长期深耕MIM领域，打造精密制造平台型企业

精研科技（300709.SZ） 长期深耕MIM领域，打造精密制造平台型企业 证券研究报告|公司点评 2022年11月10日 Q3利润稳健增长，不断拓宽业务范围。公司前三季度实现营业收入19.69亿元，同比上升7.8%，实现归母净利润1.51亿元，同比上升11.24%。Q3单季度实现营业 买入（维持） 股票信息 总收入9.68亿元，同比上升14.61%，实现归母净利润1.22亿元，同比上升9.34%。 随着公司MIM技术应用的日益成熟，在发展智能手机、可穿戴设备等消费电子领域产品类别的同时，将深化拓展智能家居等其他领域，并且积极推进对智能终端业务的战略布局，推动公司业务进一步向下游产业链拓展。此外，公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，并协同精密塑胶业务，不断拓宽业务范围。 多品牌折叠屏蓄势待发叠加价格下探，折叠屏热度再起。根据DSCC数据，2021年全球折叠屏手机出货量798万部，同比增长254%；预计2022年全球折叠屏手机出 货量1,777万部，2026年全球折叠屏手机出货量将达到5,468万部。随着国内多家厂商的入局，新机型的数量也明显增多，今年三星、华为也纷纷发布了新款折叠屏手机，折叠屏市场广阔。折叠屏转轴是折叠屏手机最重要机构件，由上百个零件迭加组成，其中最主要的零件构成即为MIM零件，制作工艺复杂。目前折叠屏终端售 行业消费电子 前次评级买入 11月9日收盘价(元)30.50 总市值(百万元)5,676.25 总股本(百万股)186.11 其中自由流通股(%)79.77 30日日均成交量(百万股)3.77 股价走势 价大多以降到一万元以下，销量有望超预期，进而带动MIM行业的快速增长。 27% 安特信盈利能力好转，充分发挥各个业务的协同作用。公司于2021年3月完成子 14% 公司安特信60%股权的收购，并于2022年初完成子公司瑞点精密100%股权的收 0% 购，布局并拓展消费电子终端产品业务和精密塑胶业务。公司向安特信持续驻派管 -14% 理人员，加强规模管理经验传输，持续推进公司的整合。瑞点各板块业务进展顺利， -27% 充分发挥MIM业务、精密塑胶业务与传动业务、散热业务在整体组件上的协同性， -41% 提高公司产品附加值，提升公司的竞争力。 -55% 精研科技沪深300 传动及散热事业部应用广泛，打造精密制造平台型企业。公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，目前已成功为智能手机、智能耳机、智能家电等领域的 客户提供批量化精密传动机构产品以及热管、VC等散热产品。未来，借力折叠屏手机的快速增长以及精密电机齿轮箱模组等传动机构在智能家居、智能家电等领域的广泛应用场景，公司将大力挖掘相关市场需求，持续提升传动板块的盈利水平。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.85/36.06/45.44亿元，同比增长20.0%/25.0%/26.0%，2022-2024年实现归母净利润2.82/3.74/4.84亿元，同比增长53.5%/32.4%/29.5%，目前股价对应的PE为20.1/15.2/11.7x， 维持“买入”评级。 风险提示：行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,564 2,404 2,885 3,606 4,544 增长率yoy（%） 6.2 53.7 20.0 25.0 26.0 归母净利润（百万元） 142 184 282 374 484 增长率yoy（%） -17.2 29.6 53.5 32.4 29.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.99 1.52 2.01 2.60 净资产收益率（%） 8.3 6.9 10.4 12.2 13.6 P/E（倍） 40.0 30.9 20.1 15.2 11.7 P/B（倍） 3.6 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月9日收盘价 2021-112022-032022-072022-11 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680518120002邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师钟琳 执业证书编号：S0680520070004邮箱：zhonglin@gszq.com 相关研究 1、《精研科技（300709.SZ）：21年收入利润快速增长充分发挥各业务板块协同作用》2022-04-01 2、《精研科技（300709.SZ）：21年业绩持续增长，MIM龙头业务边界扩张》2022-01-30 3、《精研科技（300709.SZ）：Q3业绩创历史新高，MIM龙头持续受益行业发展》2021-11-12 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2097 1894 2539 2671 3366 营业收入 1564 2404 2885 3606 4544 现金869 511 822 618 779 营业成本 1099 1759 2106 2614 3272 应收票据及应收账款647 812 939 1249 1508 营业税金及附加 9 17 23 27 32 其他应收款3 5 4 7 7 营业费用 35 48 78 89 116 预付账款6 10 9 14 15 管理费用 104 161 199 252 317 存货418 364 572 590 865 研发费用 149 176 260 