10月产销环比稳增，海外布局加速

长城汽车（601633）证券研究报告 2022年11月10日 10月产销环比稳增，海外布局加速 投资评级 行业汽车/乘用车 10月产销环比改善，新能源持续释放，海外持续发力再创新高 2022年11月4日，长城汽车公布10月产销快报。10月公司实现销量100,208 辆，同比-10.58%，环比+7.01%，10月公司实现产量104,725辆，同比-5.99%，环 比+1.40%。2022年1-10月，公司累计销售新车902,521辆，同比-9.4%。其中，新 能源车型累计销售107,870辆，同比+9.95%。 品牌销量方面，坦克、哈弗品牌10月销量同比增幅居前，哈弗、WEY和坦克品牌 10月销量环比正增长。具体来看，哈弗品牌10月销量为63,759辆，同比 +1.86%，环比+18.16%，其中哈弗H6销售35127辆，同比+28.48%；WEY品牌10 月销量为2,427辆，同比-58.54%，环比+3.10%；长城皮卡10月销量为15,697辆， 同比-23.19%，环比-8.26%，其中，长城炮销售10,155辆，累计27个月销量过万， 蝉联皮卡销量冠军；欧拉品牌10月销量为5,572辆，同比-57.9%，环比-26.73%； 坦克品牌10月销量达12,753辆，同比+28.17%，环比+1.12%。海外方面，公司10月海外销售21,052辆，创历史新高,销量占比21.01%，同比+49.58%；1-10月海外累计销售132,796辆，同比+18.55%。 品牌价值稳步提升，全面发力新能源，智能化、电动化稳步推进。2022年10月，公司20万元以上车型销量占比15.12%，1-10月公司20万元以上车型累计销量占比14.62%，同比+4.93pct，品牌价值持续提升。2022年1-10月，公司智能化车型销量占比达85.84%，同比+10.54pct；基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型销量占比70.56%，同比+11.67pct。 6个月评级买入（维持评级） 当前价格30.24元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,167.90 流通A股股本(百万股) 6,131.59 A股总市值(百万元) 186,517.17 流通A股市值(百万元) 185,419.15 每股净资产(元) 7.75 资产负债率(%) 61.39 一年内最高/最低(元) 64.90/21.35 作者于特分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 股价走势 闪电猫上市，出海加速，进军高势能市场。欧拉品牌新车“超流线纯电轿跑”闪电长城汽车沪深300 猫于10月31日正式上市，上市24小时大订订单突破1.5万台。根据中华网汽车 报道欧拉品牌2022年受制于原材料涨价、缺芯、疫情影响新车型发布等因素的扰动，销量表现欠佳，本次闪电猫的上市，有望重拾品牌热度，打造品牌又一标志性车型，为品牌向上及后续销量打开向上通道。 在出海方面，公司10月海外销量再创历史新高，加速布局海外市场。10月7日，长城汽车哈弗第三代H6DHT-PHEV正式在泰国上市，短短40分钟订单突破1000辆，计划于11月中旬交付泰国用户。10月17日长城汽车携旗下魏牌摩卡PHEV （Coffee01）、拿铁PHEV（Coffee02），欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等新能源产品登陆2022巴黎车展。魏牌摩卡PHEV（Coffee01）和欧拉好猫两款高价值新能源产品正式于欧洲上市。10月26日，长城汽车与SQ集团汇鸿汽车，在菲律宾马尼拉举行签约仪式，共同开拓菲律宾市场。 我们认为，公司当前处于向新能源转型的关键节点，月销量环比虽未大幅改善，但也实现稳定增长，整体情况向好。哈弗H6的HEV及PHEV的上市展现了公司向新能源转型的坚定决心，但从以传统燃油为主向新能源转型需要一定的时间，公司后续新能源汽车的渗透率有望逐渐提升。我们认为，公司的技术储备及实力可以支撑公司转型，明年新能源市场竞争或将愈发激烈，不排除公司在转型的同时采用更加市场化的定价策略维持一定的市占率。 投资建议：根据公司22年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格 上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司22-24年净利润为110.06亿元、100.73亿元、123.96亿元；22-24年PE对应为25.17倍、 27.50倍、22.34倍，维持“买入”评级。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动DHT方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。 -4% -14% -24% -34% -44% -54% -64% 2021-112022-032022-072022-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《长城汽车-季报点评:受益于单车盈利能力增加，Q3营收及利润增幅显著》2022-10-23 2《长城汽车-公司点评:9月产销环比改善，全面发力新能源，海外表现亮眼》2022-10-14 3《长城汽车-半年报点评:产品结构优化毛利率超预期，加速新能源全面转型》2022-09-02 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 品推出不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,307.61 136,404.66 151,409.18 