专题报告：贵金属：美联储“先鸽后鹰”，金价短线或维持偏弱震荡

研究中心研究报告 2022年11月3日星期四 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 专题报告：贵金属美联储“先鸽后鹰”，金价短线或维持偏弱震荡 联系信息分析师李代期货从业资格：F03086605投资咨询资格：Z0016791邮箱：li.dai@gzf2010.com.cn联系人汤树彬期货从业资格：F03087862邮箱：tang.shubin@gzf2010.com.cn 沪金期货主力合约价格（元/克）相关报告广州期货-专题报告-贵金属-9月议息会议前瞻：通胀压力下美联储将何去何从？-20220921广州期货-专题报告-衰退周期内大类资产表现如何-20220709 广州期货研究中心联系电话：020-22836112摘要：美联储11月议息会议宣布加息75个基点，将联邦基金目标利率水平提升至375-400BPS，维持每月减持美债600亿美元、MBS350亿美元的缩表节奏不变。根据CMEFedWatch模型最新数据，由外盘联邦利率期货价格反推的加息概率显示，美联储12月加息50个基点的概率为61.5%，加息75个基点的概率为38.5%。另外，CMEFedWatch模型预计2023年3月议息会议后利率区间达到500-525BPS的几率为46.1%，5月该几率为41.0%，即市场预计，美联储本轮加息或将于明年二季度见顶，达到5.00%-5.25%的终端利率区间。逻辑观点：（1）相较上一次会议而言，11月议息会议在声明中加入关于货币政策影响滞后的表述，一定程度上暗示，美联储在为后续议息会议上放缓加息节奏作铺垫。然而，随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话向市场“泼冷水”，一方面指出当前通胀仍未有明显下降的迹象，重点强调了坚持加息对抗通胀的态度，重申继续加息十分有必要；另一方面同时提示了经济硬着陆的风险，也提及了未来讨论放慢加息速度的可能性，整体而言表态偏向鹰派。因美联储表态“先鸽后鹰”，COMEX金价先涨后跌形成“倒V型”走势，美国三大股指全线收跌。（2）美国通胀仍然维持高位震荡，尤其是剔除食品和能源价格后的核心通胀增速甚至不降反升。通胀高企、持续加息抬升资金成本，美国企业运营压力有所增大。另外，近期美国经济数据表现偏弱。后续若通胀维持粘性、利率水平维持高位，消费者在衰退预期下增大储蓄、缩减支出，美国小型企业或将面临进一步的生存压力，美国经济进一步走弱的风险或将有所加大。（3）近期市场对于美联储11月加息75bp的定价已较为充分。美联储货币政策从紧缩周期向未来可能的宽松周期演变，还需要经历三个阶段：一是加息节奏的放缓，二是加息停止，利率水平上升至终端利率区间并维持较长时间；三是降息启动，货币政策正式实现转向。我们认为，当前美国已经接近上述所说的第一阶段，后续联储择机放缓加息节奏的确定性有所加大，但具体时点可能将会相对有所延后。受鹰派预期压制，贵金属等对宏观因素较为敏感的品种价格短期内表现或维持偏弱震荡。未来需要重点关注的是欧美等海外主要经济体的经济衰退风险，以及全球央行加息背景下金融环境收缩背后可能隐含的流动性紧缺风险。风险因素：全球金融市场出现流动性问题。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、11月美联储如期加息75bp1 二、核心通胀维持韧性，美国衰退压力增大3 三、金价短线或维持震荡整理4 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 一、11月美联储如期加息75bp 当前而言美国加息周期或已处于中后期阶段，美联储11月议息会议宣布加息75个基点，将联邦基金目标利率水平提升至375-400BPS，维持每月减持美债600亿美元、MBS350亿美元的缩表节奏不变。 图表1：美联储近期FOMC议息声明一览 内容 2022年11月 9月 7月 6月 通胀 通胀维持高企，反映疫情导致的供需失衡、粮食和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。委员会高度关注通胀风险。随着货币政策立场的适当收紧，预计通胀将回到2%的目标，美联储将坚定致力于此目标的实现。 通胀维持高企，反映疫情导致的供需失衡、粮食和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。委员会高度关注通胀风险。随着货币政策立场的适当收紧，预计通胀将回到2%的目标，美联储将坚定致力于此目标的实现。 通胀维持高企，反映疫情导致的供需失衡、粮食和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。委员会高度关注通胀风险。随着货币政策立场的适当收紧，预计通胀将回到2%的目标，美联储将坚定致力于此目标的实现。 通胀维持高企，反映疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。疫情相关封锁可能加剧供应链中断。委员会高度关注通胀风险。随着货币政策立场的适当收紧，预计通胀将回到2%的目标，美联储将坚定致力于此目标的实现。 经济 最近支出和生产指标有所增长。地缘冲突造成了巨大的人力和经济困难，冲突和相关事件正在给通胀带来额外的上行压力，并对经济活动造成压力。 最近支出和生产指标有所增长。地缘冲突造成了巨大的人力和经济困难，冲突和相关事件正在给通胀带来额外的上行压力，并对经济活动造成压力。 最近支出和生产指标有所走弱。地缘冲突造成了巨大的人力和经济困难，冲突和相关事件正在给通胀带来额外的上行压力，并对经济活动造成压力。 经济活动在经历一季度的小幅下滑后有所回升。地缘冲突造成了巨大的人力和经济困难，冲突和相关事件正在给通胀带来额外的上行压力，并对经济活动造成压力 。 就业 近几个月以来就业增长强劲，失业率维持低位。委员会力求实现充分就业。劳动力市场将保持强劲。 近几个月以来就业增长强劲，失业率维持低位。委员会力求实现充分就业。劳动力市场将保持强劲。 近几个月以来就业增长强劲，失业率维持低位。委员会力求实现充分就业。劳动力市场将保持强劲。 近几个月以来就业增长强劲，失业率维持低位。委员会力求实现充分就业。劳动力市场将保持强劲。 货币政策 将联邦基金利率目标区间提高至3.75%-4.00%，为了实现足够限制性的货币政策立场，将通胀逐步降至2%以下，预计目标区间的持续上调将是合适的。在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度，货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展的滞后程度。另外，根据《削减美联储资产负债表规模的计划》，继续减少国债和MBS持有量。 将联邦基金利率目标区间提高至3.00%-3.25%，预计目标区间的持续上调将是合适的 。根据《削减美联储资产负债表规模的计划》，继续减少国债和MBS持有量。 将联邦基金利率目标区间提高至2.25%-2.50%，预计目标区间的持续上调将是合适的 。