有色金属（铝）周报：情绪虽有起伏，铝价仍是震荡

情绪虽有起伏，铝价仍是震荡 ——有色金属（铝）周报 2022年11月6日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，国务院联防联控机制召开新闻发布会，国家卫健委表示，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇。海外方面，美国10月新增非农就业人口26.1万，创2020年12月以来最小增幅，但仍超远预期值20.5万，前值被上修为31.5万。或再次粉碎美联储政策“转鸽”预期。 供给及成本：供应端，电解铝复产、新投产产能继续释放，主要集中于广西、四川、内蒙古等地；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.41万吨，环比下降0.03%。成本方面，上周国内电解铝成本基本维持稳定，其中氧化铝持稳；电力成本受港口煤价回落影响下幅走低；预焙阳极价格小涨。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比增长1.1pct至67.1%；铝锭前一周出库11.41万吨，环比减少1.75万吨；铝棒前一周出库4.88万吨，环比减少0.29万吨。 库存:截至11月3日，国内铝锭+铝棒社会库存64.05万吨，较上周去库3.63万吨，其中铝锭去库4.1万吨至58万吨，铝棒累库0.47万吨 至6.05万吨。保税区铝锭1.96万吨，周度去库100吨；LME库存57.44万吨，周度去库1.3万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损1717元/吨，沪铝3个月期货进口亏损1867元/吨。 观点：上周宏观情绪起伏，铝价波动较大。展望后市，预计短期维持宽幅震荡，长期重心下移。从中短期角度看，首先在国内地产拖累和疫情扰动，以及国外高利率、高通胀的影响下，近端的需求现状一直难见起色，市场对于需求悲观是制约铝价向上突破的主要原因。同时，成本端的支撑也很难下破，主要原因有三：1）运输问题导致的到货少未见缓解，现货市场升水坚挺；2）三季度以来由于各种原因导致的减产造成国内供给过剩预期不断修复，西南水电问题成为产量上行的客观限制；3）即使需求疲软，但铝锭社库不断去库，刷新库存近年新低。因此，在这样的供需双弱背景下，若无宏观情绪冲击，铝价大概率将继续维持高价滞销，低价刺激采买，整体价格区间震荡的行情。未来铝价能否进入下行通道，仍是要关注库存和本的变化，库存持续累库或是成本的坍塌或是变盘的信号。此外，当前由于库存低叠加电解铝启停槽时间资金成本较高，铝的供给弹性很弱，需警惕突发的供给扰动。 策略：短期建议1.8w-1.9w区间内高抛低吸；长期策略仍建议逢高沽空。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 伦铝沪铝 现货数据伦铝现货华东现货华南现货中原现货 最新价 2350 18385 价格 2251 18280 18600 18410 周涨跌 116 310 涨跌 50.26 -20 160 140 涨跌幅 5.19% 1.72% 基差 -13 30 周成交 60434 13 期限结构价差 AL2211-AL221295 AL2211-AL2302AL2212-AL2301AL2212-AL2302 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 上周宏观情绪起伏，铝价波动较大。周五沪铝主力收于18385元/吨，周环比上涨1.72%，伦铝收于2350美元/吨，周环比上涨5.19%。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 LME铝（3-27） A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 21-01 -02 3 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 3个月期货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 三月盈亏(右轴) 沪伦比（三个月） 目前沪铝现货即时进口亏损1717元/吨。目前沪铝3个月期货进口亏损1867元/吨。 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，国务院联防联控机制召开新闻发布会，国家卫健委表示，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇。海外方面，美国10月新增非农就业人口26.1万，创2020年12月以来最小增幅，但仍超远预期值20.5万，前值被上修为31.5万。或再次粉碎美联储政策“转鸽”预期。 08 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍科学精准做好疫情防控有关情况。国家卫健委表示，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。国务院联防联控机制回应是否调整防控政策称，将坚持“动态清零”总方针不动摇，在总结各地疫情防控实践和政策实施效果基础上，组织专家根据病毒潜伏期、传播力、致病力变化，不断优化完善疫情防控措施。 10月财新中国服务业PMI为48.4，低于9月0.9个百分点，连续第二个月落至收缩区间，为6月以来最低。从分项数据来看，服务业生产和需求均连续第二个月收缩，新订单指数在收缩区间轻微上扬，新出口订单指数在经历9月短暂扩张后，再度降至荣枯线以下，且为6月来最低。 海外方面，美国10月新增非农就业人口26.1万，创2020年12月以来最小增幅，但仍超远预期值20.5万，前值被上修为31.5万。这无疑将美联储政策“转鸽”预期再次粉碎。但与此同时，美国10月失业率上升至3.7%，高于预期值3.6%。平均时薪环比上涨0.4%，高于预期和前值0.3%，意味着薪资仍对通胀构成压力。 英国央行加息75个基点至3%，为去年12月开启本轮加息周期以来第八次加息，也是1989年以来最大幅度加息。英国央行强调，利率峰值将低于金融市场预期的水平。该行预计，英国通胀将在四季度达到10.9%的峰值，并承认英国经济目前处于衰退当中，GDP将连续八个季度萎缩，直到2024年年中为止。 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03 供给及成本 供应端，电解铝复产、新投产产能继续释放，主要集中于广西、四川、内蒙古等地；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.41万吨，环比下降0.03%。 成本方面，上周国内电解铝成本基本维持稳定，其中氧化铝持稳；电力成本受港口煤价回落影响下幅走低；预焙阳极价格小涨。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿供给 11 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,4001,2001,000800600400200 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿库存季节性分析（万吨） 500045004000350030002500 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,1001,000900800700600500400 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 34003200300028002600240022002000 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123 45 2017 2020 6 7 2018 2021 8 9 2019 2022 101112 氧化铝供给 12 氧化铝库存季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 123456789101112 201720182019 202020212022 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2017 2018201920202021 2022 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 2020 2021 2022 原铝供给 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 201720182019202020212022 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 13 资料来源：WindS