燃料油月报：库存无压 震荡运行

库存无压震荡运行 观点逻辑 上一月FU和LU主力价格区间震荡，主要还是受到成本端原油价格波动的影响。从燃料油的自身基本面来看，主要的高硫燃料油生产和出口国俄罗斯，其贸易从欧洲转向亚太地区以后出口量并未大幅下降，且有增长的趋势。天然气价格的高位，制氢成本的增加也使得部分炼厂选择产出高硫燃料油。高硫燃料油的供应整体相对较为宽松。低硫燃料油方面，国内年内第五批低硫燃料油的出口配额已经下放，国内低硫产能稳步增长。海外方面，正值欧洲炼厂秋 能季检修期，同时柴油以及天然气价格的高位都将减产低硫燃料油的产出，低硫的供应相对稳定。需求上，船用油市场没有显著变化， 源表现平平。随着气温的下降，发电用料端的需求将发生转变。中东 化地区对高硫燃料油的采购将不断下滑，日本、韩国等国对低硫燃料油的需求将有所提升。 工 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本 组端原油的价格变动，中长期可考虑做多LU。 预计FU2301运行区间[2400，3000]，LU主力运行区间在[4500， 5200]。 风险提示 原油价格大幅下降 重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油月报 2022年11月4日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势图2：FU-SC裂解价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 FU新加坡380掉期 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图3：LU价格走势图4：LU-SC裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 上一月FU和LU主力价格区间震荡，主要是受到成本端原油价格波动的影响。FU2301合约10月31日收盘录得2633元/吨，月跌幅为3.45%。LU主力合约10月31日收盘录得4643元/吨，月涨幅为2.95%。10月31日舟山保税燃油IFO380录得423.5美元/吨，VLSFO录得729美元/吨，整体较上月环比分别下降15美元/吨和51美元/吨。 二、原油价格有支撑 10月国际原油价格整体呈上行走势。受OPEC+再度减产200万桶/天的决定影响，供应持续收紧的趋势提振价格。但是，市场依旧担忧全球经济的衰退以及美国再次释放大规模的战略原油储备，油价又出现了一定程度的下滑。 图5：NYMEX3：2：1裂解价差利润图6：EIA商业原油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2010/12/182012/12/182014/12/182016/12/182018/12/182020/12/18 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 美国方面宣布将采购2亿桶的战略原油储备，原油的供应或将再度紧张。10月初最新结束的OPEC+会议上，作出了继续减产200万桶/日的决定。这一目标是为11和12月的原油供 应制定的，也是自20年疫情开始时同意大幅减产的最大减产力度。不过由于目前几个国家的原油产量已经远低于其配额，也就意味着已经符合新的限制，不必减少产量。OPEC+的再度减产也意味着原油供应端的偏紧趋势暂时并不会发生变化。俄乌冲突仍在持续，欧盟对俄罗斯油品的制裁也在继续，俄罗斯的原油出口量将面临一定程度的下滑。需求上，在全球主要央行的加息背景下，市场对全球的经济形势存在担忧，对原油的需求前景也不乐观。整体上，在OPEC+宣布再度减产的情况下，原油供应偏紧趋势不变，油价也会受此支撑，但受全球经济形势的影响，偏弱的需求给油价带来扰动。预计11月原油价格仍将处在高位波动状态。 三、夏季发电旺季过去高硫将承压 供应方面，俄罗斯是重要的高硫燃料油生产和出口国，此前由于战争制裁等因素预计其燃料油出口会出现大幅下滑。但从近期发货量来看，出口从欧洲转向亚太地区以后其供应有上涨趋势。同时，中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。高硫燃料油在供应端上释放宽松信号。作为曾经重要的高硫燃料油产出国伊朗，关于伊朗核协议的谈判依旧难以达成一致，回归市场依旧不确定。低硫燃料油方面，2022年国内第五批低硫燃料油出口配额已经下放，共计下放175万吨。其中中石油160万吨，中海油15万吨。截至目前2022年内低硫燃料油配额共计下放1675万吨，较去年全年配额增加536万吨，增幅为32%。据隆众数据显示，1-9月份国内炼厂低硫燃料油产量或至1136.8万吨左右，同比增长35%，占目前预计出口配额总量的82.5%。2022年预计国内低硫燃料油产量可达到1500-1600万吨水平，年内的1675万吨的燃料油出口配额基本满足了炼厂的出口需求。国内低硫燃料产能呈稳步增长的态势。从海外来看，目前是欧洲炼厂的秋季检修期，加上柴油价格的高位，低硫燃料油的产出将依旧相对偏紧。 需求上，燃料油最大的市场船用油方面表现平平，需求较为稳定。随着夏季的结束，中东的发电旺季也进入了尾声，对高硫燃料油的采购也将逐渐下滑。但是随着冬季的到来，在天然气价格高位的情况下，低硫燃料油的发电经济性会体现，日本、韩国等国将逐渐采购低硫燃料 油作为发电用料，这将给低硫燃料油带来一定的需求增量。 图7：新加坡渣油进口量图8：新加坡渣油出口量 3010000 1410000 2510000 1210000 2010000 1510000 1010000 510000 1010000 810000 610000 410000 210000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 图9：新加坡180与380swap价差图10：BDI指数 306000 255000 20 4000 15 3000 10 2000 5 01000 0 180M-380M1180M2-380M2 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 库存方面，022年11月2日的一周，新加坡渣油库存1894.9万桶，比前周减少了219.6万桶，降幅为10.39%。10月27日，ARA地区渣油库存环比减少4.2万吨，录得98.8万吨，环比降幅为4.08%。10月31日，富查伊拉地区重油库存一周增加了56.3万桶，录得1290.9万桶，涨幅为4.6%。目前，新加坡和ARA两地库存录得不同程度的下降，富查伊拉地区库存录得小幅上涨，整体库存水平暂无压力。 图11：新加坡渣油库存图12：ARA渣油库存 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、总结 从燃料油的自身基本面来看，主要的高硫燃料油生产和出口国俄罗斯，其贸易从欧洲转向亚太地区以后出口量并未大幅下降，且有增长的趋势。天然气价格的高位，制氢成本的增加也使得部分炼厂选择产出高硫燃料油。高硫燃料油的供应整体相对较为宽松。低硫燃料油方面，国内年内第五批低硫燃料油的出口配额已经下放，国内低硫产能稳步增长。海外方面，正值欧洲炼厂秋季检修期，同时柴油以及天然气价格的高位都将减产低硫燃料油的产出，低硫的供应相对稳定。需求上，船用油市场没有显著变化，表现平平。随着气温的下降，发电用料端的需求将发生转变。中东地区对高硫燃料油的采购将不断下滑，日本、韩国等国对低硫燃料油的需求将有所提升。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，中长期可考虑做多LU。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号