积极布局磷酸二氢锂，产业协同优势凸显

投资要点 事件：2022年]11月7日，赣锋锂业与富临精工签署合作协议，发挥各自资源优势，双方拟共同投资设立合资公司，新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目，项目一期规划产能为3万吨/年，远期规划产能为20万吨/年。 布局电池级磷酸二氢锂，大幅降低磷酸铁锂制备成本。磷酸二氢锂主要用于制备锂离子电池正极材料磷酸铁锂，富临精工目前改进了草酸亚铁制备磷酸铁锂的工艺路线，该路线生产磷酸铁锂的主要原材料为草酸亚铁和磷酸二氢锂。其中，磷酸二氢锂的制备既可以用碳酸锂、氢氧化锂，也可以用低成本锂盐磷酸锂，磷酸锂作为其锂源的同时还能部分提供磷源。选用磷酸锂既有价格优势又有加工成本优势，相较于碳酸锂路线，经我们测算，采用磷酸锂—磷酸二氢锂路线成本降幅达75%。 携手富临精工加快产业链一体化战略。公司与富临精工合作建设年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目，有利于公司借助江西省横峰县当地资源优势与优惠政策，与富临精工合作共同降低产业链成本，保障公司锂电池业务原材料的供应，实现新能源产业链上下游的合作，共同推动新能源产业的发展，有利于公司完善产业链布局，提高公司核心竞争力和盈利能力，符合公司产业链一体化的战略。 产业链产能逐步释放，自供比例有望提高。（1）上游资源：持续获取全球上游优质锂资源，不断拓宽原材料供应渠道，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年。（2）中游锂盐：随着新能源汽车动力电池市场扩容，公司2025年锂盐产能指引为30万吨/年LCE。（3）下游电池：公司先后建设消费类电池&TWS电池、动力/储能电池、固态锂电池、固态电池原料金属锂生产线。同时开展电池回收业务，提升资源保障，有望打造闭环业务模式。 盈利预测与投资建议 。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为191.4/202.5/213.7亿元，对应PE分别为9/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 1布局电池级磷酸二氢锂，环保降本制备磷酸铁锂 磷酸二氢锂是一种无色潮解晶体，其主要用途有：1）利用磷酸二氢锂制备磷酸锰铁锂。 宁德时代用草酸锰铁与磷酸二氢锂合成磷酸锰铁锂，比亚迪用磷酸二氢锂、碳酸锰、草酸亚铁和葡萄糖合成磷酸锰铁锂。2）磷酸二氢锂也可用于二氟磷酸锂的制造，该原料相比目前常用的六氟磷酸锂、二氟磷酸更加便宜，且稳定、无毒，且在反应中加入液相氟化催化剂，能大幅降低反应所需温度，因此不需高温高压，反应过程容易控制，安全系数高，设备成本低。3）磷酸二氢锂主要用于制备锂离子电池正极材料磷酸铁锂。随着标准工业级锂盐价格上涨，锂离子电池回收锂盐增多。锂离子电池回收锂盐杂质含量高，不能直接用于生产电池级锂盐，需经过预处理除杂后使用。磷酸二氢锂作为生产下游正极材料磷酸铁锂重要的原料之一，正在显示出良好的市场前景。 图1：磷酸二氢锂用途 目前，磷酸铁锂主要有4种工业上的主流工艺，分别是草酸亚铁工艺、氧化铁工艺、全湿法工艺和磷酸铁工艺。其中，传统草酸亚铁工艺的优点在于制备路线非常简单，配料也容易配置，缺点在于这种工艺需要进行多次烧结，烧结的过程中会排放大量的氨气，会对环境和设备造成不可逆的影响，需要花额外的精力去进行废气的处理导致磷酸铁锂的成本较高，目前成本大致在5万元/吨。氧化铁工艺的优点在于基本没有废气，且氧化铁的成本非常低，缺点在于这种工艺下制作出来的磷酸铁锂品质较低，用于动力电池基本处于低端水平，目前成本为4万元/吨，是四种工艺中成本最低的。全湿工艺制备磷酸铁锂优点在于材料排布会非常好从而磷酸铁锂性能非常强劲，缺点在于过程非常复杂，对设备的要求极高，成本也是最高的，目前为6万元/吨。磷酸铁工艺的具备氧化铁法、草酸亚铁法的所有优点，跟全湿法的磷酸铁锂性能基本无异，但缺点在于成本过高，目前成本为5.5万元/吨。 