2022年三季报点评：三季度业绩扭亏，自有种源优势凸出

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 三季度业绩扭亏，自有种源优势凸出 ——圣农发展(002299)2022年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2022-11-09) 收盘价(元)25.50 一年内最高/最低(元)26.20/16.08 沪深300指数3,714.27 市净率(倍)3.27 流通市值(亿元)313.57 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)7.80 每股经营现金流(元)0.55 毛利率(%)7.47 净资产收益率_摊薄(%)1.98 资产负债率(%)49.39 总股本/流通股(万股)124,375.32/122,969.5 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 圣农发展沪深300 13% 7% 0% -6% -12% -19% -25%2021.11 -32% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年11月10日 事件：2022年10月27日，公司发布三季度报告。投资要点： 公司业绩符合预期，三季度扭亏为盈。2022年前三季度，公司实现营业收入123.53亿元，同比增长18%；归母净利润1.92亿元，同比下降47.83%；扣非后归母净利润1.52亿元，同比下降 55.96%。2022年第三季度，受益于公司管理持续优化使生产成本得到有效控制，叠加鸡肉产品销售价格回暖，公司业绩迎来明显改善。2022Q3公司实现营收48.25亿元，同比增长30.52%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长210.39%；扣非后归母净利润 2.73亿元，同比增长216.40%。 养殖行业迎来猪鸡共振。2022年三季度肉鸡价格先涨后跌，Q3均价为9.37元/公斤，环比上涨0.97%，同比上涨18.61%。Q3肉鸡养殖盈利水平提高，养殖户补栏积极性上涨，叠加市场上商品代鸡苗供应偏紧，推动鸡苗价格创下年内新高，达到2.99元/羽。2022年10月猪价走强为肉鸡价格进一步打开反弹空间，毛鸡价格快速突破至9.8元/公斤，肉鸡养殖继续保持盈利状态。 2022年10-11月在产父母代种鸡存栏小幅下降，对应市场上商品鸡苗供应减少，预计11月肉鸡出栏偏紧，在消费需求旺盛背景下肉鸡价格有望继续维持高位震荡。 公司自有种源优势凸出，同步打造C端大单品。2022年前三季度，公司家禽饲养加工板块鸡肉销售收入为90.72亿元，同比增长10.46%；销售数量为84.67万吨，同比增长11.53%。公司精细化管理成效显著，同时依托“圣泽901”自有种源的优势，肉鸡养殖效益较去年相比提升明显。公司自研品种“圣泽901”打破了国外的技术垄断，有效保障了上游稳定供应，且其优异的性能为公司养殖环节奠定了成本优势，2022年“圣泽901”已实现对外销售并且下半年订单量饱满。公司十分注重研发创新能力，继续加大圣泽生物原种鸡育种项目的研发投入。2022年前三季度公司研发费用较上年同期增加2,390.76万元，增幅46.42%。在肉制品深加工业务方面，公司重点打造C端大单品及爆品，强化品牌形象。2022年上半年脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入已超过2亿元，占C端收入总额的比重较去年同比大幅提升。食品加工板块能行够业平周滑期性波动，稳定公司盈利水平，是公司 发展战略版图的重要组成部分。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及公 司自研种源的成长空间逐步打开，预计公司2022-2024年EPS可实现0.39、1.12、1.38元每股。根据行业可比上市公司情况，给予公司2023年整体市盈率22倍，考虑到公司研发优势凸出，白羽肉鸡行业龙头低位稳固，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，肉鸡价格波动，食品安全问题，产能扩张不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 13745 14478 16507 19186 21490 元） 增长比率（%） -5.59% 5.34% 14.01% 16.23% 12.01% 净利润（百万元） 2041 448 479 1399 1721 增长比率（%） -50.12% -78.04% 6.97% 191.74% 23.03% 每股收益(元) 1.64 0.36 0.39 1.12 1.38 市盈率(倍) 15.54 70.76 66.15 22.67 18.43 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收图2：2018-2022年公司单季度净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司研发费用情况图4：2018-2022年公司利润率变化（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3493 4219 5600 7939 8107 营业收入 13745 14478 16507 19186 21490 现金 305 495 1097 3236 2672 营业成本 10954 13217 15201 16881 18738 应收票据及应收账款 745 863 874 1204 1122 营业税金及附加 29 40 39 46 54 其他应收款 11 35 -4 45 7 营业费用 216 306 345 369 439 预付账款 108 199 283 245 301 管理费用 