油脂周报：中加关系紧张带动菜油上行，政策利好没兑现限制油脂涨幅

油脂周报：中加关系紧张带动菜油上行，政策利好没兑现限制油脂涨幅 大宗商品研究所-农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458助理研究员：刘鑫 期货从业证号：F03088092 目录 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 第二部分周度数据追踪 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 内容摘要 近期核心事件&行情回顾：1.印尼调整�口税政策；2.印度上调进口关税；3印尼B40预计年底完成实验；4。疫情叠加季节性豆、棕基差继续下行。 国际市场—棕榈油上涨的综合因素分析 本周受到宏观情绪的带动棕榈油继续走强，2号晚美联储加息落地，国内资本市场传出国内将会出台对疫情趋于开放的政策，因此带动资本市场的整体情绪偏强，相对宽松的防疫政策对餐饮行业属于重大利好，油脂也相应走势极强。棕榈油也因为产业内部的变动，让得多头资金更为青睐1.俄乌冲突的再次变局使得短期国际油脂市场供应缩紧，棕榈油因为国际豆棕、豆菜价差的缘故，具有较高的性价比或会成为短期的替代品，短期或会提升产地的出口。2.棕榈油马上步入减产季节，印尼虽然供应宽松但是边际在不断的好转，未来仍有提升出口参考价，从而提升税费的预期，提升出口成本。3.二代生柴带动美豆油基本面较强，虽然与南美豆油有较高的关税限制联动，但税费与价差仍会使南美豆油托底上升，资金情绪上的变化也会带动南美豆油价格走高，国际豆棕价差继续为棕榈油托底支撑，带动棕榈油也因此偏强。4.中加矛盾加剧使得市场预期此变动将影响国内的菜籽到港以及后续买船，因此菜油运行偏强，带动国内油脂走强。 但是本周周末国家卫健委发布会表达坚持动态清零的方针，且没有出台较为利好的政策。美联储表态也偏鹰。俄乌冲突的再次激化对棕榈油的边际变化影响其实也较为有限，且本周俄罗斯表态转向，重返黑海出口协议。印尼9月出口为267万吨，出口环比降低较多，库存降幅将会放缓或将保持平稳。印度提高了进口关税，叠加国内的进口利润较差，12月买船较少，且印度与国内的库存都位于高位，因此推断后续的出口将会减少，印尼的库存趋于平稳再次大幅下降的概率较少。因此推断整体的棕榈油的继续上行空间较为有限，建议多头及时止盈，做好风险控制。 国际市场—出口参考价为770美元，9月海关出口数据环比下降较多 印尼棕榈油基金：B40生物柴油试验将于年底完成。但是上路仍需要一定的时间。印尼棕榈油基金：2022年全年，毛棕榈油产量预计4823万吨，棕榈油出口预计2395万吨，生物柴油消费量预计959万吨。印尼的生柴计划B40虽然年底完成实验，但是能源部的计划预计25年才会施行，但是当前原油价格的高企将会继续带动棕榈油生柴的消费趋好，但是由于受到产能的限制，没有增量的表现，预计将继续维持高位。 印尼海关发布9月出口数据，印尼9月出口为267万吨，出口环比降低较多，由于9月是增产季节，库存降幅将会放缓或将保持平稳，叠加市场 认可的当前库存与GAPKI发布的数据仍有100-150万吨的差距，因此预计印尼的供应仍较为宽松。 印尼周一表示，已延长其免除棕榈油出口税的政策，直到毛棕榈油参考价格突破每吨800美元及以上。当前参考价格为770美元/吨。印度政府决定将棕榈油进口关税提高6%-11%，以缓解农民受油籽价格下跌的影响。当前的出口参考价与800差距较小，未来将会有提升关税的预期，但是由于POGO价差位于低位，生柴的生产利润继续维持高位，LEVY的政策出台的可能性不大。印度当前棕榈油库存较高，提升了关税后将进一步减少棕榈油的进口。 南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2022年10月1-31日马来西亚油棕鲜果串单产较上月同期增加0.59%，棕榈油产量增加0.38%。SGS周二公布的数据显示，马来西亚10月份棕榈油产品出口量为1,477,713吨，较上月的1,400,145吨增加5.5%。结合当前的数据，马来库存本月出口趋好，产量小幅上调，预计库存维持平稳，预计库存增速将会较前三个月放缓。 国际市场—马来出口趋好，库存增幅放缓 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2016201720182019202020212022 棕榈油基差（华南） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/22/23 棕榈油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012年2013年2014年2015年 2018年2019年2020年2021年 2016年 2022年 2017年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内棕榈油市场—基差大幅下行 由于外盘的盘面强势运行，本周进口利润倒挂加深，继续限制后续买船。北方市场因为温度以及棕榈油自身熔点的问题，消费季节性走弱，周四周五基差继续大幅下跌，华东有01合约-50的报价成交。