加快新材料转型步伐，盈利能力未来可期

投资要点 事件：11月8]日，公司拟设立全资子公司“浙江镨赛新材料科技有限公司”（暂定名）），投资建设年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目，总投资额约14亿元。项目分两期建设，其中一期工程建设期12个月，建成年加工7.5万吨柱状电池外壳专用材料生产线，二期工程建设期18个月，建成年加工15万吨柱状电池外壳专用材料生产线。 未来供需偏紧海外企业扩产积极性不高，预镀镍钢带国产化进程加快。目前全球预镀镍钢基带产能约为20-30万吨，预镀镍钢板全球前三大厂商份额占比近75%，集中度较高。预计未来几年预镀镍钢带国产化进程将会加快，在中国市场的行业竞争将更加激烈。一方面由于海外企业新日铁、东洋、韩国TCC扩产积极性不高，镀镍钢板的产地逐渐向国内转移；另一方面国外企业比国内企业规划建设周期长，不包括前期准备在内，国内项目建设周期大约在一年，国外的项目建设周期在二年左右，为国产替代创造了机会。 依托超薄精密不锈钢带经验，抢占预镀镍先机。技术方面，公司曾在不锈钢上做预镀镍，且供应给客户进行小批量的使用，拥有充分的生产技术储备和经验，同时，公司增添了比较有经验的相关团队。下游客户方面，公司生产的不锈钢主要应用于小型的扣式电池，在国内市场，公司供应的扣式电池数量份额占比较大，与很多电池厂商都有较好的合作关系。原材料方面，公司计划分两步走，一是继续和海外的供应商进行合作，采购进口材料进行使用；二是开发国产产品保障后期的供应，目前公司已和大型钢铁厂达成了一些共识，决定进行上下游的合作，同时一些大型钢铁企业自身也在研发相关原料。 积极布局新材料领域，盈利能力未来可期。公司先后布局钛合金和预镀镍项目，加快转型新材料领域步伐，同时盈利能力将大幅提高。预镀镍产品毛利率较高，预计公司投产后的毛利率约为20%，毛利约3500元/吨，净利约2500元/吨，项目的盈利水平高于公司传统不锈钢冷轧加工和精密不锈钢业务。该项目将有利于提升公司盈利能力，优化公司产品结构，提高估值水平。 盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.2/8.3/12.7亿元，对应PE分别为19/12/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 1预镀镍国产替代化未来可期，公司率先布局抢占份额 预镀镍是一种在电池壳冲压之前对基础钢材进行镀镍，再通过高温回火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层的技术工艺。目前锂电池常用的外壳材料主要分为三种，分别为钢材、铝材、铝塑膜。圆柱形锂电池多采用具有较强物理稳定性的钢材材料作为外壳材质，为了防止电池正极活性材料对钢壳的氧化，生产企业通常采用镀镍的方式来保护钢壳的铁基体。比于早先普通电池钢带冲制成壳后进行滚镀，预镀镍钢带具有更好的镍层附着力，优异的镍层均匀性，良好的拉伸、承压能力，并且传统后镀镍钢壳在滚镀过程中，无法在钢壳内壁有效施镀，而预镀镍钢壳内壁具有稳定有效的镍层，在制备成钢壳后，具有更长的寿命和稳定性。 图1：预镀镍钢基带生产流程 2021年，全球镀镍钢板市场销售额达到了3.9亿美元，预计2028年将达到6.8亿美元，年复合增长率为7.5%，镀镍钢板的产量从2017年的14万吨增加到2028年的29万吨。从消费层面来说，目前中国是全球最大的消费市场，2021年占有近29%的市场份额，之后是北美和欧洲，分别占有20.2%和17.6%。预计未来几年，中国依旧增长最快，2022-2028期间CAGR大约为10.0%。 从预镀镍需求层面来说，2021年，全球圆柱形电池对预镀镍材料需求约在13万吨，按目前新能源汽车的增速，未来几年预镀镍需求处于高增状态，预计2025年全球需求为64万吨，2021-2025年复合增速为49%，国内市场预镀镍材料需求保守估算预计不低于30万吨，未来国内预镀镍需求潜力较大。 图2：2018-2028E全球镀镍钢板市场销售额及增长率 图3：全球预镀镍需求 从供给层面来看，预镀镍钢板全球主要厂商包括东洋钢钣、新日铁、中山市三美高新材料、湖南利德等，因其工艺壁垒高，市场相对集中。日本作为最大的生产国，根据恒州博智数据，2021年日本镀镍钢板产量约为10万吨，约占全球产量的56%。 图4：全球镀镍钢板产量格局 目前预镀镍钢板全球前三大厂商份额占比近75%，集中度较高。根据东方电热测算，全球预镀镍钢基带产能目前在20-30万吨左右。镀镍钢板的产地已经逐渐向国内转移，预计未来几年在中国市场的行业竞争将更加激烈。 图5：全球镀镍钢板市场份额 未来镀镍钢带将会供需紧张，国产替代机会较大。一方面，2022年7月新日铁已提出涨价，9月新日铁停产检修、扩产，但扩产的产能有限。