根据《削减美联储资产负债表规模的计划》，继续减少国债和MBS持有量。 将联邦基金利率目标区间提高至1.50%-1.75%，预计目标区间的持续上调将是合适的 。根据《削减美联储资产负债表规模的计划》，继续减少国债和MBS持有量。 后续展望 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续关注后续公布的信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍目标实现的风险，委员会准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估会将广泛的信息纳入考量，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期，以及金融和国际形势的发展。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续关注后续公布的信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍目标实现的风险，委员会准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估会将广泛的信息纳入考量，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期，以及金融和国际形势的发展。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续关注后续公布的信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍目标实现的风险，委员会准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估会将广泛的信息纳入考量，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期，以及金融和国际形势的发展。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续关注后续公布的信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍目标实现的风险，委员会准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估会将广泛的信息纳入考量，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期，以及金融和国际形势的发展。 根据CMEFedWatch模型最新数据，由外盘联邦利率期货价格反推的加息概率显示，美联储12月加息50个基点的概率为61.5%，加息75个基点的概率为38.5%。另外，CMEFedWatch模型预计2023年3月议息会议后利率区间达到500-525BPS的几率为46.1%，5月该几率为41.0%，即市场预计，美联储本轮加息或将于明年二季度见顶，达到5.00%-5.25%的终端利率区间。 相较上一次会议而言，11月议息会议在声明中加入关于货币政策影响滞后的表述：“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度，货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展的滞后程度”，一定程度上暗示，美联储在为后续议息会议上放缓加息节奏作铺垫。议息会议声明公布后，市场解读认为美联储表态偏鸽，暗示本月或为最后一次75bp的加息，纳斯达克指数短线上涨1.54%，外盘COMEX金价涨逾1%至1673美元/盎司。 图表2：美联储鲍威尔主席近期公开讲话回顾 时间 内容 态度 2022.11.3 在某个时候，放慢加息速度将是合适的。最快在12月就会放慢加息速度，仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早。终端利率水平将高于此前预估。坚决致力于降低通货膨胀；没有迹象表明通货膨胀正在下降。美国经济较去年大幅放缓，四季度经济将温和增长。经济软着陆仍有可能，但更严格的政策将缩小实现软着陆的路径。劳动力市场极度紧张，薪资增速仍然偏高，劳动力市场继续失衡。政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响。历史强烈警告不要过早放松政策，在达到足够的利率水平之前，还有一段路要走。 偏鹰 2022.9.27 货币政策正常化暴露了分散金融体系的重大结构性问题，需要对去中心化的金融体系进行谨慎和深思熟虑的监管，确实有必要对加密货币进行适当的监管。 中性 2022.9.22 利率路径：正在将政策调整到足够限制经济增长的水平，加息速度取决于未来数据，在某些时候，会放慢加息速度；历史经验提示不要过早降息；年内或再加息100-125个基点。通胀控制：坚定承诺将美国通胀压低至2%；物价稳定是经济基石，通胀风险偏向上行，通胀预期似乎得到很好控制。推迟实现价格稳定只会导致更多的痛苦；从长远来看，价格稳定对经济有利。经济评估：仍有大量储蓄可以支撑经济增长；在实现软着陆的同时恢复物价稳定是一项挑战，但不消除通胀会更加痛苦；不知道发生衰退的概率是多少；极有可能出现一段低增长时期；经济增长缓慢可能导致失业率上升。就业状况：工资增长加快，就业市场继续失衡，就业增长势头强劲，供需状况会变好。缩表计划：预计短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券（MBS）。 鹰派 2022.9.8 美联储需要现在采取行动以避免通胀的社会成本，美联储的工作是确保通胀预期得到锚定，通胀高于目标的时间越长，风险越大，历史告诫不能过早放松政策，希望有一段经济增长速度低于趋势的时期，旨在将通胀预期锚定在2%。如果没有新冠病毒，就不会有这么高的通胀，新冠疫情大流行导致供应紧张并导致劳动力人数减少。准备根据经济需要调整缩表规模，没有理由回到稀缺储备金水平，目前的缩表操作框架良好，现在需要完成抗击通胀的工作并坚持下去。未就央行数字货币（CBDC）作出决定，评估过程需要一些时间。 鹰派 2022.8.26 美联储将强有力地打击仍处于40多年来最高水平附近的通货膨胀。尽管利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软将压低通胀，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这是降低通胀的不幸代价。但不能恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。美联储关注的不仅仅是一两个月的数据，它将继续推进，直到通胀率下降到接近2%的长期目标。恢复物价稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场。历史记录对过早放松政策提出了强烈警告。上世纪70年代美联储未能采取有力行动，导致高通胀预期长期存在，从而导