智能制造使能军工科技，数字孪生描绘工业未来

智能制造使能军工科技，数字孪生描绘工业未来 ■构筑智能制造中台，加码研发开启产品化转型 能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商。公司长期面向航空军工客户提供智能制造自动化、信息化服务，近年来通过高强度研发投入，积极探索虚拟制造和数字孪生技术，形成了以数字化咨询为牵引，以平台化产品为载体，赋能客户数字化转型升级全生命周期需求与应用的解决方案。2021年，公司实现营业收入11.41亿元，近5年复合年均增长率37.88%，归母净利润为1.59亿元，近五年复合年均增长率为33.14%。 ■并购打开业务布局，生态合作伙伴优势凸显 2018年，公司并购西门子白金级解决方案合作伙伴上海联宏，在技术方面进一步提升产品全生命周期管理(PLM)能力和生产过程管理及执行管理(MOM/MES)能力；在行业方面横向拓宽了汽车、通用机械、消费电子等民 公司深度分析 能科科技（603859.SH） 2022年11月09日 证券研究报告 系统集成及IT咨询投资评级买入-A 首次评级 6个月目标价：38.08元股价（2022-11-08）30.37元 交易数据 总市值（百万元）5,120.31 流通市值（百万元）5,120.31 总股本（百万股）166.57 流通股本（百万股）166.57 12个月价格区间21.26/43.11元 股价表现 用领域的业务渠道；在生态方面与持续加深与西门子纵向合作实现互惠共4 赢，与华为相互赋能双向优化，共建数字化新生态。2 0 0% 0% % 2021-11 0% 2022-03 2022-07 % ■短期看军工，中期拓民用，长期展望数字孪生-2 能科科技沪深300 1）短期看国防信息化建设与国产替代共振，军工信息化市场前景可期。能 -40 科以产品力驱动正向研发，为多家重磅军工客户建设研发设计、协同管理 平台。自2019年公司牵手火箭公司开展协同研发平台项目以来，已中标多个军工航天领域研发设计、生产制造、数据管理、数据采集等系统平台建设项目，成功服务于中国兵器工业集团、中国航天科工集团等大型客户。 2）中期看能科的中台产品驱动数据价值，已成为企业数字化转型的加速引擎。当前我国民用领域企业智能化成熟度较低，69%的制造业智能制造成熟度处于一级及以下，中台在民用领域企业数字化转型方面具有广阔市场。公司目前已切入大消费品行业、新能源行业及其他流程制造行业，基于公司的中台产品为多家民用领域企业提供了智能制造系统解决方案。 3）长期看数字孪生“星火”初燃，未来或将打开虚拟制造想象空间。据IDC数据估计，2022年全球数字孪生市场规模为110.4亿美元，2025年有望达到264亿美元。能科通过虚拟现实和数字孪生技术为国产C919大飞机提供了试飞管理平台，长期参与了多个大型军工航天企业虚拟制造相关的技术论证和立项，投入了大量时间、精力和前期技术资源，积累了丰富的虚拟现实和数字孪生解决方案。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为12.95/15.58/19.75亿元，归母净利润分别为1.84/2.27/2.92亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为38.08元，相当于2023年28倍的动态市盈率。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 33.35 -0.18 -3.15 绝对收益 35.12 -4.8 -15.0 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 ■风险提示：军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预 期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期，假设不及预期等。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 951.9 1,140.9 1,295.4 1,557.9 1,975.1 净利润 120.2 159.4 184.0 226.5 292.3 每股收益(元) 0.86 0.96 1.10 1.36 1.76 每股净资产(元) 10.36 14.38 15.02 15.84 16.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 40.94 41.46 27.49 22.33 17.30 市净率(倍) 3.50 2.81 2.07 1.96 1.84 净利润率 12.6% 14.0% 14.2% 14.5% 14.8% 净资产收益率 8.9% 8.5% 7.7% 9.0% 11.0% 股息收益率 0.2% 0.0% 1.7% 2.0% 2.4% ROIC 8.0% 8.9% 8.4% 9.4% 10.7% 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 内容目录 1.能科科技：构筑智能制造中台，赋能企业数字化转型5 1.1.深耕智能制造领域，开启产品化转型之路5 1.2.跨领域跃迁升级，打造软硬一体化产品布局6 1.3.受益于核心下游高度景气，智能制造彰显高成长性8 1.4.加码研发投入厚积薄发，持续创新注入竞争活力11 2.产品化平台化能力提升，生态构建打通供需两侧14 2.1.产品技术优势：自研产品上线迈向产品化、平台化和云服务化14 2.2.生态合作伙伴优势：并购打开业务布局，借力巨头开拓市场17 3.把握高景气兼长逻辑赛道，看好数字孪生发展潜力22 3.1.短期：国防信息化叠加国产替代，军工正向研发需求驱动22 3.2.中期：聚焦中台智能制造，民用领域大有可为25 3.3.长期：虚拟制造方兴未艾，剑指数字孪生蓝海市场26 4.盈利预测与投资建议29 4.1.基本假设与营业收入预测29 4.2.