电子行业TMT：消费电子行业分化，布局成长机遇赛道

消费电子行业分化，布局成长机遇赛道 --安信国际TMT 安信国际研究部2022-11-07 汪阳TMT行业分析员 alexwang@eif.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 港股消费电子电子行业： •2022年消费电子板块整体因宏观环境与智能手机需求疲软表现不佳，三季度行业见底 •股价下跌与业绩增速下滑和市场估值中枢下移相关； 恒生科技指数PE-band 资料来源：数据截至2022年11月4日，iFind数据 证券代码证券名称 年初至今涨跌%总市值（亿港元）PE（TTM）PE（2022）股息率% • 表现弱势板块； 1810.HK 小米集团-W -48.7 2,413.8 45.6 18.5 -- 0981.HK 中芯国际 -11.5 1,876.2 9.2 8.5 -- 2382.HK 舜宇光学科技 -68.0 866.0 19.4 25.6 1.4 3898.HK 时代电气 -23.9 779.7 17.7 18.7 3.1 0992.HK 联想集团 -32.5 733.8 4.4 4.3 5.1 6969.HK 思摩尔国际 -71.4 691.7 14.9 19.9 3.4 1385.HK 上海复旦 44.9 619.4 26.9 30.2 0.2 0285.HK 比亚迪电子 -14.9 547.5 34.2 26.5 0.5 0020.HK 商汤-W -75.8 445.6 -2.2 -10.4 -- 1347.HK 华虹半导体 -54.2 257.1 8.8 9.2 -- 1888.HK 建滔积层板 -46.1 223.1 4.2 -- 21.0 2018.HK 瑞声科技 -46.4 199.0 21.8 21.2 1.2 0522.HK ASMPT -44.2 192.8 5.9 6.7 8.3 0710.HK 京东方精电 33.9 106.0 21.9 20.3 1.1 1415.HK 高伟电子 -10.4 98.6 21.4 16.5 -- 1070.HK TCL电子 -21.2 79.7 20.4 7.7 5.2 0751.HK 创维集团 -45.2 77.9 4.7 4.3 7.7 6088.HK 鸿腾精密科技 -35.3 72.1 4.3 6.3 -- 0327.HK 百富环球 14.5 68.2 5.4 5.1 4.3 0856.HK 伟仕佳杰 -43.4 60.1 5.1 4.7 6.5 2038.HK 富智康集团 -44.9 59.5 12.6 -- -- 1478.HK 丘钛科技 -65.1 41.7 7.4 11.9 -- 0732.HK 信利国际 -65.8 35.0 2.7 3.2 9.2 0580.HK 赛晶科技 -62.0 27.2 114.8 33.3 -- 0818.HK 高阳科技 -22.3 22.2 2.4 -- -- 2283.HK 东江集团控股 -34.0 13.7 6.1 -- 8.5 0085.HK 中电华大科技 -4.4 13.2 4.9 -- 2.9 3315.HK 金邦达宝嘉 -21.6 10.8 6.2 -- 12.6 2878.HK 晶门半导体 -48.1 10.0 3.7 -- 2.5 0334.HK 华显光电 -32.4 7.3 2.6 -- -- –安卓智能手机为代表 的消费电子； –前期高估值低盈利的标的； –半导体制造面临周期见顶和美国法案限制等压力； •表现强势板块； –苹果供应链； –汽车电子； –国产替代； –估值较低 根据IDC数据，2021年全球智能手机出货量约13.6亿台，同比增长4.7%，出货量恢复不及预期，其中原因包括供应链紧张、疫情对需求和货运的影响； 2022Q2全球智能手机出货量同比下滑8.7%至2.86亿台,已经连续四季 全球智能手机季度出货量与增速 iPhone季度销量与市场占有率 度同比下滑。