2022年10月份通胀数据点评：食品和非食品均大幅回落，有通缩趋势

证券研究报告 固定收益报告 固定收益点评 │ 食品和非食品均大幅回落，有通缩趋势 ——2022年10月份通胀数据点评 事件: 国家统计局11月9日公布数据显示，10月CPI同比2.1%，较上月回落0.7个百分点，市场预期2.42%；环比0.1%，较上月回落0.2个百分点。核心CPI同比0.6%，持平前值。 10月PPI同比-1.3%，较上月回落2.2个百分点，市场预期-1.05%；环比0.2%，较上月回升0.3个百分点。 事件点评 食品和非食品涨幅均大幅回落，总需求偏弱 不及预期的背后是食品及非食品同比价格双双回落，食品项中猪价依旧是主要支撑项、鲜菜鲜果同比价格回落，整体来看食品项价格符合季节性水平。非食品项价格则低于季节性水平，另外消费品及服务价格同比下跌、核心CPI维持疲弱，可看出总需求上行动能依旧不足。 CPI展望：短期通胀呈现平和、偏弱的局面 我们预计年内CPI将保持在3以下，其中11月将小幅回升至2.2%左右。我们预计年内猪价仍有上涨趋势，支撑CPI同比上行。鲜果鲜菜价格或仍有走弱趋势，对猪价形成对冲。预计原油价格今冬或仍持续上行。此外考虑到去年的翘尾因素，预计11月CPI同比小幅回升至2.2%左右，12月较11月或有抬升。 海外加息效应显现，全球大宗下行周期加速PPI回落 10月PPI同比-1.3%，如期转负且跌幅加大，其中生产资料同比由于去年同期高基数的影响下跌幅加大，生活资料同比在食品项的推动下对PPI的拉动增强。 PPI展望：11月继续回落，12月将有抬升 我们认为11月PPI同比将继续回落至-1.5%左右，12月将有抬升。我们预计年内能源价格仍有上行趋势。国内来看，疫情持续及寒冷天气到来或继续对基建实务量的落实形成扰动，房地产恢复继续低迷仍拖累工业品需求，在地产有明显回暖前黑色系预计将延续下跌趋势。此外，从基数效应来看，11月将受较高基数拖累，12月则由于基数走低或有抬升。 对债券收益率的影响：预计资金面会边际趋松，资金利率仍有下行空间 从仍偏弱的基本面来看，我们认为当前货币政策仍有宽松空间，预计资金面会边际趋松，资金利率仍有下行的空间。在短暂的政策“空窗期”里，预计10年期国债收益率将围绕2.6-2.7%波动，不会有明显的趋势。 1 2022年11月09日 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《十年美债收益率突破4.0，配置价值 2022.11.03 2、《收益率“易下难上”，建议拉久期+加 2022.10.31 3、《三季度业绩考察下的相对估值》2022 1事件 国家统计局11月9日公布数据显示，10月CPI同比2.1%，较上月回落0.7个百分点，市场预期2.42%；环比0.1%，较上月回落0.2个百分点。核心CPI同比0.6%，持平前值。 10月PPI同比-1.3%，较上月回落2.2个百分点，市场预期-1.05%；环比0.2%，较上月回升0.3个百分点。 2食品和非食品涨幅均大幅回落，总需求偏弱 10月CPI同比涨幅不及预期，核心CPI维持疲弱。不及预期的背后是食品及非食品同比价格双双回落，食品项中猪价依旧是主要支撑项、鲜菜鲜果同比价格回落，整体来看食品项价格符合季节性水平。非食品项价格则低于季节性水平，另外消费品及服务价格同比下跌、核心CPI维持疲弱，可看出总需求上行动能依旧不足。 具体分项来看，食品项及非食品项同比均回落，其中食品项同比7%，较上月回落1.8个百分点，非食品项同比1.1%，较上月回落0.4个百分点。食品项中，猪肉、蛋类价格同比分别上涨51.8%、11.8%，分别较上月回升15.8、4.5个百分点，其中猪肉价格对CPI同比拉动0.64个百分点，较上月回升0.19个百分点。鲜菜、鲜果价格同比分别为-8.1%、12.6%，分别较上月回落20.2%、5.2%。粮食及水产品维持不变。非食品项中，七大分项表现为“1升3平3跌”，其他用品及服务价格同比较上 月回升0.3个百分点，生活用品及服务、衣着、教育文化和娱乐三项持平，居住、交通通信及医疗保健则分别较上月回落0.5、1.4、0.2个百分点。