一文读懂数字人民币行业与投资机会梳理

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2022年11月08日 传媒 一文读懂数字人民币行业与投资机会梳理 作者： 分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002联系人秦和平联系人陈矣骄 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 1、数字人民币的定义：人民银行发行的数字形式的法定货币，目前地区、场景覆盖推进顺利 2017年以来，数字人民币研发试点稳妥推进，基本涵盖了长三角、珠三角、京津冀、中部、西部、东北、西北等不同地区。已在批发零售、餐饮文旅、政务缴费等领域形成一批涵盖线上线下、可复制可推广的应用模式，试点地区的用户、商户、交易规模稳步增长，市场反响良好。 2、支付产业链演进：参与者众多，四方清算体系逐渐形成，利润分配模式清晰 支付产业链的发展经历“两方模式”、“三方模式”之后，形成了清算机构、发卡机构、收单机构、消费者各司其职的四方清算体系。 96费改后，中国四方清算产业链利润分配清晰——按照商家手续费7：2：1分配给发卡方、收单方和清算机构。 3、数字人民币跨境清算业务市场规模广阔，有望解决跨境支付痛点 数字人民币在国际清算环节可跨过SWIFT系统，大幅降低跨境转账成本和政治风险。人民币跨境支付业务量2017-2020年的年复合增长率为20.54%，人民币跨境支付金额2017-2020年的年复合增长率为45.99%，中国人民币跨境支付规模不断增长，数字人民币跨境业务发展前景广阔。 摘要 4、数字人民币对第三方支付影响的探讨：机遇与挑战并存 从本质上来讲，数字人民币与第三方支付属于支付链条上不同阶段的角色：前者是“钱”，是数字形式的法定货币；后者是“钱包”，是货币的支付运行设施和体系、方式，是为货币的流通服务的。 挑战：第三方支付垄断格局可能被打破。目前中国第三方支付市场由支付宝与微信（财付通）垄断，市场呈现寡头格局。数字人 民币在零售支付场景的使用过程中，支付终端和支付体验与现有的第三方支付存在诸多重合，可能对第三方支付平台造成流量挤压。数字人民币APP与商业银行APP或将成为未来支付新参与者。 机遇：C端-收单机构在C端有望通过相关场景创新，提供丰富场景下的解决方案，催生新的盈利点。B端-具备央行数字货币分发职能的第三方支付机构可以围绕数字人民币提供“支付+”的全链式、多元化服务。 5、数字人民币产业链上下游完备，发展增速显著。 数字人民币产业链上游主要包括芯片和基础技术，产品差异化较大，竞争较为分散。中游主要涉及银行IT行业，软件建设需求持续释放，盈利空间大，2020年软件市场规模达215.9亿元，同比增长21.4%，2025年中国银行IT解决方案市场规模或将达到1186亿元。下游主要包括软硬件钱包、数字钱包、终端机具新建及改造业务、第三方支付机构，业务覆盖场景多。 建议关注 上游：格尔软件、数字认证、卫士通、启明星辰、绿盟科技中游：长亮科技、神州信息、高伟达、宇信科技 下游：蚂蚁集团（阿里）、财付通（腾讯）、广电运通、新国都、新大陆、拉卡拉、移卡科技 风险提示：数字人民币推行不及预期、应用场景拓展不及预期、相关技术公司投入不及预期、文中测算具有一定主观性。 