Q2除了三 资料来源：IDC，安信国际整理资料来源：IDC，安信国际整理 星同比+5.6%，苹果 +0.5%，米OV同比下滑均 超过20%。 2021年苹果销量净增3000万台，消化华为手机让出的高端机市场份额。 2020年各个手机品牌市场占有率 资料来源：IDC，安信国际整理 2021年各个手机品牌市场占有率 资料来源：IDC，安信国际整理 根据CounterpointResearch最新的折叠屏智能手机预测，今年全球折叠屏智能手机市场将从去年的900万部增长73%，至1600万部。高端市场弹性和稳定的需求，克服了经济逆风取得了强劲的增长。Counterpoint预测明年也将继续出现强劲增长，预计到2023年折叠屏手机将增长到2600万台。 2022年6月，三星在2022年上半年占据了折叠屏智能手机的主要市场份额，占总市场份额的62%；华为和OPPO分列第二和第三。 全球折叠屏智能手机出货量（百万台） 资料来源：Counterpoint 2022年上半年全球折叠屏智能手机市场份额 资料来源：Counterpoint 得益于多个品牌，多款新品的集中上市，处于高端市场的折叠屏产品保持了高速增长的趋势。根据IDC数据，2022年第三季度，中国折叠屏产品单季出货量超过100万部，同比增幅约246%，创有史以来最大单季出货量。 分厂商来看，虽然供应受限且外部竞争日趋激烈，但强大的品牌力与产品力帮助华为依然占据国内折叠屏市场第一的位置，市场份额达44.9%；三星的ZFold4和ZFlip4两款新品销售情况明显好于上一代产品，排名位居第二位，占据22.2%的市场份额；而新发布的XFold+系列同样帮助vivo在折叠屏市场提升到第三位，市场份额11.9%。小米新款MIXFOLD2凭借轻薄化的外观也获得了比上一代产品更好的市场口碑，市场份额增长到9.3%，位居第四。荣耀的MagicV系列接近生命周期尾声，排名第五。 资料来源：IDC中国 资料来源：IDC中国 短期安卓智能手机需求扭转迹象尚未出现，美国对华科技限定后国产安卓全球销量尽管在全球仍然份额靠前，但下跌幅度仍大于三星等传统老牌厂商； 折叠机型虽然作为短期表现增长亮点，但年出货量在千万量级，对整个安卓板块影响较小； iPhone销量依旧强劲，走势与行业相异，今年虽然iPhone14基础款销量不佳，但pro款作为更高单价款足以弥补，尽管产业链存在往海外转移迹象，但供应商连带转移海外影响较小，建议关注苹果供应链新晋标的。 关注港股公司：比亚迪电子285.HK、舜宇光学科技2382.HK、丘钛科 技1478.HK、瑞声科技2018.HK 根据EVSales的数据，2021年全球新能源车销量同比增长108%至644万辆，渗透率约为8.3%。 自2015年以来，中国的新能源汽车产量和销量均为全球第一，2022年前八月中国新能源汽车销量 376万辆，同比大幅增长119%。当中纯电动车型在新能源销量占比最大，占比78%，插电式混动占比22%。中国新能源汽车渗透率已经达到26%，当中纯电动车渗透率为20%,插电式混动渗透率为6%。在油价高企的情况下，新能源车的性价比得到了明显的提升，新能源汽车渗透率持续提升。 随着电动化、网联化、智能化的趋势日趋明确，车企纷纷布局智能网联汽车，芯片企业也把研发的重心逐步转向新能源汽车的智能化、电动化方向；从单辆车来看，新能源汽车的芯片使用量要比传统燃油车更多。目前，单辆车的平均芯片价值为350美元，而纯电动车的芯片价值可达770美元，高档电动车的则可以超过1500美元。 汽车电子带动相关行业：雷达、摄像头、智能座舱、车载系统、自动驾驶、功率半导体等。 新能源乘用车历年销量及增速22年前八月新能源乘用车销量结构 资料来源：汽车工业协会，安信国际整理 车载摄像头在汽车领域应用广泛。从早期用于行车记录、倒车影像、泊车环视逐步延伸到驾驶员记录、 停车辅助、夜视、座舱监控以及ADAS辅助驾驶等功能。 