公司动态研究报告：降本路径清晰，量价齐升助推业绩增长

证 券 研2022年11月08日 究 报降本路径清晰，量价齐升助推业绩增长 告—安彩高科（600207.SH）公司动态研究报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-08 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 6.73 58 863 863 4.99-9.26 76.4 市场表现 (%)安彩高科沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券-公司报告-安彩高科 （600207）：天然气提供核心成本优势，产能扩张促业绩弹性-20220807-黄俊伟》2022-08-07 公司研究 安彩高科发布三季报：2022年Q3单季实现营业收入/归母净利润10.38/0.42亿元，同比+18.38%/+53.68%；前三季度实现营业收入/归母净利润27.88/1.03亿元，同比+11.22%/-49.99%。 投资要点 ▌整体业绩持续改善，期间费用略有上升 公司Q3业绩持续改善，营收及利润同比出现较大增长。公司Q3毛利率水平达到13.83%，环比+1.16pct，净利率水平为4.86%，环比+0.22pct。公司Q3单季期间费用率为6.97%，同比-2.56pct，环比+1pct，环比略有上升。其中，销售费用率为0.49%，环比-0.34pct；管理费用率为3.47%，环比 +0.98pct；研发费用为2.2%，环比+0.27pct；财务费用0.81%，环比+0.09pct。 ▌资产负债率略有提高，短期流动性改善 截至2022年Q3，公司资产负债率为63.71%，对比2022年H1，增长+1.34pct，资产负债率水平略有提高；但公司短期流动性得到改善，截至2022年Q3，公司流动比率为1.05，对比2022H1的0.87，略有提升。公司2022年Q3单季经营活动产生的现金流净额为-2.6亿，净现比为-25.05，同比大幅下降，主要系公司上游原材料价格较高导致公司购货成本增加以及公司Q3季度支付给员工的现金增加。 ▌公司降本路径清晰，毛利率水平有望提升 公司在保持天然气低成本领先优势的基础上，开展石英砂矿山收购和矿石加工、纯碱战略采购等多方面工作以实现降本增效，具有清晰的降本路径，有望推动毛利率水平提升。公司长期开展天然气销售业务，天然气供应充足，由于光伏玻璃业务目前规模偏小，公司天然气自用占比仅为15.54%，随后续产能扩张，天然气自用比例提升，公司天然气低成本优势将进一步凸显。2022年6月，公司签署石英砂矿山《合作协议》,拟收购长治市正庆合矿业有限公司及其采矿区域内资产，矿区保有储量123.41万吨，生产规模10万吨/年，开采的石英砂矿石经加工后可用于公司玻璃生产线，据测算，随后续石英砂加工设施完工，公司自采石英砂占比有望达17.15%。此外，纯碱价格自2021年高位3600元/吨下降至近 期的2700元/吨左右，价格处于低位，预计后续价格仍将保持较低水平，公司自身也积极通过战略采购、期现结合等方式以降低其采购成本。 ▌产能扩张+下游需求增加，公司业绩有望提升 公司积极推进项目建设，焦作、许昌项目生产线全线连通，日熔量从900t/d提升至2700t/d，产能规模居行业前列。同时，公司在现有三个项目生产运营基础上，将开展许昌二期、安阳二期光伏玻璃项目论证准备工作，关注西北部地区光伏产业链布局，谋划青海等地光伏玻璃项目投资建设。随着项目推进，预计公司产能有望进一步提升。由于前期上游原材料价格上涨传导至下游，近期光伏玻璃价格回升至28元 /平方米，接近年内最高值，此外，10月31日，TCL中环硅片价格全线下调，预计后续随硅料产能的逐步释放，价格有望继续回落，推动下游组件客户终端交付需求上升。随着下游组件排产和集中式电站放量，光伏玻璃需求有望持续提升，推动价格继续回升。产能扩张+下游需求增加推动价格提升，量价齐升助推公司业绩增长。 ▌持续推动技术研发，药用玻璃前景可期 公司拟全资设立安彩玻璃研究院开展玻璃相关技术研发，在整合内部技术人才和研发资源基础上，实施人才引入，加强自主研发和产学研合作，促进现有产业升级。结合公司整体战略，布局竞争格局更优发展前景更好的高端玻璃市场。同时，公司于2022年4月份启动药用玻璃项目建设，预计 2023年一季度点火，政策驱动下药玻替代需求空间较大，随着公司药玻项目的逐步推进，有望为公司业绩贡献新增长曲线。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为47.31、56.89、66.40亿元，EPS分别为0.31、0.43、0.61元，当前股价对应PE分别为21.7、15.5、11.0倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,339 4,731 5,689 6,640 增长率（%） 45.7% 41.7% 20.2% 16.7% 归母净利润（百万元） 210 268 375 528 增长率（%） 88.9% 27.8% 39.9% 40.9% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.31 0.43 0.61 ROE（%） 10.8% 12.4% 15.1% 18.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,339 4,731 5,689 6,640 现金及现金等价物 726 846 1,200 1,675 营业成本 2,825 3,976 4,726 5,433 应收款 342 519 623 728 营业税金及附加 25 35 42 49 存货 231 330 392 451 销售费用 38 54 63 73 其他流动资产 450 637 766 894 管理费用 105 128 142 153 流动资产合计 1,748 2,332 2,981 3,748 财务费用 49 100 111 123 非流动资产: 研发费用 50 95 114 133 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 241 376 430 481 固定资产 1,300 1,294 1,287 1,282 资产减值损失 -2 -30 -49 -50 在建工程 745 795 845 895 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 327 331 334 337 投资收益 3 5 5 5 长期股权投资 68 68 68 68 营业利润 254 324 452 637 其他非流动资产 430 430 430 430 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,872 2,919 2,966 3,013 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 4,620 5,250 5,947 6,761 利润总额 252 322 451 635 流动负债: 所得税费用 37 48 67 94 短期借款 1,446 1,546 1,646 1,696 净利润 215 274 384 541 应付账款、票据 652 879 1,045 1,202 少数股东损益 5 6 9 13 其他流动负债 159 159 159 159 归母净利润 210 268 375 528 流动负债合计 2,334 2,693 2,981 3,210 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 45.7% 41.7% 20.2% 16.7% 归母净利润增长率 88.9% 27.8% 39.9% 40.9% 盈利能力毛利率 15.4% 16.0% 16.9% 18.2% 四项费用/营收 7.2% 8.0% 7.6% 7.2% 净利率 6.4% 5.8% 6.7% 8.1% ROE 10.8% 12.4% 15.1% 18.1% 偿债能力资产负债率 57.8% 58.7% 58.3% 56.9% 净利润 215 274 384 541 营运能力 少数股东权益 5 6 9 13 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 94 103 103 103 应收账款周转率 9.8 9.1 9.1 9.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 12.2 12.2 12.2 12.2 营运资金变动 -557 -203 -108 -112 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -243 181 388 544 EPS 0.24 0.31 0.43 0.61 投资活动现金净流量 -663 -43 -44 -44 P/E 27.7 21.7 15.5 11.0 筹资活动现金净流量 1026 96 125 94 P/S 1.7 1.2 1.0 0.9 现金流量净额 121 234 469 594 P/B 3.1 2.8 2.4 2.1 非流动负债:长期借款 100 150 250 400 其他非流动负债 236 236 236 236 非流动负债合计 336 386 486 636 负债合计 2,670 3,080 3,468 3,846 所有者权益股本 863 863 863 863 股东权益 1,950 2,170 2,479 2,915 负债和所有者权益 4,620 5,250 5,947 6,761 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或