317 403 其他流动资产155 193 193 193 193 财务费用 2 34 22 37 47 非流动资产1173 1688 1882 2200 2589 资产减值损失 -49 -159 -58 -72 -91 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 11 16 8 11 10 固定资产862 1126 1322 1624 1972 公允价值变动收益 -3 89 2 3 2 无形资产84 155 174 195 219 投资净收益 18 21 15 17 16 其他非流动资产227 407 386 382 398 资产处置收益 -1 0 -1 0 0 资产总计3270 3581 4421 4872 5954 营业利润 139 168 279 371 476 流动负债1106 1181 1706 1807 2435 营业外收入 5 5 5 5 5 短期借款0 186 186 267 190 营业外支出 0 2 0 1 1 应付票据及应付账款1008 763 1358 1276 2020 利润总额 144 171 284 375 480 其他流动负债98 232 162 265 225 所得税 2 9 11 16 19 非流动负债454 52 63 82 106 净利润 142 162 273 359 460 长期借款416 3 14 33 56 少数股东损益 0 -21 -9 -15 -24 其他非流动负债38 49 49 49 49 归属母公司净利润 142 184 282 374 484 负债合计1560 1233 1769 1889 2541 EBITDA 237 315 396 521 667 少数股东权益0 10 1 -13 -37 EPS（元） 0.76 0.99 1.52 2.01 2.60 股本116 155 186 186 186 资本公积867 1432 1432 1432 1432 主要财务比率 留存收益597 758 992 1310 1722 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1710 2337 2651 2996 3451 成长能力 负债和股东权益3270 3581 4421 4872 5954 营业收入(%) 6.2 53.7 20.0 25.0 26.0 营业利润(%) -28.2 20.6 66.5 32.8 28.2 归属于母公司净利润(%) -17.2 29.6 53.5 32.4 29.5 获利能力毛利率(%) 29.8 26.8 27.0 27.5 28.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 7.6 9.8 10.4 10.7 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.3 6.9 10.4 12.2 13.6 经营活动现金流-21 188 601 208 846 ROIC(%) 6.6 6.2 9.3 10.7 12.3 净利润142 162 273 359 460 偿债能力 折旧摊销92 148 120 153 193 资产负债率(%) 47.7 34.4 40.0 38.8 42.7 财务费用2 34 22 37 47 净负债比率(%) -24.5 -11.8 -22.5 -9.5 -14.4 投资损失-18 -21 -15 -17 -16 流动比率 1.9 1.6 1.5 1.5 1.4 营运资金变动-296 -237 202 -322 163 速动比率 1.5 1.3 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流58 101 -1 -3 -2 营运能力 投资活动现金流-84 -594 -298 -452 -563 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出316 513 194 318 388 应收账款周转率 2.7 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资0 -40 0 0 0 应付账款周转率 1.4 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流232 -121 -104 -134 -175 每股指标（元） 筹资活动现金流545 145 9 -40 -45 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.99 1.52 2.01 2.60 短期借款0 186 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.11 1.01 3.23 1.12 4.55 长期借款416 -413 11 19 24 每股净资产(最新摊薄) 8.39 12.56 14.08 15.93 18.38 普通股增加27 40 31 0 0 估值比率 资本公积增加-11 564 0 0 0 P/E 40.0 30.9 20.1 15.2 11.7 其他筹资现金流113 -232 -33 -59 -69 P/B 3.6 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额432 -251 311 -285 238 EV/EBITDA 21.8 16.7 12.5 10.0 7.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月9日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身