不锈钢·周度报告：一鼓作气，再而衰，三而竭

不锈钢·周度报告 2022年11月6日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 一鼓作气，再而衰，三而竭 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 周内不锈钢依然在强成本和弱需求之间挣扎，同时受到消息面刺激有所反弹，整体呈现震荡态势；周一延续了上周的弱势，跌幅较大，周二开始，在印尼加征镍生铁出口关税消息以及沪镍主力大幅走强的带动下，盘面一度冲高，但由于现货市场的悲观，截止周五下午收盘，跌幅0.24%，收于16760元/吨。 宏观面，国内来看，稳增长和稳地产继续发力，国务院会议提到将推动稳经济“一揽子”政策举措全面落地、充分显效，有力促进经济平稳健康可持续发展，保持经济运行在合理区间，力争实现更好结果；美国方面，美联储公布11月利率决议，将基 准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续第四次加息75个基点，今年已累 计加息375个基点；鲍威尔表示，美联储坚决致力于降低通货膨胀；降档加息步伐但终端利率会较高，“细水长流”的紧缩模式将继续施压资产价格。 基本面，供给端，原料受到下游需求拉动，国内厂家纷纷备库，铬资源和镍资源进口量大增，不锈钢粗钢产量以及300系冷轧均有不同程度增幅，目前利润受挤压明显，整体供应仍处于环增状态，且印尼不锈钢回流维持；需求端，进入淡季，终端行业分化较大，贸易商多对后市持悲观态度，整体上随着出口备货告一段落以及市场情绪的催化，表需或将有所下滑；库存端，钢厂投货节奏正常，下高价接货意愿不足，有所抵触，300系库存持续累积。 综合看，供给端中长期过剩，近期需关注印尼加征关税的影响，恐对盘面造成扰动，反弹做空仍是上策。 操作建议 不锈钢主力合约反弹抛空。 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；疫情状态；供给增量不及预期；印尼关税政策 一、行情回顾 周内不锈钢依然在强成本和弱需求之间挣扎，同时受到消息面刺激有所反弹，整体呈现震荡态势；周一延续了上周的弱势，跌幅较大，周二开始，在印尼加征镍生铁出口关税消息以及沪镍主力大幅走强的带动下，盘面一度冲高，但由于现货市场的悲观，截 止周五下午收盘，跌幅0.24%，收于16760元/吨。 图1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）图2：沪不锈钢成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 二、行业综述 （一）供给端 铬资源方面，9月份，共进口铬矿约150万吨，同比增加13.73%，月环比增加29.69%；库存端，Mysteel最新数据显示，港口铬矿库存264.7万吨，同比减少26.88%，周环比减少6.73%；9月份，共进口铬铁23.3万吨，同比增加8.52%，月环比减少1.01%；9月份不锈钢钢厂利润修复，复产逐步增加，盘面反弹带动现货价格上调，受需求拉动的影响，铬矿进口增幅较大，同时库存去化明显；铬铁虽然有所减少，但是进口自南非的量依然大增；而10月份，南非罢工事件以及国内疫情对物流干扰的影响，预计会使得进口小幅下降，库存不排除出现累积的情况；整体看，除了主产国政策等突发事件影响之外，更多的取决于国内下游的需求状况，预计在不锈钢排产维持的情况下，后续进口将维持在高位。 2/11 镍资源方面，9月份国内镍铁产量3.03万金属吨，同比增加1%，月环比增加5.21%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.30万金属吨，山东地区0.67万金属吨，江苏地区0.53 万金属吨，内蒙地区0.24万金属吨，非主产区0.2万金属吨，辽宁地区0.09万金属吨；进口端，9月份共进口镍铁64.59万吨，同比增加110.72%，月环比增加3.28%；库存端，Mysteel统计9月份国内镍生铁库存1.5万金属吨，同比增加212.5%，月环比减少3.23%；8月份镍铁依然受到需求端减产的影响，负反馈较为明显；但进入9月份，随着不锈钢钢厂逐步复产，镍铁需求受到提振，价格不断上调，刺激铁厂生产，接下来四季度依然是不锈钢大幅排产的时期，预计镍铁供应及进口会高位运行。 钢材方面，粗钢端，9月份不锈钢粗钢产量252.65万吨，同比增加4.92%，月环比12.14%，其中300系产量133.14万吨，同比增加5.32%，月环比增加7.79%，占比达52.7%，其次是200系，产量80.2万吨，同比增加20.87%，月环比增加10.57%，占比达31.74%，最后则是400系，产量39.31万吨，同比减少18.16万吨，月环比增加34.44%；冷轧端， 9月份产量118.02万吨，同比减少1.32%，月环比增加7.97%，其中300系产量59.15万吨，同比减少6.54%，月环比增加0.73%，占比达50.12%，其次是200系，产量37.6万吨，同比增加8.55%，月环比增加15.59%，占比达31.86%，最后则是400系，产量21.27万吨，同比减少1.76%，月环比17.77%；9月份随着盘面反弹带动现货情绪的好转以及利润的修复，产量不同程度的增加，其中300系产量仍然占比达50%以上；10月份及四季度排产增幅较大，产量依然比较客观，但随着成本端铬铁以及镍铁大幅上移，也需要 警惕利润被压缩后的排产不及预期的情况。 