农产品日报：马棕库存变数油脂分化，低库存驱动粕类偏强

中信期货研究|农产品日报 报告要点 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 马棕库存变数油脂分化，低库存驱动粕类偏强 2022-11-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月10日监测显示：阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1464美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；阿根廷豆 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% 油(2月船期)C&F价格1464美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1770美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1720元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心11月10日监测显示：美湾大豆(12月船期)C&F价格662美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格669元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；巴西大豆(2 月船期)C&F价格613美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）350美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（12月船期）370美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)213美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）据博亚和讯监测，2022年11月10日全国外三元生猪均价为23.96元/kg， 较昨日下跌0.43元/kg；仔猪均价为45.41元/kg，较昨日下跌0.15元/kg；白条肉均价32.00kg，较昨日下跌0.92元/kg。猪料比价为6.19:1，较昨日减少0.11。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕累库不及预期，油脂震荡延续分化逻辑：马棕油库存不及市场预期，10月MPOB报告中性。预计马来棕油10月继续累库，但鉴于印尼库存降低至正常水平，印尼＋马来库存不高，即产区库存压力已不复存在。虽然印尼levy免除政策延期至年底。美豆新作上市，但国内进口榨利不佳，大豆到港量或存变数。进口菜籽到港增多对菜油的拖累基本被小幅下跌的基差消化。10月油脂进口量偏低，但需求持续弱势，供需双弱，油脂区间上沿遭遇阻力并如期回落。菜油库存偏低矛盾突出，菜油一枝独秀。中期看，棕油产区库存压力消除后，市场关注减产季产量下降幅度。考虑劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求走暖持续性有待观察。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，但关注政策动向。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：供需报告中性，低库存主导盘面偏强运行逻辑：短期，10月供需报告变化不大，影响中性。10月大豆进口量不及预期，短期供需或延续偏紧状态，基差维持高位。尽管密西西比河运费见顶回落，但水平仍相对偏低，加上进口利润不佳，预计11-12月大豆到港量或存变数。加菜籽进口到港预增，基本被盘面消化，菜粕跟随豆粕运行。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求总量可观处于周期高位但增幅有限；水产淡季，菜粕需求率先走弱。低库存高基差持续，料期价高位震荡。中期，美豆新作上市压力增加，出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，投入和燃料价格导致种植成本提升，全球供应有望持续增长，但成本上抬。南美豆仍面临干旱考验，未来2、3个月南美降水尤为重要。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格，但需要关注旺淡季转换节点。期价或高位震荡运行。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕:震荡菜粕:震荡 玉米及其淀粉 观点：供需报告偏中性，短期关注黑海谈判进展逻辑：国际方面：①USDA11月供需报告对22/23年度美国玉米产量以及库存均作了上调，欧盟产量降幅超过美玉米产量增幅，全球新季玉米产量略减；进出口贸易规模均呈现下滑趋势，主要受南非玉米出口减少，以及越南、阿尔及利亚和土耳其玉米进口下降影响；北美饲用消费增加，全球玉米库存规模收紧。本月巴西和阿根廷玉米产量预期不变，分别为1.26亿吨和5500万吨；②黑海粮食外运协议续签仍存不确定性，考虑俄小麦及化肥出口受限，短期关注黑海谈判进展；国内方面，中国海关上周更新了获准对华输出玉米的出口商名单，这意味着巴西将可以开始出口玉米到中国，也将进一步削弱美国对华出口。供应端，新作玉米上市节奏继续推进，北港逐渐恢复正常收购，企业入市收购积极，现货价格上调。需求端，养殖利润支撑养殖企业需求，饲料需求料维持旺势，叠加进口成本提升，国内玉米支持较强；深加工利润好转带动开机率小幅回升，销区部分用粮企业启动建库，但粮价开秤过高，下游企业仍以随采随用为主，大量建库需求有限。综合来看，市场关注点逐渐从供应逐渐向需求，黑海出口协议延期不确定性短期仍支撑盘面延续高位震荡，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多 震荡 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：基本面缺乏支撑，猪价偏弱运行逻辑：价格方面，11月10日，河南生猪价格24.15元/公斤，较上日环比变化-2.42%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月，样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月3日当周，生猪出栏均重129.58公斤，环比变化+0.20%。短期看，现货价格的走弱导致养殖端压栏情绪松动，部分二育出栏，而需求端表现一般，市场对于旺季的预期较为谨慎。长期看，供给端的问题集中于二次育肥和压栏的释放节奏，目前来看，活体库存仍占有一定比例，出栏和均重的增量预期，依旧对远月价格形成压力，如果近期出栏节奏加快，可能会对远月形成利好支撑；需求端的问题集中于疫情，11月即将步入压栏旺季，若集中消费带来的需求增量不足，则屠宰环节的提价收猪意愿不强，市场对于年底的旺季价格预期也会跟随回调，若旺季消费能够承接住高猪价，则市场对于旺季的高度预期还有上行空间。操作建议：区间操作。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：需求表现一般，主力震荡偏弱逻辑：现货端，11月10日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.53元/斤，环比变化2.41%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.80元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.27元/斤。期货端，11月10日，JD2301收盘价4268，较上一交易日变化-0.44%，较上周变化-1.59%。短期看，下游逐渐进入淡季，鸡蛋库存天数环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制，现货和期货价格承压运行。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。因此，对于01合约的关注点在于：（1）若随气温下降后，老鸡逐渐出栏淘汰，将有利于年底价格走高；若高淘鸡日龄持续，将增加供给，压制年底价格；（2）若疫情反复，需求提振高度有限，则年底蛋价也会承压。而往明年去看，预计四季度产能有限叠加季节性旺季，蛋鸡养殖仍有一定盈利，补栏量预计偏高，对于明年一二季度的鸡蛋价格可能形成压力。操作建议：观望。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/11/10 2022/11/9 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9264 9298 -34 -0.37% 05合约 8748 8736 12 0.14% 09合约 8548 8540 8 0.09% 期差1-5 516 562 -46 -8.19% 期差5-9 200 196 4 2.04% 期差9-1 -716 -758 42 5.54% 主力合约 9264 9298 -34 -0.37% 现货价格 10251 10396 -145 -1.39% 基差 987 1098 -111 -10.09% 豆粕 01合约 4297 4260 37 0.87% 05合约 3808 3792 16 0.42% 09合约 3746 3717 29 0.78% 期差1-5 489 468 21 4.49% 期差5-9 62 75 -13 -17.33% 期差9-1 -551 -543 -8 -1.47% 主力合约 4297 4260 37 0.87% 现货价格 5700 5662 38 0.67% 基差 1403 1402 1 0.05% 棕榈油 01合约 8340 8346 -6 -0.07% 05合约 8322 8310 12 0.14% 09合约 8018 8002 16 0.20% 期差1-5 18 36 -18 -50.00% 期差5-9 304 308 -4 -1.30% 期差9-1 -322 -344 22 6.40% 主力合约 8340 8346 -6 -0.07% 现货价格 8333 8533 -200 -2.34% 基差 -7 187 -194 -103.56% 资料来源：Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/08/11 RM1-5 RM9-1 2022/08/18 2022/08/25 2022/09/01 2022/09/08 元/吨 元/吨 2022/09/15 2022/09/22 2022/09/29 2022/10/06 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 2022/11/03 2022/11/10 -2000 2022/08/11 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/08/18 2022/08/25 2022/09/01 2022/09