ADAS的普及推动车载摄像头需求：ADAS是自动驾驶的主流应用技术方案，其关键是视觉系统，通过感知道路环境增加驾驶员可见性，并在驾驶员疏忽时对危险情况做出反应，加大对行车安全的保障。未来5年自动驾驶汽车出货量将保持高速增长，带动车载摄像头放量。 资料来源：舜宇光学公司公开资料9 根据Yole等第三方的预测，未来5-10年将加速放量，预计2025年和2030年全球激光雷达出货量分别有望达到约660万和7934万颗，其中中国分别出货292万和3154万颗左右； 品牌厂商近年来也纷纷布局在激光雷达行业的布局，海外的传统龙头如现代、福特投资Velodyne，沃尔沃、戴姆勒投资Luminar，奔驰投资Quanergy等；国内汽车品牌也加强与国产公司合作，上汽、北汽均投资速腾聚创，长安汽车与华为合作，小鹏汽车和大疆公司合作。 激光雷达厂商 车企 参与方式 Velodyne 现代、福特 投资 Luminar 沃尔沃、戴姆勒 投资 Quanergy 奔驰 投资 Ouster 福特 投资 Aeva 保时捷SE 投资 速腾聚创 上汽、北汽 投资 华为 长安汽车 合作 大疆 小鹏 合作 Innoviz 陕西重汽 合作 数据来源：第三方预测，安信国际研究整理数据来源：各公司官网，安信国际研究整理 由于激光雷达价格下降，其开始向非豪华车渗透，半固态、固态激光雷达FOV(视场角）有限，故配置个数从一至五不等。法雷奥的Scala1搭载在奥迪A8、2021年上市的全新奔驰S级、蔚来ET7、本田Legend等。小鹏可能将在20万以下的车型上搭载2颗激光雷达。本田宣布在2021年3月31日前上市的旗舰车型“LEGEND”，将搭载五个激光雷达，这是量产车上计划搭载激光雷达数量最多的一款车型。 品牌/车型 售价 厂商 数量 位置 本田Legend 超40万元 5 奔驰S级 百万元级 Valeo 1 奥迪A8 百万元级 Valeo 1 小鹏P5 19.99-22.39万元起 大疆Livox 2 前脸两侧 小鹏G9 2 前脸两侧 蔚来ET7 44.8-52.6万起 Innovusion图达通 1 车顶 高合HiPhiZ 禾赛科技 1 车顶 理想X01 禾赛科技 智己L7 40.88万元起 速腾聚创 2 车顶 威马M7 速腾聚创 3 车顶+左右两侧 广汽埃安LXPlus 速腾聚创 3 车顶+左右两侧 极狐阿尔法S华为Hi版 38.89-42.99万元起 华为/速腾聚创 3 前脸中央+前脸两侧 沙龙机甲龙 48.8万元 华为 4 前+左右+后 阿维塔11 华为 3 前+左右 数据来源：各公司官网，安信国际整理 目前激光雷达市场规模较大且处于快速发展期，据Velodyne预测，2022年激光雷达总市场规模达到119亿美元； 激光雷达将分别应用于自动驾驶汽车、工业、无人机、机器人和3D绘图等终 端市场中。 2022年激光雷达市场细分占比 数据来源：Velodyne招股说明书安信国际 头部激光雷达公司技术路线各有不同，但均有客户落地，迎来高速发展期。各家公司在产品采取不同的技术方案配合自身的市场策略，均获得不同客户的试验与应用，未来值得跟踪与研究。 各个激光雷达公司对比 厂商 国别 产品线 客户与合作方 市值（估值） 公司特点 Velodyne 美国 机械MEMS 通用现代摩比斯Aptiv等 42亿美元 激光雷达的鼻祖企业，机械激光雷达具有较高市占率 Luminar美国MEMS沃尔沃丰田Mobileye等118亿美元1550nm大功率光纤激光器，MEMS双轴镜面技术，高度 敏感InGaAs探测器和自研的ASIC芯片等多项核心技术 Innoviz以色列MEMS菲亚特上汽大众滴滴Liber等作价14亿美元自研MEMS振镜及后端芯片，宝马首个激光雷达供应链 Ouster 美国 Flash机械 日立微软宝马NVIDIA等 约19亿美元 Aeva 美国 MEMSFMCW 采埃孚大众宝马戴