个人养老金的看点、经验与深远影响

投资策略 个人养老金的看点、经验与深远影响 前言：11月4日，�部门联合发布《个人养老金实施办法》，标志着我国个人养老金的全方位落地。本篇报告将从四个维度深度剖析：1）个人养老金制度建设的 �大看点；2）投资范围与规模估算；3）个人养老金发展的海外经验（美国IRA）； 4）个人养老金对于A股的深远影响。 1、个人养老金落地，关注�大看点。1）基本养老保险参保人群均可参与。基本涵盖我国主要劳动力群体，并促进养老体系第一支柱的全覆盖。2）账户实名封闭运 作，除特殊情况外不得提前支取。既保证了独立性、唯一性、封闭性，也在领取环节严把养老专款专用。3）年缴费上限初设12000元/人，且保留适度调整空间。参加人年缴纳额度上限为12000元，且办法为缴费上限预留了调整空间，后续不同地区或不同人群可能还将逐步呈现差异化缴费上限安排。4）领取方式自主多元，且养老金账户资产可继承。参与人可自行选择领取方式，并提供按月、分次或者一次性领取等多种选择，同时已故参与人的个人养老金账户内资产可以继承，保障了账户资产的权益归属安全。5）缴费与投资暂不征税，税收递延对标个税最低档。个人养老金的税收优惠主要体现在两点，一是递延缴纳，即领取阶段之前均无需缴税；二是低税率优惠，即领取部分单独纳税且对标累进税率的最低档3%。 2、个人养老金的投资范围与规模测算。18年以来，基金、保险与理财相继开展养老目标型产品试点，个人养老金可投资范围与试点区域均逐步拓展。同时，结合可 参与群体体量、参与率及人均缴费规模对个人养老金账户增量资金加以测算，综合人均视角及收入分布两类场景假设，预计个人养老金账户未来每年有望获得1.5万亿左右的增量资金，长期发展潜力巨大。 证券研究报告|市场策略研究 2022年11月10日 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：信创热度升至历史高位——交易情绪跟踪第166期》2022-11-09 2、《投资策略：流出创历史次高，持股集中度新低——外资月报第36期》2022-11-08 3、《投资策略：人心思动——策略周报（20221106）》 2022-11-06 4、《投资策略：市场回顾（11月1周）——海外先抑后扬，A股绝地反弹》2022-11-05 5、《投资策略：22Q3财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》2022-11-05 3、个人养老金海外经验：以美国IRA为例。结合制度建设、参与人结构与资产配置，美国个人养老金发展大致可梳理三点经验：1）美国个人养老金产品多元且模 式相对灵活。美国现有个人养老金产品类型较为丰富，在税收优惠、缴费上限、提取要求上提供了多元化的选择及灵活的转换机制，有利于满足差异化养老需求；2）收入提升也将促进参与率提升，税收优惠驱动明显。美国IRA规模伴随参与人的收入水平而逐级抬升，且税收优惠是高收入群体积极参与的重要动力。3）个人养老金的权益增配是大势所趋。美国IRA快速扩容期间，资产配置结构也明显偏向权益资产，目前美国IRA的股票基金+股票+ETF合计配至比重已普遍过半。 4、落脚A股市场，如何看待个人养老金深远影响？参考海外经验与资金测算，个人养老金对于股市的影响需重点关注三点：其一，加速居民财富入市，未来有望年均贡献2400亿股市增量资金；其二，养老金的壮大与权益资产的增配也将加速A 股的机构化进程，并提升长久期资金结构的比重；其三，参考美股经验，机构化水平及长久期资金的壮大，也将进一步推升股市定价合理化水平，A股定价体系有望加速重估，进一步向盈利驱动靠拢。 风险提示：1、经济与政策超预期波动；2、个人养老金体系发展不及预期；3、个人养老金的权益资产配置比重不及预期；4、海外经验参考意义有限。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、个人养老金落地，关注�大看点3 二、个人养老金的投资范围与规模测算5 2.1个人养老金从试点走向推广，可投资范围逐步拓展5 2.2资金规模测算：每年有望贡献1.5万亿账户增量10 三、个人养老金海外经验：以美国IRA为例11 四、落脚A股市场，如何看待个人养老金的深远影响？14 风险提示16 图表目录 图表1：人口增速放缓，且老龄化趋势明显3 图表2：我国养老支付体系压力开始显现3 图表3：基本养老金替代率趋势回落，现已跌破50%3 图表4：第二支柱企业年金规模与职工覆盖率均相对有限3 图表5：《个人养老金实施办法》内容概览5 图表6：《养老目标证券投资基金指引》内容概览6 图表7：《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》内容概览7 图表8：《专属商业养老保险业务方案》内容概览7 图表9：《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》内容概览8 图表10：《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》内容概览9 图表11：现有养老目标基金中符合个人养老金投资标准的比重概览9 图表12：符合个人养老金投资标准的养老目标基金类型分布9 图表13：符合个人养老金投资标准的一般基金类型分布（不含养老目标基金）10 图表14：个人养老金年度资金增量规模测算10 图表15：我国居民人均可支配收入与人均消费支出对比11 图表16：我国居民月度人均可支配收入分布调查11 图表17：美国养老账户体系规模发展，IRA贡献已超过三成（单位：十亿美元）11 图表18：美国IRAs相关产品特征对比12 图表19：美国各类IRA产品模式相互转换概览13 图表20：不同收入人群IRA计划参与率统计（单位：%）13 图表21：高收入群体倾向于传统型，低收入群体倾向于罗斯型（单位：%）13 图表22：美国IRA大类资产配置结构发展14 图表23：IRA大类资产类型分布14 图表24：IRA共同基金类型配置分布14 图表25：我国居民财富结构15 图表26：我国居民养老储备调查样本量分布(因多选题合计超过100%)15 图表27：我国股市投资者结构15 图表28：美国股市投资者结构15 图表29：90年代之前，美股走势与盈利经常背离16 图表30：90年代过后，美国股市定价核心由估值转向盈利16 前言：11月4日，�部门联合发布《个人养老金实施办法》，标志着我国个人养老金的全方位落地。