证券行业周报：科创板做市制度落地，行业三季度业绩承压

行业 研科创板做市制度落地，行业三季度业绩承压 究——证券行业周报 分析师：黄婧 内容提要： 2022年11月1日 执业证书编号：S1380113110004 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究证券与沪深300指数涨跌幅走势图 报20% 10% 告0% -10% -20% -30% 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 -40% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级强于大市 相关报告 行业周度报告 上周（2022年10月24-28日），申万证券板块下跌4.25%，在非银金融子版块中排名7。截至2022年10月28日，板块动态PB为1.39倍，低于一年及三年估值中枢（分别为1.71、2.04倍），处于10年来12.6%分位数上。 政策跟踪：科创板做市借券业务细则落地，科创板将由订单驱动向报价驱动，有利于缓解投资者减持引起的市场 波动。对于行业而言，预计行业的方向性投资比例将继续降低，加速向代客类业务转型，头部券商转型进程将显著领先行业平均水平。 市场热点：受自营拖累，券商三季报不及预期。41家上市 券商合计实现营收3710亿元，同比下降21%；实现净利润1021亿元，同比下降31%，仅3家券商实现净利润同比增长。投资收益同比大幅下降是行业业绩低于预期的主因。投资建议：证券行业利好政策频出，看好券商估值修复。 近期，证监会批复14家科创板做市商资格，科创板做市即 将启动，又整体下调转融资费率、第七次扩容两融标的，且全面注册制改革落地预期持续强化，个人养老金制度有望年内落地，均对券商形成中长期利好。2022年10月28日，券商板块动态PB1.39，接近2018年底部位置。我们认为在政策利好频出、行业抗风险能力持续增强、市场有望改善等多重因素下，板块估值有望改善。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内 外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、上周市场回顾3 1.1证券板块走势3 1.2个股表现4 2、行业热点5 2.1政策跟踪：科创板做市借券业务细则落地5 2.2市场热点：受自营拖累，券商三季报不及预期6 2.3投资建议7 3、数据跟踪8 4、风险提示9 图表目录 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%）3 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）3 图3：证券板块近10年估值变动3 图4：沪深两市股票成交额环比增长8 图5：四大类基金份额（亿份）8 图6：上周两融余额15530亿元，占A股流通市值2.46%8 图7：IPO承销规模统计8 图8：再融资承销规模9 图9：债券承销规模9 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比4 表2：上市券商三季报业绩对比6 表3：重点公司估值情况（收盘价日期为2022年11月1日）8 1、上周市场回顾 1.1证券板块走势 上周（2022年10月24-28日），申万非银金融指数下跌5.58%，落后沪深300指数0.20个百分点，在申万29个一级行业中排名第25。上周，申万证券板块下跌4.25%，在非银金融子版块中排名7，交易额达916.92亿元，板块活跃度连续第三周提升。截至2022年10月28日，板块动态PB为1.39倍，低于一年及三年估值中枢（分别为1.71、2.04倍），处于10年来12.6%分位数上。 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%） 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 计算机国防军工 采掘有色金属机械设备 电子休闲服务医药生物轻工制造建筑装饰 通信商业贸易上证指数 汽车传媒钢铁 交通运输 银行纺织服装家用电器电气设备建筑材料 化工综合 非银金融公用事业房地产农林牧渔 食品饮料 -14 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）图3：证券板块近10年估值变动 46 25 04 3 -22 -41 -6 -8 市净率(LF)一年估值中枢三年估值中枢 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 1.2个股表现 上周，证券板块个股中仅光大证券（1.6%）、浙商证券（0.1%）2只个股上涨，东方财富（-14.04%）、红塔证券（-11.64%）、华安证券（-9.66%）居跌幅前列。 证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅% 周成交额（亿元） 市盈率PE（TTM，倍） 市净率PB（LF，倍） 周涨跌幅前十名 601788.SH 光大证券 14.01 1.60 49.05 17.78 1.18 601878.SH 浙商证券 10.33 0.10 24.40 19.59 1.59 601108.SH 财通证券 7.01 -0.71 11.79 15.87 1.01 601555.SH 东吴证券 6.35 -0.94 8.30 16.98 0.85 600999.SH 招商证券 12.51 -1.11 7.30 10.68 1.13 601066.SH 中信建投 23.82 -1.16 21.29 18.32 2.80 002500.SZ 山西证券 5.22 -1.69 3.47 27.30 1.09 000166.SZ 申万宏源 3.88 -2.02 8.38 11.79 1.01 002736.SZ 国信证券 8.61 -2.38 3.73 9.70 1.11 600109.SH 国金证券 7.75 -2.39 7.61 18.02 0.94 周涨跌幅后十名 300059.SZ 东方财富 15.37 -14.04 301.46 22.79 3.20 601236.SH 红塔证券 7.44 -11.64 23.06 30.36 1.52 600909.SH 华安证券 4.49 -9.66 23.67 14.92 1.08 000776.SZ 广发证券 13.83 -6.68 40.41 11.50 1.00 600369.SH 西南证券 3.74 -6.03 11.03 45.46 0.99 000686.SZ 东北证券 6.36 -5.92 4.65 21.76 0.82 000728.SZ 国元证券 6.24 -5.88 17.73 15.62 0.83 002926.SZ 华西证券 7.32 -5.67 10.26 19.34 0.86 601456.SH 国联证券 9.15 -5.48 12.66 29.60 1.55 600030.SH 中信证券 17.22 -5.38 59.98 11.55 1.11 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2、行业热点 2.1政策跟踪：科创板做市借券业务细则落地 10月28日，中国证券金融股份有限公司（以下简称“中证金融”）、上海证券交易所（以下简称“上交所”）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）联合发布实施《中国证券金融股份有限公司上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司科创板做市借券业务细则》（以下简称《细则》）。 券源方面，《细则》规定做市借券的出借人为符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与科创板发行人IPO的战略投资者，中证金融可根据市场需求将借入的股票（包括但不限于战略投资者配售获得在承诺持有期限内的股票）出借给证券公司，供其开展科创板股票做市交易业务。交易方面，做市借券允许约定申报与非约定申报两种方式，约定申报下，出借人和借入人协商确定做市借券的期限与费率，中证金融实时撮合成交，生成做市借券约定申报成交数据，并实时发送上交所；非约定申报下，做市借券期限档次、费率与非约定申报的转融券一致，中证金融盘后与转融券非约定申报一并撮合成交。结算及保证金方面，明确对于做市借券约定申报，上交所完成可交易余额实时调整的，中证金融通过上交所将该部分成交数据发送中国结算，中国结算日终据此以多边净额结算方式进行清算交收；对于做市借券非约定申报，以及上交所未完成可交易余额实时调整的约定申报，中国结算日终根据中证金融提交的证券划转指令，将相应股票从中证金融转融通专用证券账户划转至借入人做市专用证券账户；保证金的证券名单及折算率与转融通一致，授信额度、保证金比例档次等由中证金融结合借入人资信状况等决定。4)信息披露方面，《细则》规定每个交易日前中证金融需披露标的股票的成交数量、期限、费率及余量，中证金融净资本与各项风险资本准备之和的比例降至100%时，自次一交易日起暂停做市借券业务；该比例升至120%以上时，中证金融可在次一交易日恢复做市借券业务。 近期科创板做市加速落实。截至目前，14家取得了科创板做市交易业务资格的证券公司共发布了50个做市交易股票公告，合计涉及42只科创板股票，其中包括22家科创50成分股。此前发布的《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》对做市商准入条件与程序、内部管控、风险监测监控、监管执法等方面进行了规定，《借券业务细则》则进一步明确 了证券公司从中证金融借入科创板股票用于做市交易业务的有关操作和要求，为即将启动的做市业务提供平稳对接的支持。对于资本市场来说，正式引入做市制度，标志着科创板将由订单驱动向报价驱动，上市公司机构投资者退出制度进一步完善，有利于缓解投资者减持引起的市场波动。对于券商而言，做市业务可提升券商的资金使用效率，且作为风险中性的中介业务，有利于增强券商业绩抵抗市场波动的韧性，预计证券行业的方向性投资比例将继续降低，加速向代客类业务转型。做市业务目前有较高门槛，且对券商资本、机构类客户资源有较高要求，预计头部券商转型进程将显著领先行业平均水平。 2.2市场热点：受自营拖累，券商三季报不及预期 截至2022年10月31日，A股上市券商三季报全部披露完毕。 前三季度，证券上市公司业绩承压，分化持续显现，头部券商韧性较强。41家上市券商合计实现营收3710亿元，同比下降21%；实现净利润1021亿元，同比下降31%，仅3家券商（东方财富、方正、光大）实现净利润同比增长，太平洋业绩亏损。 从五大业务条线来看，前三季度投行收入同增6%，经纪、资管、投资、利息净收入分别同比下降16.5%、5%、51.0%、5%。投资收益同比大幅下降是行业业绩低于预期的主因，主要由于港股和A股三季度下跌对投资收益拖累加重；投行业务受益于海外业务稳步发展及港币资产相对人民币升值。公司层面来看，中信、建投、中金和国联三季报业绩相对稳定。 证券代码 证券简称 2022年1-3Q营业收入（亿元） 2022年1-3Q营收同比增速% 2022年1-3Q归母净利润同比增速% 2022年1-3Q经纪净收入增速% 2022年1-3Q投行净收入增速% 2022年1-3Q资管净收入增速% 2022年1-3Q利息净收入增速% 2022年1-3Q自营净收入增速% 600030.SH 中信证券 498 -14 -7 -10 11 -6 -5 45 601881.SH 中国银河 273 5 -14 6 36 63 -45 -47 601211.SH 国泰君安 267 -16 -22 -15 -55 34 1 -316 601688.SH 华泰证券 236 -12 -30 -16 -57 -2 -10 101 601066.SH 中信建投 227 10 -12 11 32 2 24 -7 601995.SH 中金公司 194 -11 -20 -5 13 11 -50 -495 600837.SH 海通证券 189 -