图3：国内铬矿进口量（元/吨）图4：国内铬矿港口库存（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图5：国内铬铁进口量（吨）图6：国内镍铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图7：国内镍铁进口量（吨）图8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图9：不锈钢粗钢产量（万吨）图10：冷轧不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图11：不锈钢粗钢产量分品种（万吨）图12：冷轧不锈钢产量分品种（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图13：不锈钢粗钢产量分品种占比图14：冷轧不锈钢产量分品种占比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）需求端 9月份，国内不锈钢表需235.05万吨，同比增加6.12%，月环比减少5.98%；净出口0.87万吨，同比减少93.23%，月环比减少76.39%；9月份整体国内处于淡季之下，内需不佳，同时由于海外衰退预期升温，净出口出现下滑幅度较大；虽然支持政策不断出台，但是不锈钢下游比较分散，很难受到某一行业的带动，所以在整体的宏观形势和居民预期以及消费能力没有转好的情况下，更多的刺激政策只能起到稳的作用，难以从根本上扭转目前疲软的态势。 图15：不锈钢表观消费量（万吨）图16：国内不锈钢净出口（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）库存端 无锡方面，最新数据显示，库存为41.62万吨，同比增加3.26%，周环比增加0.68%，其中冷轧23.51万吨，同比减少5.45%，周环比减少2.97%，热轧18.11万吨，同比增加17.24%，周环比增加5.84%；分品种来看，300系29.25万吨，同比增加2.36%，周环比增加0.98%，占比达70.29%，其次是400系，6.24万吨，同比减少18.53%，周环比减少4.43%，占比达15.01%，最后是200系，6.12万吨，同比增加50.74%，周环比增4.87%。 佛山方面，最新数据显示，库存为12.00万吨，同比减少23.27%，周环比减少4.37%，其中冷轧7.09万吨，同比减少35.75%，周环比减少3.09%，热轧4.91万吨，同比增加6.67，周环比减少6.17%；分品种来看，200系4.91万吨，同比减少32.41%，周环比减少9.94%，占比达40.9%，其次是300系，6.47万吨，同比减少21.5%，周环比增加1.39%，占比达53.89%，最后是400系，0.63万吨，同比增加343.48%，周环比减少13.31%。 总计看，受到价格不断走强的影响，出货有所增加，从而无锡加佛山不锈钢库存小幅去化，但占比较大的300系出现累库现象，后续需要关注需求与供给匹配的情况。 图17：无锡不锈钢库存（万吨）图18：佛山不锈钢库存（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图19：无锡不锈钢冷热轧库存（万吨）图20：佛山不锈钢冷热轧库存（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图21：无锡不锈钢库存分品种（万吨）图22：佛山不锈钢库存分品种（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图23：无锡不锈钢库存分品种占比图24：佛山不锈钢库存分品种占比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （四）期现端 周内现货市场跟随盘面波动，贸易商多低价清货为主；原料方面，铬矿周环比下调1元/吨度，铬铁周环比下调200元/50基吨，镍生铁价格维持，成本端支撑仍偏强；钢材方面，无锡佛山两地300系冷轧不锈钢现货有所走弱，基差缩窄，300系亏损幅度加大，废不锈钢工艺略有盈利，一体化以及镍铁工艺均处于亏损状态；后续关注成本大幅 走强下对排产的影响。 图25：不锈钢周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图26：南非40-42%铬精矿港口价图27：内蒙古高碳铬铁市场价 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图28：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍）图29：冷轧不锈钢市场价（宏旺：元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图30：不锈钢期现价差（宏旺：元/吨）图31：不锈钢生产利润（宏旺：元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 三、后市展望 宏观面，国内来看，稳增长和稳地产继续发力，国务院会议提到将推动稳经济“一揽子”政策举措全面落地、充分显效，有力促进经济平稳健康可持续发展，保持经济运行在合理区间，力争实现更好结果；同时经济日报发文称要综合施策、多管齐下，更好地实现稳地价、稳房价、稳预期目标，推动建立房地产发展新模式；美国方面，美联储公布11月利率决议，将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续第四次加 息75个基点，今年已累计加息375个基点；鲍威尔表示，美联储坚决致力于降低通货膨胀；降档加息步伐但终端利率会较高，“细水长流”的紧缩模式将继续施压资产价格。基本面，供给端，原料受到下游需求拉动，国内厂家纷纷备库，铬资源和镍资源进 口量大增，不锈钢粗钢产量以及300系冷轧均有不同程度增幅，目前利润受挤压明显，整体供应仍处于环增状态，且印尼不锈钢回流维持；需求端，进入淡季，终端行业分化较大，贸易商多对后市持悲观态度，整体上随着出口备货告一段落以及市场情绪的催化，表需或将有所下滑；库存端，钢厂投货节奏正常，下高价接货意愿不足，有所抵触，300系库存持续累积。 综合看，供给端中长期过剩，近期需关注印尼加征关税的影响，恐对盘面造成扰动，反弹做空仍是上策。 分析师承诺 重要声明 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，