10月进出口数据点评：外需加速走弱

宏观研 报 究外需加速走弱 告 2022-11-07 宏观研究报告 ——10月进出口数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 外需下滑拖累出口。10月份出口下行的趋势并不意外，但下降幅度之大超出预期。我们认为出口走弱的原因可能有三点：第一，外需尤其是 发达国家的需求下行较为显著，其中以欧洲为最。第二，10月份国内疫情出现多点爆发，对供应能力也产生了一定制约。第三，近期人民币加速贬值，导致以美元计价的出口出现更大幅度的下滑（同比增速较9 月下降6个百分点），以人民币计价的出口则相对坚挺（同比增速较9月下降3.7个百分点）。10月出口数据有以下结构特征：第一，从出口去向来看，中国对发达国家出口下降较快，对新兴市场出口下降相对较缓。其中边际上对欧盟出口的增速下降最快，反映出欧洲能源危机对其经济的打击正在快速显现。第二，劳动密集型产品出口大幅下滑。这反映出海外疫情放开所带来的出行需求增加的脉冲已经基本结束，未来相关需求则面临经济下行引起的压力。第三，手机、电脑出口下滑较多，可能是部分地区疫情反弹导致的产能不足。第四，通用机械设备出口持续下滑，反映出海外生产端也在衰退。第五，房地产后周期商品出口继续下滑。 内需依然疲软，进口同比转负。10月进口同比下降0.7%，这是2020 年8月以来首次同比增速转负。内需疲软是进口不断下降的主要原因， 尤其是10月份国内疫情反弹进一步拖累了总需求。进口结构有以下特征：第一，对农产品进口增速有所下降。10月份是秋收时节，今年中国粮食生产稳步增加，相应的进口需求也有所下降。第二，铁矿砂、钢材等商品进口额增速企稳甚至回升，或因基建需求持续释放。第三，汽车相关需求仍然旺盛。 贸易顺差可能逐步收窄。10月贸易顺差为851.5亿元，仍处于历史上较高位置。但是从长期趋势来看，海外经济下行压力不断加大，出口下行的趋势难以避免。中国经济虽然短期受到疫情再度冲击而放缓，但从长期趋势来看是向上复苏的。所以未来贸易顺差可能会逐步收窄。对于国内经济而言，随着持续了两年的出口红利逐步消退，内需复苏的紧迫性则更强。短期内的动力在于基建投资托底、以信贷和政策支持的制造业投资发力；长期的动力则在于恢复消费者的信心和消费场景。政策对于经济的支持还将保持较大的力度。另一方面，随着出口快 速走弱，而内需的活力尚未充分复苏，人民币汇率的贬值压力仍然存 外需加速走弱 2 宏观点评报告P 在。 风险提示：海外衰退提前到来。 外需加速走弱 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.外需下滑拖累出口5 3.内需依然疲软，进口同比转负8 4.贸易顺差可能逐步收窄9 外需加速走弱 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：出口超预期下滑5 图表2：对欧洲出口下降最快6 图表3：劳动密集型产品出口下滑6 图表4：手机、电脑出口下降7 图表5：高新技术产品出口下降7 图表6：通用机械设备出口持续下滑7 图表7：房地产后周期商品出口持续下滑8 图表8：进口同比转负8 图表9：贸易顺差持续高位9 外需加速走弱 5 宏观点评报告P 1.数据 中国10月出口（以美元计，下同）同比下降0.3%，预期增长3.4%，前值5.7%。中国10月进口同比下降0.7%，预期增长0.3%，前值0.3%。 中国10月贸易顺差851.5亿美元，预期920亿美元，前值847.4亿美元。 2.外需下滑拖累出口 10月份出口下行的趋势并不意外，但下降幅度之大超出预期。我们认为出口走弱的原因可能有三点：第一，外需尤其是发达国家的需求下行较为显著，其中以欧洲为最。第二，10月份国内疫情出现多点爆发，对供应能力也产生了一定制约。第三，近期人民币加速贬值，导致以美元计价的出口出现更大幅度的下滑（同比增速较9月下降6个百分点），以人民币计价的 出口则相对坚挺（同比增速较9月下降3.7个百分点）。 图表1：出口超预期下滑 出口金额:当月同比 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -5 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 10月出口数据有以下结构特征： 第一，从出口去向来看，中国对发达国家出口下降较快，对新兴市场出口下降相对较缓。10月中国对美国、欧盟、日本出口同比增速分别为-12.56%，-8.95%，3.82%。而相对的，中国对 东盟出口增速仍有20.27%，对非洲、拉丁美洲出口增速也分别有5.73%和1.37%。可以看出当前发达经济体的需求下行压力相对更大，其中边际上对欧盟出口的增速下降最快，较9月 下降了14.6个百分点，反映出欧洲能源危机对其经济的打击正在快速显现。 