目录 1、数字人民币概览 1.1数字人民币的的定义 1.2数字人民币的印刷 1.3数字人民币的发行与流通 1.4数字人民币的清算 1.5四种数字人民币钱包 1.6数字人民币钱包试点 1.7研发方向 2、支付产业链概览 2.1支付演变过程 2.2四方清算体系详述 2.3线上与线下收单流程剖析 2.4中美清算机构参与者梳理 2.5第三方支付产业链梳理 3、探讨数字人民币对未来支付体系的影响 3.1四大应用特点助力支付产业链升级 3.2数字人民币有望解决跨境支付痛点 3.3对第三方支付的影响 4、数字人民币产业链 4.1数字人民币产业链概览 4.2数字人民币产业链上游 格尔软件、数字认证、卫士通、启明星辰、绿盟科技 4.3数字人民币产业链中游 长亮科技、神州信息、高伟达、宇信科技 4.4数字人民币产业链下游 蚂蚁集团、财付通、广电运通、新国都、新大陆、拉卡拉、移卡科技 5、风险提示 1 数字人民币概览 5 1.1 数字人民币的定义 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.1数字人民币的定义 法定货币 数字人民币是人民银行发行的数字形式的法定货币，由指定运营机构参与运营，以广义账户体系为基础，支持银行账户松耦合功能，与实物人民币等价，具有价值特征和法偿性。 •数字人民币具有法定货币特征数字人民币具备货币 的价值尺度、交易媒介、价值贮藏等基本功能，与实物人民币一样是法定货币； •数字人民币是法定货币的数字形式数字人民币发行、 流通管理机制与实物人民币一致，但以数字形式实现价值转移； •数字人民币是央行对公众的负债数字人民币以国家 信用为支撑，具有法偿性。 •数字人民币与实物人民币都是央行对公众的负债， 具有同等法律地位和经济价值。 •数字人民币将与实物人民币并行发行，人民银行会对二者共同统计、协同分析、统筹管理。 数字人民币将与实物人民币长期并存 采取中心化管理、双层运营 数字人民币发行权属于国家，人民银行在数字人民币运营体系中处于中心地位，负责向作为指定运营机构的商业银行发行数字人民币并进行全生命周期管理，指定运营机构及相关商业机构负责向社会公众提供数字人民币兑换和流通服务。 数字人民币是一种零售型央行数字货币 央行数字货币根据用户和用途不同可分为两类： •批发型央行数字货币，主要面向商业银行等机构类主体发行，多用于大额结算； •零售型央行数字货币，面向公众发行并用于日 常交易。 各主要国家或经济体研发央行数字货币的重点各有不同，有的侧重批发交易，有的侧重零售系统效能的提高。 数字人民币是一种面向社会公众发行的零售型央行数字货币，其推出将立足国内支付系统的现代化， 充分满足公众日常支付需要，进一步提高零售支付系统效能，降低全社会零售支付成本。 数据来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，天风证券研究所 1.2 数字人民币的印刷 8 1.2.1数字人民币的印刷过程 央行主密码与数字1、5、10、20、50和100分别产生六个基本加密密码。 步骤1：央行设定数字人民币发行面额并拟定主密码形成基本加密密码 哈希算法把任意长度的输入数据通过散列算法变换成固定长度的输出数据，该输出就是散列值。这种转换是一种压缩映射，也就是散列值的空间通常远小于输入的空间，不同的输入可能会散列成相同的输出。通过Hush算法，任意长度的消息可以被压缩到某一固定长度的消息摘要的函数。 此随机数是数字人民币冠字号码的基础，传统纸币冠字号码为纸币的编号。 步骤2：由哈希算法生成系统随机数 由步骤1生成的基本加密密码与随机数加密，生成加密密码。 步骤3：基本加密密码与随机数加密生成加密密码 由央行私钥对加密密码进行签名，代表新币产生。提款人在实际提款过程中，可由代表取款面额的唯一随机数字与对应的基本加密密码生成加密密文，再由央行私钥进行签名。 步骤4：央行通过私钥对加密密码签名并发行法定数字货币 图1：数字人民币的印刷 央行主密码 面额 基本加密密码 哈希系统随机数 加密密码 央行私钥 数字人民币 数据 哈希函数 固定长度散列值 1.3 数字人民币的发行与流通 11 1.3.1数字人民币的发行与流通主要参与主体 人民银行 人民银行负责数字人民币发行、注销、跨机构互联互通和钱包生态管理，同时审慎选择在资本和技术等方面具备一定条件的商业银行作为指定运营机构，牵头提供数字人民币兑换服务。在人民银行中心化管理的前提下，充分发挥其他商业银行及机构的创新能力，共同提供数字人民币的流通服务。 