177,148.74 212,578.48 增长率(%) 7.38 32.04 11.00 17.00 20.00 EBITDA(百万元) 14,508.21 15,766.14 17,981.90 16,522.42 18,354.27 净利润(百万元) 5,362.49 6,726.09 11,005.97 10,072.60 12,395.79 增长率(%) 19.25 25.43 63.63 (8.48) 23.06 EPS(元/股) 0.59 0.73 1.20 1.10 1.35 市盈率(P/E) 51.65 41.18 25.17 27.50 22.34 市净率(P/B) 4.83 4.46 3.94 3.56 3.18 市销率(P/S) 2.68 2.03 1.83 1.56 1.30 EV/EBITDA 23.42 26.43 13.53 12.77 10.63 资料来源：wind，天风证券研究所 图1：长城汽车各子品牌10月产销量（单位：辆）及同比增速（%） 66,029 63,759 37.67 28.17 6.17 1.86 -20.97 -23.19 -59.53 -58.5415,697 16,067 -48.7 13,486 -57.9 12,753 2,4272,407 5,572 6,736 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌销量产量销量增减（%）产量增减（%） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：wind、天风证券研究所 图2：长城汽车月销量（单位：辆）及同比增速（%） 180,000 160,000 162369 18.81% 30% 20% 140,000 8.17% 122510 11.32% 0.52% 100208 10% 120,000 112069 100022 111778 100930 -7.94% 101920 936420% 100,000 80,000 70792 101186 80062 88226 -10% -10.58% 60,000 -15.10% -15.65% -19.59% 53777 -8.86% -6.38% -20% -30% 40,000 20,000 -17.33% -20.50% -40% 2021.9 2021.10 2021.11 2021.12 2022.1 2022.2 2022.3 2022.4 2022.5 2022.6 2022.7 2022.8 2022.9 2022.10 0-41.41% -50% 月度销量同比 资料来源：wind、天风证券研究所 图3：长城汽车各子品牌2022年1-10月累计销量（单位：辆）及同比增速（%） 111.50%606,451 518,301 -15.00% -14.54% -41.62%187,163 -7.83% 159,096 56,33532,891 97,966 101,940 90,29348,199 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌 21年1-10月累计22年1-10月累计同比（%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind、天风证券研究所 图4：长城汽车海外月销量（单位：辆）及同比增速（%） 25,000 20,000 47.10% 61.32% 84.47% 64.70%21,052 18,837 100% 80% 60% 30.30% 15767 15,374 15,006 16.20% 30.80% 22.20%14,710 40% 15,000 14,074 11,437 12,750 10,535 13,451 12,317 23.99% 49.58% 20% 10,000 5,000 0 6,037 -38.31% 7,733 -14.84% -1.83% 18.27% 0% -20% -40% 2022.8 2022.9 -60% 2021.9 2021.10 2021.11 2021.12 2022.1 2022.2 2022.3 2022.4 2022.5 2022.6 2022.7 海外销量（辆）海外销量同比 资料来源：官方微信公众号、天风证券研究所 图5：长城汽车高单价、智能化车型销量占比（%） 88.10%84.50%89% 82.90% 85%88.32%85.59%85.58%85.84% 75.10%70.40% 75.80% 66.20%64.10% 69% 70%70.02%70.56% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15.50%18.70%14.90%14%15.17%14.41%14.56%14.62% 2022.2 2022.3 2022.4 2022.5 2022.6 2022.7 2022.8 2022.9 2022.10 20万以上车型的销售占比智能化车型销量占比三大技术品牌销量占比 资料来源：官方微信公众号、天风证券研究所 注：2022.2、2022.4、2022.5为15万元以上车型销量占比 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,588.46 33,047.56 36,682.79 55,572.70 71,640.09 营业收入 103,307.61 136,404.66 151,409.18 177,148.74 212,578.48 应收票据及应收账款 3,936.16 8,603.93 5,315.57 10,970.24 8,572.73 营业成本 85,530.96 114,367.47 121,884.39 145,616.26 174,700.01