外需加速走弱 6 宏观点评报告P 图表2：对欧洲出口下降最快 美国:出口金额:当月同比 欧盟:出口金额:当月同比 日本:出口金额:当月同比 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 2022-10 2022-09 2022-09 2022-08 2022-07 2022-07 2022-06 2022-05 2022-05 2022-04 2022-03 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-12 2021-11 2021-10 2021-10 2021-09 2021-08 2021-08 2021-07 2021-06 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -0.2 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 第二，劳动密集型产品出口大幅下滑。服装出口同比下降16.9%，玩具出口同比下降17.9%。箱包和鞋靴同比分别增长19.7%和2.7%，但增速亦较9月明显下降。这反映出海外疫情放开所带来的出行需求增加的脉冲已经基本结束，未来相关需求则面临经济下行引起的压力。 图表3：劳动密集型产品出口下滑 服装及衣着附件 箱包及类似容器 玩具 鞋靴 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -0.3 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 第三，手机、电脑出口下滑较多，可能是部分地区疫情反弹导致的产能不足。10月手机出口同比增长7%，增速较9月大幅下降16.2个百分点；自动数据处理设备及其零部件（电脑等）出口同比下降16.55%，降幅较9月进一步扩大。而这也拖累了整体高新技术产品的出口，其 增速从9月的-1.11%下降至7.58%。 外需加速走弱 7 宏观点评报告P 手机 自动数据处理设备及其零部件 出口金额:高新技术产品:当月同比 图表4：手机、电脑出口下降图表5：高新技术产品出口下降 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -0.4 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 -0.1 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 第四，通用机械设备出口持续下滑，反映出海外生产端也在衰退。10月通用机械设备出口同比下降5.32%，由正转负。未锻造的铝及铝材出口亦由正转负，总体显示出海外机械设备等领域的需求在持续下滑，即工业生产也处于衰退趋势中。 图表6：通用机械设备出口持续下滑 通用机械设备 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -0.1 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 第五，房地产后周期商品出口继续下滑。10月家具出口同比下降10.6%，家用电器出口同比下降25%，降幅均较9月进一步扩大。反映出海外房地产周期的快速下行给房地产后周期商品消费带来的拖累，这一拖累仍在不断加剧。 外需加速走弱 8 宏观点评报告P 图表7：房地产后周期商品出口持续下滑 家具及其零件 家用电器 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -0.4 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3.内需依然疲软，进口同比转负 10月进口同比下降0.7%，这是2020年8月以来首次同比增速转负。内需疲软是进口不断下 降的主要原因，尤其是10月份国内疫情反弹进一步拖累了总需求。 图表8：进口同比转负 进口金额:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 -10 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 进口结构有以下特征： 外需加速走弱 9 宏观点评报告P 第一，对农产品进口增速有所下降。粮食、大豆等农产品进口增速由正转负。10月份是秋收时节，今年中国粮食生产稳步增加，相应的进口需求也有所下降。 第二，铁矿砂、钢材等商品进口额增速企稳甚至回升，或因基建需求持续释放。10月铁矿砂进口额同比下降26.8%，降幅较9月缩窄12个百分点；钢材进口额同比下降19.7%，降幅较9月小幅扩大1个百分点。 第三，汽车相关需求仍然旺盛。汽车和汽车底盘进口额同比增长50.65%，橡胶进口同比增长12.46%。表明汽车的需求和生产都较为旺盛，轮胎等相关生产链也较为景气。 4.贸易顺差可能逐步收窄 10月贸易顺差为851.5亿元，仍处于历史上较高位置。在全球供应链受到来自疫情和地缘政 治的较大冲击的背景下，中国强劲的供给能力一枝独秀，也是两年以来经济增长的重要动力。但是从长期趋势来看，海外经济下行压力不断加大，出口下行的趋势难以避免。中国经济虽然短期受到疫情再度冲击而放缓，但从长期趋