我们认为，个人养老金制度的建设不仅会影响每个投资主体，也势必将给 未来的资本市场带来深远的影响。本篇报告将从四个维度深度剖析：1）个人养老金制度建设的�大看点；2）投资范围与规模估算；3）个人养老金发展的海外经验（美国IRA）；4）个人养老金对于A股的深远影响。 一、个人养老金落地，关注�大看点 人口趋势推升养老支付压力，个人养老金成为破局关键。伴随人口增速放缓和老龄化水平抬升，国内基本养老保险（第一支柱）的滚存支付压力逐步增大，替代率呈现下降趋势，目前已降至40%左右，明显低于国际劳工组织55%的警戒线水平；同时企业与职业 年金（第二支柱）的覆盖率依旧较低，尚未形成有力补充，截至2022年二季度末，企业 年金参与职工数仅2954.23万人，规模仅约2.73亿元；第三支柱前期主要以银行储蓄为主，理财产品与商业养老保险虽陆续开展试点，但规模极为有限，个人养老金的大力推广仍是我国养老体系补短板的可持续破局的关键。因此，个人养老金的完善与推广是推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展，满足人民群众日益增长的多样化养老保险重要举措。 图表1：人口增速放缓，且老龄化趋势明显图表2：我国养老支付体系压力开始显现 人口结构比例:60岁及以上(%,左轴)人口自然增长率(%,右轴) 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 基本养老保险累计结余(亿元,左轴)基本养老保险累计结余增速(右轴) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：基本养老金替代率趋势回落，现已跌破50%图表4：第二支柱企业年金规模与职工覆盖率均相对有限 城镇就业人均工资(万元) 城镇基本养老保险人均领取(万元) 12替代率估算(右轴)10 8 6 4 2 0 201320142015201620172018201920202021 48% 46% 44% 42% 40% 38% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 全国企业年金:实际运作金额(亿元,左轴) 全国企业年金:参加职工(万人,右轴) 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 个人养老金方案落地，关注制度建设�大看点。2022年11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》（后简称办法），对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管 理等方面做出具体规定。本次个人养老金制度建设大致可以梳理以下�大看点： 看点一：基本养老保险参保人群均可参与。办法规定我国的个人养老金的参加人应满足两点，一是中国境内的劳动者，二是已参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险。可参与范围基本涵盖我国主要劳动力群体，而且也在一定程度上鼓励个体从业者 或兼职从业者积极参保基本养老保险，促进养老体系第一支柱的全覆盖。 看点二：账户实名封闭运作，除特殊情况外不得提前支取。办法规定个人养老金账户用于登记和管理个人身份信息，并与基本养老保险关系关联，参加人可以在不同商业银行 或金融机构之间变更其个人养老金资金账户，但必须为实名制唯一账户，不得单人多户。同时，明确规定个人养老金领取标准，一般为年满基本养老金法定领取年龄方可领取，除非出现完全丧失劳动能力、出国(境)定居等国家规定的其他情形，否则不得提前支取。因此，个人养老金账户的设定既保证了独立性、唯一性、封闭性，也在领取环节严把养老专款专用。 看点三：年缴费上限初设12000元/人，且保留适度调整空间。办法规定参加人每年缴纳的个人养老金额度上限为12000元，参加人每年缴费不得超过该缴费额度上限。这一缴费上限的设定与我国人均可支配盈余大致相当，在一定程度上考虑到广大人民群众的 养老储蓄能力和储蓄意愿。此外，办法也为缴费上限预留了调整空间，明确提出人力资源社会保障部、财政部可根据经济社会发展水平、多层次养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费额度上限，后续不同地区或不同人群可能还将逐步呈现差异化缴费上限规定。 看点四：领取方式自主多元，且养老金账户资产可继承。办法提出个人养老金参与人可自行选择领取方式，并提供按月、分次或者一次性领取等多种选择。不过办法也明确鼓 励参加人长期领取个人养老金，若参加人按月领取，既可按计发月或选定月逐月领取，也可按固定额度逐月领取；若参加人选取分次领取，则应选定领取期限，明确领取次数或方式，领完为止。此外，关于参与人身故等特殊情况，办法也明确已故参与人的个人养老金账户内资产可以继承，保障了账户资产的权益归属安全。 看点🖂：缴费与投资暂不征税，税收递延对标个税最低档。税收优惠是个人养老金鼓励参与的重要手段，参考财政部、税务总局发布的《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，自2022年1月1日，对个人养老金实施递延纳税优惠政策。具体而言，在缴 费环节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照12000元/年的限额标准，在综合所得或经营所得中据实扣除；在投资环节，计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人领取的个人养老金，不并入综合所得，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税，其缴纳的税款计入“工资、薪金所得”项目。