表1：磷酸铁锂4种技术路线对比 2022年11月7日，赣锋锂业与富临精工签署合作协议，发挥各自资源优势，双方拟共同投资设立合资公司，新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目，富临精工及赣锋锂业拟按照60%、40%的股权比例设立合资公司。项目一期规划产能为3万吨/年，远期规划产能为20万吨/年。 富临精工目前改进草酸亚铁制备磷酸铁锂的工艺路线，该路线生产磷酸铁锂的主要原材料为草酸亚铁和磷酸二氢锂，其中，磷酸二氢锂的制备既可以用碳酸锂、氢氧化锂，也可以用低成本锂盐磷酸锂，磷酸锂作为其锂源，同时能部分提供磷源。选用磷酸锂既有价格优势又有加工成本优势，相较于碳酸锂路线，经我们测算，采用磷酸锂—磷酸二氢锂路线成本降幅达76%。 图2：磷酸锂制备磷酸二氢锂工艺路线 根据湖南升华环评报告，此前以磷酸一铵为主要原料的方案在烧结工序会产生高浓度氨气，富临精工采用稀硫酸吸收+高温焚烧的方式处理，工艺复杂且增加生产成本。改进后经测算，若完全采用磷酸锂制备磷酸二氢锂，生产1吨磷酸铁锂，主材成本合计约3.8万元/吨，较采用碳酸锂-磷酸一铵路线成本降幅达75%，且采用新路线反应过程中不再产生有害气体氨气，环保的同时又进一步降低了成本。 表2：改进前后的草酸亚铁工艺路线对比 2产业链产能逐步释放，自供比例有望提高 上游资源端：2022年上半年公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权；对Bacanora进行要约收购已到尾声，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权；因锂精矿供应紧张，Mt Marion锂辉石项目进行矿石处理产能的升级改造，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年。我们测算公司目前控制的上游锂资源权益储量为3072万吨LCE，保障公司中游锂盐生产所需原料来源，平抑原料端价格波动以及供应商断供风险。 表3：公司上游锂资源权益储量 中游锂盐端：目前碳酸锂的设计产能为3.1万吨/年，氢氧化锂为8.1万吨/年，金属锂为2150吨/年，生产线为柔性设计，可以在碳酸锂及氢氧化锂之间相互切换。计划2025年产能指引增加至30万吨/年LCE。2022年底预计Cauchari-Olaroz锂盐湖一期试车投产，设计产能4万吨/年碳酸锂；2023年底预计丰城一期2.5万吨氢氧化锂投产；2024年预计阿根廷Mariana锂盐湖项目一期2万吨氯化锂投产，墨西哥Sonora锂黏土项目一期5万吨氢氧化锂投产。2025年公司锂盐产能指引增加至30万吨/年LCE，其中回收产能达到4万吨/年LCE。 图3：公司锂盐产能预计（万吨/年） 表4：公司锂盐产能测算 表5：公司主要锂化工品产能梳理 下游锂电池端：1）消费类电池&TWS电池。新余赣锋电子于2018年开始布局TWS无线蓝牙耳机电池，目前已形成日产40万只TWS电池全自动化产线，东莞赣锋产品属于3C消费类电池，3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产。惠州投资设立惠州赣锋建设高性能聚合物锂离子电池的研发中心及高端聚合物锂电池研发及生产建设基地。2）动力/储能电池。截至2020年底赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh，2021年，赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产15GWh新型锂电池项目，其中在江西新余的新型锂电池项目已于2022年1月投产。3）固态锂电池。公司已投资建成了年产3亿瓦时的第一代固态锂电池研发中试生产线，加速了固态锂电池技术的商业化进程。浙江锋锂第一代混合固液电解质电池产品已实现装车应用。第二代固态锂电池采用三元正极、固态隔膜和含金属锂负极材料。2021年，首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车正式完成交付。4）固态电池原料金属锂：公司拥有金属锂产品产能2150吨，产能排名全球第一。并拟在宜春分期投资建设年产7000吨金属锂及锂材项目，新建金属锂熔盐电解、金属锂低温真空蒸馏提纯、锂系列合金、固态锂电池负极材料等产线，或为固态电池发展提供保障。 表6：电池产能计划