指定商业银行 指定商业银行在人民银行的额度管理下，根据客户身份识别强度为其开立不同类别的数字人民币钱包，进行数字人民币兑出兑回服务。同时，指定运营机构与相关商业机构一起，承担数字人民币的流通服务并负责零售环节管理，实现数字人民币安全高效运行，包括支付产品设计创新、系统开发、场景拓展、市场推广、业务处理 及运维等服务。 数字钱包是数字人民币的载体和触达用户的媒介。在数字人民币中心化管理、统一认知、实现防伪的前提下，人民银行制定相关规则，各指定运营机构采用共建、共享方式打造移动终端APP，对钱包进行管理并对数字人民币进行验真；开发钱包生态平台，实现各自视觉体系和特色功能，实现数字人民币线上线下全场景应用，满足用户多层次、多类别、多形态的差异化需求，确保数字钱包具有普惠性，避免因“数字鸿沟”带来的使用障碍。 数字钱包 数字人民币的发行与流通主要参与主体图示 人民银行 授权发行指定额度 指定商业银行 流通 流通 指定运营机构 相关商业机构 流通 流通 兑换兑换 数字人民币市场 1.4 数字人民币的清算 14 数据来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 结算 支付即结算。从结算最终性的角度看，数字人民币与银行账户松耦合，基于数字人民币钱包进行资金转移，可实现支付即结算。 用户数字钱包 按照客户身份识别强度分为不同等级的钱包。指定运营机构根据客户身份识别强度对数字人民币钱包进行分类管理，根据实名强弱程度赋予各类钱包不同的单笔、单日交易及余额限额。最低权限钱包不要求提供身份信息，以体现匿名设计原则。用户在默认情况下开立的是最低权限的匿名钱包，可根据需要自主升级为高权限的实名钱包。按照开立主体分为个人钱包和对公钱包。自然人和个体工商户可以开立个人钱包，按照相应客户身份识别强度采用分类交易和余额限额管理；法人和非法人机构可开立对公钱包，并按照临柜开立还是远程开立确定交易、余额限额，钱包功能可依据用户需求定制。 用户 用户数字人民币钱包 数字货币加密系统 银商行业 商户 商户数字人民币钱包 数字货币加密系统 数据来源：中国物联网，FT中文网微信公众号，天风证券研究所 DCEP（DigitalCurrencyElectronicPayment），中国版数字货币项目，即数字货币和电子支付工具，是中国人民银行研究中的法定数字货币，是DIGICCY（数字货币）的一种。 与实名账户“松耦合”，交易具有匿名性。DCEP将采用区块链中的公开密钥密码学技术，保证在钱包地址公开 的同时隐匿用户身份。 支持离线流转，不受跨行限制。用户在指定商业银行开通DCEP钱包后，其交易支付并不受限于该银行，线上转账类似于可跨行的快捷电子支付，而线下也能通过“碰一碰”的方式实现双离线支付。 不可重复花费性。DCEP在央行中心化账本中拥有唯一编号及格式，且包含所有者信息，保证了现金体系中的每 一个发行的数字货币都已被标记属主。如果发生转移，原属主的DCEP将被销毁，同时生成包含新属主信息的 DCEP。 付款方钱包 DCEP公共账本 收款方钱包 私钥DCEP公钥私钥 直连模式 间连模式 混合模式 人民币钱包功能 运营机构银行 资金 合作银行 结算 央行 钱柜 即直连与间连模式并行， 运营机构银行 数字人民币 资金 合作银行 数字人民币 央行 合作银行在运营机构开立“钱柜”，同时又与运营机构保持直连系统对接。 数字人民币运营机构银行直接对接合作银行，向合作银行输出数字人民币钱包的开立管理和使用能力，在合作银行的自有渠道以实现开通。 运营机构代理合作银行与央行进行资金结算，使用运营机构银行自身的数字人民币额度。 合作银行在运营机构银行开立金融机构数字钱包作为“钱柜”，使用自有资金向央行的准备金账户预先兑换一定数量的数字人民币存入钱柜，作为资金池向 客户提供数字人民币的兑换流通服务，使用独立于运营机构以外的数字人民币额度。