同时，国外企业比国内企业规划建设周期要长，不包括前期准备在内，国内的项目建设周期大约为一年，国外的项目建设周期可能在二年左右。另一方面，新能源汽车市场快速增长，带动预镀镍材料需求增长，同时国内大厂要求加快预镀镍材料国产替代节奏，从侧面可以看出供需较为紧张。此外，4680电池的扩产，预镀镍渗透率提升，而海外企业新日铁、东洋、韩国TCC扩产积极性不高，为国产替代创造机会。 2022年11月8日，甬金股份设立全资项目公司“浙江镨赛新材料科技有限公司”（暂定名），依托公司在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富生产经验，投资建设年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目，总投资额约14亿元。项目分两期建设，其中一期工程建设期12个月，公司利用现有厂房、设备建成年加工7.5万吨柱状电池外壳专用材料生产线。 二期工程建设期18个月，建成年加工15万吨柱状电池外壳专用材料生产线。该项目有利于丰富公司产品类别，优化产品结构，有利于提升公司盈利能力，推动公司可持续发展。 图6：公司柱状电池外壳专用材料产线规划 公司具备预镀镍项目的技术经验。技术储备和经验方面，公司曾在不锈钢上做预镀镍，用于小型扣式电池，FPC镀铬电镀，且供应给客户进行小批量的使用，拥有比较充分的生产技术储备和经验，同时，公司增添了比较有经验的团队。下游客户方面，公司生产的不锈钢主要应用于小型的扣式电池，在中国市场上，公司供应的扣式电池的数量占到比较大的份额，与很多电池厂商都有较好的合作关系。原材料方面，公司计划分两步走，一是继续和海外的供应商进行接洽和联系，采购进口材料进行使用，二是开发国产的产品保障后期的供应，目前大型钢铁厂和公司已经达成了一些共识决定进行上下游的合作，同时一些大型的钢铁企业自身也在研发相关原料，比如宝钢BDCK。 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 300系宽幅冷轧：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能提升较大且存货周转率较高 ， 预计2022-2024年公司产能利用率分别为95%/95%/97%， 对应销量分别为200/242/274万吨 。 根据原材料上涨趋势， 预计2022-2024年单位售价分别提高15%/-5%/2%，对应毛利率分别为2.5%/2.6%/3.0%。 400系宽幅冷轧：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能爬坡较快且存货周转率较高，预计2022-2024年公司产能利用率分别为100%/100%/100%， 对应销量分别为28/34/ 61万吨。根据原材料上涨趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高0%/1%/2%，对应毛利率分别为5.9%/6.9%/11.0%。 宽幅冷轧300系BA：根据去年数据，假设2022-2024年收入和成本增速均为5%，毛利率均为10.0%。 300系精密冷轧：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能爬坡较快且存货周转率较高，预计2022-2024年公司产能利用率分别为100%/100%/100%， 对应销量分别为10/12/ 16万吨。根据原材料上涨趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高10%/-3%/2%，对应毛利率分别为8.0%/9.1%/12.4%。 400系精密冷轧：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能爬坡较快且存货周转率较高，预计2022-2024年公司产能利用率分别为95%/95%/100%，对应销量分别为20/26/35万吨。根据原材料上涨趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高0%/1%/3%，对应毛利率分别为5.4%/8.7%/12.0%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取了行业中与甬金股份业务最为相近的两家公司久立特材、盛德鑫泰，2022-2024年平均PE为38/23/18倍。甬金股份未来最大的看点有两个：1）公司作为国内300系冷轧不锈钢龙头，产品结构不断优化；2）公司多项目稳步推进，产能持续释放，加速布局海外产能，成长性较高。结合对标公司的估值和目前甬金股份产能释放节奏，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至11.9收盘价）