投资建议30 风险提示31 图表目录 图1：能科科技发展沿革5 图2：能科科技股权结构图6 图3：公司传统行业及军工领域的代表客户7 图4：由硬件代理服务升级到硬软件结合的服务提供商7 图5：2017-2022Q3营业收入及增速8 图6：2017-2022Q3归母净利润及增速8 图7：公司营收结构（分产品）9 图8：公司营收结构（分行业）10 图9：公司营收结构（分地区）10 图10：公司开始在全国范围内布局业务10 图11：2017-2022Q3毛利率情况11 图12：2017-2022Q3费用率情况11 图13：2017-2021年研发投入情况11 图14：2017-2021年研发人员情况11 图15：公司智能制造在平台化和产品化建设中取得进展14 图16：生产力中台功能示意图15 图17：乐仓低代码开发平台新特性16 图18：公司人均产值和人均净利润（万元）16 图19：后厂造APP页面17 图20：能科与联宏的产品线协同18 图21：能科与联宏的客户融合18 图22：能科与西门子基于客户数字化需求层次的纵向协作19 图23：西门子数字化发展路径对能科业务布局的指引20 图24：能科获得“华为优秀央企重工合作伙伴”荣誉21 图25：中央国防预算支出情况（亿元，%）23 图26：军工信息化市场规模（亿元，%）23 图27：能科军工行业制造运营系统设计23 图28：火箭公司研发平台项目24 图29：中台架构与传统架构比较25 图30：2018-2025E中台市场规模情况26 图31：2018-2025E中国中台用户新增数量26 图32：全球数字孪生市场规模（亿美元）26 图33：产品全生命周期下的数字孪生简易架构图27 图34：数字孪生应用领域不断延伸28 图35：能科为客户提供的2D环境建模28 图36：能科为客户搭建的3D生产线仿真业务环境28 表1：能科智能制造和智能电气两大业务介绍9 表2：2019年11月募集资金项目情况12 表3：2021年6月募集资金项目情况13 表4：能科在西门子工业软件方面的开发能力20 表5：国防军工信息化相关政策梳理22 表6：能科科技军工领域中标项目截选24 表7：能科科技2020-2024E营收拆分29 表8：能科科技重要财务数据与预测30 表9：可比公司估值表30 1.能科科技：构筑智能制造中台，赋能企业数字化转型 1.1.深耕智能制造领域，开启产品化转型之路 能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商。公司前身北京索控欣博通有限公司成立于2006年，回溯公司发展历程，可分为以下三个阶段：1）以智能电气业务起家：公司早期主要为石油化工、钢铁冶金等行业的客户提供能效管理服务，包括电气柜、变频器 等硬件产品的采购实施、能效管理软件的开发、系统维护服务等，积累了头部客户资源与技术，并与西门子等知名公司建立了硬件代理合作关系；2）2015年起进军智能制造市场：同年成立的能科瑞元专注面向航空军工客户提供智能制造自动化、信息化服务，2017年明 确了“智能电气+智能制造”双轮驱动战略，并购上海联宏以拓展业务至轨道交通与高科技电子行业，构筑技术服务竞争力；3）聚焦中台建设向产品化、平台化转型：公司保持高强度研发投入，探索数字孪生技术、自研生产力中台等满足型号产品制造业需求，形成了以 数字化咨询为牵引，以平台化产品提供为载体，赋能客户数字化转型升级全生命周期需求与应用的解决方案。 图1：能科科技发展沿革 资料来源：能科科技官网，安信证券研究中心整理 股权结构稳定，旗下子公司深入布局智能制造和智能电气板块。公司控股股东及董事长祖军持有公司股份15.11%，实际控制人祖军、赵岚为夫妻关系，两人均长期深耕工业节能与智能制造领域，并分别管理军工、民用行业业务。公司旗下子公司主要分为智能制造、智能电气两大业务板块，智能制造板块的代表企业有能科瑞元（智能制造服务主平台）、上海能隆（智能产线与智能装配解决方案）、瑞德合创（以SAPERP为核心的咨询实施）、能科特控（传统的测试台业务）、联宏科技（数字化产品工程解决方案）等子公司；智能电气业务板块中上海能传依托电气传动、机械传动等技术优势，聚焦工业电能控制与电源系统。 图2：能科科技股权结构图 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.跨领域跃迁升级，打造软硬一体化产品布局 凭借技术复用和客户积累切换赛道：1）始于硬件服务，成长于信息化整合服务：公司在早期主要为石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山等传统行业提供电气传动等设备，同时在智能电气业务中为国防军工客户提供机械传动和电机传动设备、测试台，奠定了军工行业的客户基础。公司在提供硬件服务中敏锐捕捉军工客户对数据管理的诉求，在硬件服务基础上拓展以SAP为核心的数据管理业务。受益于正向研发，由于客户使用测试台进行制造成本高昂，能科瑞元专门设立仿真与测试团队，致力为军工客户提供仿真平台、业务子系统等硬 软结合服务促成自主研发，并降低军工客户制造成本。2）发力协同应用和自研产品推广， 针对军工客户在正向研发过程中子系统数据无法共享的痛点，公司通过PLM软件和生产力中台来实现数据的互联互通，以自研的平台化产品赋能军工客户的同时奠定了能科在行业的主导地位，同时积累了深厚的军工行业知识Know-How。目前能科的客户已经包含航发集团、中航工业、中国商飞、航天科工等大型军工航天企业，实现军工行业高覆盖。 图3：公司传统行业及军工领域的代表客户 资料来源：招股说明书，公司官网，公司公告，安信证券研究中心 由硬件代理服务升级为软硬结合的系统集成解决方案提供商。公司的硬件服务面向石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山等行业客户，基于智能配电、传动电控等核心技术提供变频器、变压器、软启动器等产品。但外购设备比例较高使得该业务毛利率提升空间有限，且存在依赖设备厂商、解决方案单一等风险。因此，能科顺应制造业升级转型带动下的工业软件发展浪潮，逐渐将发展重点转变为自主软件产品与解决方案的开发，初步形成了从设计研发到工业制造及系统仿