主要原因是短期较多买船的陆续到港，棕榈油库存不断累库，消费因为季节性以及疫情走弱，且较多的棕榈油贸易商没有地方储存，且不看好短期的基差，因此贸易商寻求快速出货，基差深度下跌。但后续棕榈油的基差将会有支撑，因为12月买船进口利润倒挂较深，因此导致12月买船或有缺口，叠加12月食品加工企业或会大量备货，将会使得12月 的基差整体偏强，将给予基差较强的支撑，基差预计11月偏弱运行，12月将会偏强运行。上周港口继续累库，现为64.59万吨左右。预计后续继续保持累库的趋势。后续继续关注国内的买船及到港情况。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022 豆油库存 200 150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 豆油基差（华东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国内豆油市场—豆油基差继续大幅下行 上周压榨厂继续受到大豆到港较少的影响，本周开机率下降保持较低水平，压榨量为151.77万吨。上周豆油库存较上周保持不变，现为 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 70.79万吨，维持在历史同期最低位。盘面榨利维持震荡，倒挂仍较深。11月预计国内大豆供应改善，11.12月月均到港900万吨，且现货压榨利润较好，预计开机将会恢复。季节性以及疫情的再次扩散使得下游消费受阻，基差继续承压下行，华东周五报价01+900。现货市场仍无新题材，总体成交尚可，贸易商回补空单为主，终端小量刚需采购。豆油基本面看当前盘面驱动有限，近紧远松的格局使得豆 油盘面短期随油脂继续维持震荡趋势。跟据推断01合约豆油的供应仍不宽松，由于今年过年较早，12月企业会提前备货，预计消费趋好，因此不宜过度看空01豆油基差，基差同棕榈油预计11月偏弱运行，12月将会偏强运行。后期需要重点关注大豆到港以及整体的开机情况。 三级菜油基差（华东） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2018 2019 2020 2021 2022 菜籽周度压榨量 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 菜油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2014年 2019年 2015年 2020年 2016年 2021年 2017年 2022年 2018年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内菜油市场—旧作供应压力仍大，中加关系紧张使得盘面偏强 受到节日以及菜籽供应的影响，上周压榨厂开机率为5.96%，压榨量为1.4万吨。港口上周库存继续下降，现为11.24万吨，位于同期历史绝对低位，现货继续维持紧张的供应。今日01合约基差报价继续维持高位，华东地区现报2650。近端菜油进口倒挂依旧严重，限制菜油的进口；因此新一季度菜籽大量到港前，国内菜油供应依旧保持偏紧的态势。远端偏宽松的格局会使得菜油上方压力明显，使整体涨幅受限较大。由于前期菜油的进口盘面利润打开，后续的菜籽买船较多，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，关注供给格局转变带来布局空头机会。11月中旬菜籽将开始陆续的到港，整体的供应压力将会得到缓解，基差应有较大的下跌 空间单边来看，近紧远松的格局将会保持不变，未来的供应预期将变得宽松，建议逢高做空05合约的菜油。但是近期中加的国际关系紧张，市场预期如果关系进一步恶化，将会影响后续的菜籽到港以及买船，对国内本就较紧的基本面雪上加霜，叠加较高的基差，因此多头资金高涨，带动菜油偏强运行，但是当前还没有明确的实质性影响，建议理性看待。 油脂策略推荐 逻辑梳理 长期：22-23年度全球植物油产量预期增长，供需偏于过剩。但国际原油价格震荡走弱，宏观走弱难以逆转，长期依旧偏空。 策略 单边策略：本周油脂在宏观以及棕榈油、菜油的带动下走势较强。但是油脂基本面实质性的边际变化较少。宏观的政策利多没有兑现，或会限制油脂进一步的涨幅，建议做好风险控制。豆油、菜油后续整体的近端紧张，远端宽松的格局将不会改变，预计维持宽幅震荡格局。且今年过年较早，12月企业将会集中备货，01合约的豆油、菜油的供应改善的幅度有限。但菜籽供应恢 复格局不变，建议11000附近逢高试空05菜油。 套利策略：900到1000布局YP01扩。 期权策略：棕榈油固定收益累沽策略、菜油固定收益累沽策略。 第二部分周度数据追踪 马来西亚棕榈油供需 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来毛棕油月度产量（单位：千吨）马来棕榈油月度出口（单位：千吨）马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油供需 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 20