整体来看，猪价在此前节日效应及养殖户看涨预期下压栏惜售及二次育肥情绪较强的影响下涨幅扩大，鲜菜鲜果在充足的供应下价格均走弱，对猪价上行形成对冲，使得食品项对CPI的拉动减弱；非食品项中占比较大的交通通信同比走弱，主要受交通工具用燃料同比下降拖累，此外居住价格同比在去年同期高基数作用下走负，拖累CPI同比下行0.04个百分点。 10月去除能源食品后的核心CPI同比0.6%，持平前值。结合消费品及服务分项价格同比分别较上月回落1、0.1个百分点可以看出，国内需求边际持续收缩，消费需求仍需提振。 图表1：CPI食品、非食品同比回落（%）图表2：消费品、服务同比回落（%） 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 图表3：CPI八大分项同比变化（%） 来源：wind，国联证券研究所 3CPI展望：短期通胀呈现平和、偏弱的局面 我们预计年内CPI将保持在3以下，其中11月将小幅回升至2.2%左右。11月猪价在前期压栏惜售、二次育肥阶段后或将迎来一波抛售，对11月猪价上行形成掣肘，但在立冬天气转冷、春节将近的背景下，养殖户或有节前压栏的可能，我们预计年内猪价仍有上涨趋势，支撑CPI同比上行。鲜果鲜菜价格或仍有走弱趋势，对猪价形成对冲。能源来看，欧盟对俄罗斯的石油禁令将于12月5日全面生效，俄罗斯 届时可能大幅削减现货市场的石油供应，加剧全球原油供应紧张，另外OPEC+在欧洲经济衰退的强预期下存在重新考虑石油供过于求的可能，预计原油价格今冬或仍持续上行。此外考虑到去年的翘尾因素，预计11月CPI同比小幅回升至2.2%左右，12月较11月有抬升。 4海外加息效应显现，全球大宗下行周期加速PPI回落 10月PPI同比-1.3%，如期转负且跌幅加大，其中生产资料同比由于去年同期高基数的影响下跌幅加大，生活资料同比在食品项的推动下对PPI的拉动增强。 分项来看，生产资料价格同比-2.5%，较上月回落3.14个百分点；生活资料价格同比2.2%，较上月回升0.42个百分点。生产资料方面，原材料工业同比1.2%，加工工业同比-3.5%，采掘工业同比-6.7%，分别较上月回落4.62、1.59、10.19个百分点。生活资料方面，食品类同比4.6%，耐用消费品类同比0.2%，一般日用品类同比1.6%，衣着类同比2.5%，分别较上月回升0.49、0.84、-0.01、0.17个百分点。整体来看，生产资料各分项中原料价格同比上涨，主要由于10月大宗商品价格的高位波动，其余分项同比则因去年同期高基数而走弱。此外，受制于国内地产修复缓慢，工业品需求呈现持续走低的趋势，黑色系上游如铁矿石、焦炭价格持续走低，主要工业品如螺纹钢、热轧卷板等价格延续回落，数据显示10月螺纹钢、热轧卷板库存均在下行，但结合10月PMI新订单及生产数据均回落来看，下游地产需求或仍低迷。 图表4：PPI及各分项同比（%）图表5：PPI及各细分项同环比（%） 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 5PPI展望：11月继续回落，12月有抬升 我们认为11月PPI同比将继续回落至-1.5%左右，12月将有抬升。随着美国加息节奏放缓但加息终点更高更远，经济衰退预期走强，远期来看能源需求或走弱，考 虑到近期欧盟对俄石油禁令将生效，OPEC+也有重新调整原油供应的可能性，我们预计年内能源价格仍有上行趋势。国内来看，疫情持续及寒冷天气到来或继续对基建实务量的落实形成扰动，房地产恢复继续低迷仍拖累工业品需求，在地产有明显回暖前黑色系预计将延续下跌趋势。此外，从基数效应来看，11月将受较高基数拖累，12月则由于基数走低或有抬升。 6对债券收益率的影响：预计资金面会边际趋松，资金利率仍有下行空间 10月通胀数据来看，核心CPI未有回暖表现，此外消费品和服务项、食品和非食品项来看各分项同比数据均呈现回落趋势，皆表明总需求仍旧维持疲弱状态。此外从主要工业品螺纹钢及热轧卷板库存减少、价格继续走低的表现来看，结合之前10月PMI新订单及生产数据走弱，可以看出国内地产恢复仍旧缓慢。从仍偏弱的基本面来看，我们认为当前货币政策仍有宽松空间，预计资金面会边际趋松，资金利率仍有下行的空间。在短暂的政策“空窗期”里，预计10年期国债收益率将围绕2.6-2.7%波动，不会有明显的趋势。 7风险提示 猪价走势不及预期，能源价格走势不及预期，疫情反复扩散风险。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发