大降幅，但为有社融记录以来10月的最高值。 而居民户融资延续低迷，拖累票据冲量高增。与企业端融资亮眼不同，居民户新增短贷与中长贷均大幅回落，分别少增938亿和3889亿。10月居民存款与贷款之差再创新高，已连续9个月攀升，指向受疫情影响，消费和地产需求意愿依然较为低迷，居民融资意愿不足，储蓄意愿依然较强。 M1和M2均有所回落 10月M1录的5.8%，环比下降0.6%，地产持续低迷和疫情多发影响了居民和企业对高流动性资金的需求。M2录得11.8%，环比下降0.3%，一方面受高基数影响，一方面因为10月是财政支出小月，财政性存款多增1.14万亿所致。 宽信用节奏大概率将延续，居民户融资修复需更多政策支持 总体而言，信贷季节性波动再现，波动大于往年，使得信贷小月拖累较往年更甚，“银十”成色略有不足。但从信贷趋势来看，3个月合计值整体上高于往年同期。 同时，企业端和居民端融资延续分化，企业端受多种准财政工具支撑，依然保持较高景气度；而居民户则受疫情扰动和地产低迷影响，融资意愿持续低迷。 展望未来，我们认为宽信用进程虽然有波折，但是节奏大概率将延续。目前多项政策工具发力，保障基建和制造业等领域中长期贷款的融资需求，除目前已有的宽信用政策外，央行再度重启PSL，目前已经连续两月正增，旨在支持政策性银行加大对特定领域的融资支持，巩固前期资金对信贷的撬动作用。同时，民营企业债券融资支持工具“第二支箭”延期扩容，支持包括房地产企业在内的民营企业融资，企业中长期贷款持续改善的趋势有望延续。但居民部门的融资修复可能需要更多的政策发力支持以提振居民消费和地产融资需求。总而言之，我们认为后续信贷将延续向好趋势，社融也有望进一步微升。 风险提示：政策变化超预期，疫情扩散超预期。 图1：10月人民币贷款和政府债券融资是主要拖累项（亿元） 图2：信贷的3个月合计值整体上高于往年同期（亿元） 图3：居民存款-贷款持续高增（亿）