226 246 258 314 351 存货 2318 2525 3247 3107 3905 研发费用 74 67 73 92 99 其他流动资产 6 101 101 101 101 财务费用 112 138 180 102 82 非流动资产 11436 12825 13440 14057 14776 资产减值损失 -32 -59 0 0 0 长期投资 48 67 76 85 97 其他收益 57 97 75 98 117 固定资产 10057 10290 10473 10534 10576 公允价值变动收益 -1 -3 0 0 0 无形资产 219 295 318 352 396 投资净收益 9 34 20 27 36 其他非流动资产 1112 2174 2573 3087 3708 资产处置收益 2 0 4 3 3 资产总计 14929 17044 19040 21996 22884 营业利润 2168 525 511 1510 1884 流动负债 5276 6311 8172 9722 8878 营业外收入 5 6 0 0 0 短期借款 1744 3509 5273 5273 5273 营业外支出 56 19 0 0 0 应付票据及应付账款 1476 2214 1534 2731 2132 利润总额 2117 512 511 1510 1884 其他流动负债 2056 588 1365 1718 1474 所得税 76 59 29 105 152 非流动负债 131 809 922 922 922 净利润 2042 452 482 1406 1732 长期借款 17 61 174 174 174 少数股东损益 0 4 3 7 11 其他非流动负债 115 748 748 748 748 归属母公司净利润 2041 448 479 1399 1721 负债合计 5408 7120 9094 10645 9801 EBITDA 3236 1698 1472 2440 2841 少数股东权益 1 14 17 24 35 EPS（元） 1.64 0.36 0.39 1.12 1.38 股本 1244 1244 1239 1239 1239 资本公积 4259 4270 4186 4186 4186 主要财务比率 留存收益 4072 4520 4628 6027 7748 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益9520 9909 9929 11327 13048成长能力 负债和股东权益 14929 17044 19040 21996 22884 营业收入（%） -5.59% 5.34% 14.01% 16.23% 12.01% 营业利润（%） -49.16% -75.80% -2.62% 195.61% 24.73% 归属母公司净利润（%） -50.12% -78.04% 6.97% 191.74% 23.03% 获利能力毛利率（%） 20.30% 8.71% 7.91% 12.01% 12.81% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.85% 3.10% 2.90% 7.29% 8.01% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.44% 4.52% 4.83% 12.35% 13.19% 经营活动现金流 3238 1843 691 3716 1162 ROIC 19.08% 3.95% 3.92% 8.45% 9.24% 净利润 2042 452 482 1406 1732 偿债能力 折旧摊销 966 1067 806 858 914 资产负债率（%） 36.22% 41.78% 47.77% 48.39% 42.83% 财务费用 120 141 110 132 132 净负债比率（%） 56.80% 71.75% 91.44% 93.78% 74.91% 投资损失 -9 -34 -20 -27 -36 流动比率 0.66 0.67 0.69 0.82 0.91 营运资金变动 42 130 -683 1351 -1577 速动比率 0.20 0.22 0.24 0.46 0.43 其他经营现金流 77 87 -4 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -1205 -1782 -1397 -1445 -1595 总资产周转率 0.91 0.91 0.91 0.94 0.96 资本支出 -1220 -1751 -1405 -1461 -1616 应收账款周转率 18.70 18.34 19.36 18.79 18.82 长期投资 0 1 -12 -11 -15 应付账款周转率 8.77 8.00 8.66 8.46 8.37 其他投资现金流15 -32 20 27 36每股指标（元） 筹资活动现金流 -2896 119 1308 -132 -132 每股收益（最新摊薄） 1.64 0.36 0.39 1.12 1.38 短期借款 -912 1764 1764 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.60 1.48 0.56 2.99 0.93 长期借款 -201 44 113 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.65 7.97 7.98 9.11 10.49 普通股增加 5 0 -5 0 0 估值比率 资本公积增加 76 11 -83 0 0 P/E 15.54 70.76 66.15 22.67 18.43 其他筹资现金流 -1864 -1700 -481 -132 -132 P/B 3.33 3.20 3.19 2.80 2.43 现金净增加额 -866 178 602 2139 -565 EV/EBITDA 10.71 19.89 24.93 14.16 12.36