2022 年消费者企业日要点

2022年11月8日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 百胜中国(9987港元) 2022天消费企业外卖 新产品和利润率在22年第三季度令人印象深刻。我们相信YUMC可以进一步巩固市场，这要归功于其1）大众市场重点，2）改善了每家商店的经济状况，以及3）最近纳入了股票互联互通。因此，我们维持对YUMC的买入，并将目标价上调至465.05港元，基于30倍23财年（不变），而5年平均水平为23倍，3年调整后OP复合年增长率为24%。 我们现在对YUMC的长期增长更加乐观，这得益于更好的商店经济。我们认为，在以下因素的推动下，YUMC的盈利能力在结构上有所改善：1）近年来推出的产品相当成功（牛肉汉堡，整只鸡，榴莲披萨等），2）商店自动化程度更高，劳动力使用效率更高，3）规模较 小的商店（肯德基新店的50%较小，而必胜客新店的75%是小型或卫星店）和4）折旧减少 ，由于资本支出下降，肯德基/必胜客的资本支出从2.5百万人民币/1.7百万人民币下降至人民币2.0百万人民币/1.6百万人民币。因此，肯德基/必胜客的投资回收期非常健康，为2/3年 。 在FY22E的开店计划维护。尽管22年第二季度出现延迟，COFFii&JOY关闭，但公司重申了 22财年1000-1200的目标，包括TacoBell和Lavazza等品牌。 对4Q22E和FY23E保持谨慎乐观。我们当然对2022年9月和10月的Covid-19状况持谨慎态度，因为900和1400家商店受到影响（而2022年7月/8月只有400/400家商店） ，但拖累不应太严重，因为4Q22不是旺季。此外，成本和通货膨胀压力（如牛肉、鸡肉、食用油、咖啡豆甚至都是员工成本）都得到了很好的控制。我们还相信，23财年的开店速度仍然很快（TacoBell和Lavazza加速增长）。 3的时候结果回顾。22年第三季度销售额同比增长5%至人民币27亿元，净利润同比增长100%至人民币2.08亿元，与招银国际预期持平，但比NP的BBG预期增长72%。我们将这一增长归因于：1）SSSG强于预期，这得益于广受好评的新产品和运营杠杆;2）在创新产品和 成本控制的帮助下，GP利润率具有高度弹性;3）租金减免和低于预期的员工成本通胀在22年第三季度（与去年不同）。因此，肯德基/必胜客的餐厅OP利润率水平在22年第三季度为20.6%/13.4%，而21年第三季度为13.6%/8.2%，为2018年以来的最高水平。 买(维护) 目标价465.05港元 (以前的tp450.06港元) 上/下行16.4% 当前价格399.40港元 中国餐饮行业 沃尔特吸引 (852)37618776 股票数据 Mkt帽167,349港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元274.99 52w高/低（港元）449.80/281.00已发行股份总数(mn)419.0资料来源:彭博社 股权结构 春华资本5.7%贝莱德7.6%景顺9.8% 管理0.2% 自由浮动76.7% 来源:港交所 分享性能 绝对的相对 1-mth0.3%11.7% 3-mth3.2%29.0% 6-mth27.5%57.8% 12-m-12.0%35.5% 维持买入并将目标价上调至465.05港元，基于30倍23财年市盈率（不变）。我们将22财年 /23财年/24财年净利润预期调整为-1%/ +3%/+9%，以反映：1）更好的SSSG，2）更好的GP利润率和3）更好的运营支出控制。YUMC的交易价格为26倍23财年市盈率，鉴于调整后的OP复合年增长率为24%，仍然可以证明是合理的。 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)美元 8,263 9,853 9,987 11,636 13,131 同比增长(%) (5.8) 19.2 1.4 16.5 12.8 净收益(mn)美元 784 990 496 873 1,145 稀释每股收益(美元) 1.89 2.27 1.14 2.00 2.62 同比增长(%) 4.5 19.9 (49.9) 75.9 31.1 共识EPS(美元) N/A N/A 1.05 1.87 2.30 P/E(x) 27.2 22.7 45.3 25.8 19.7 P/B(x) 3.3 2.7 2.6 2.4 2.2 收益率(%) 0.4 1.0 0.6 1.0 1.3 净资产收益率(%) 16.3 13.8 6.2 10.2 12.1 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 业绩总结 资料来源:彭博社 12-mth性价比 资料来源:彭博社 毕马威审计: (港元) 500.0 440.0 380.0 320.0 股票溪 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 260.0 11月212月225月22日8月22日11月22 相关的报告 1.百胜中国（9987HK，买入）–通 胀仍可控，强劲震荡–2022年8月1 日 2.百胜中国（9987HK，买入）–尽管成本压力，扭亏为盈仍将开始–2022年7月26日 3.百胜中国（9987HK，HOLD）–建设性努力但仍面临压力–2022年5月5日 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 消费者企业外卖天: SSSG。已经在2022年7月和8月和负默沙东在2022年9月。 门店数量受到Covid-19暴发的影响。2022年7月/8月/9月/10月约400/400/900/1400。 原因增加门票大小2的时候。肯德基的涨幅受外卖/外卖增加的推动，堂食/场外平均售价在30-40元/60-70元左右。必胜客由堂食带动，堂食/场外平均售价在120-130元/100元左右。 从创新产品的好处。推出新产品，如整只鸡，这是一种更健康的菜肴，非常适合堂食或外卖，其投入成本通常较低，烹饪时消耗的油更少。除了牛肉汉堡，还有一种由鸡胸肉制成的新鸡汉堡，成本较低，因此平均售价较低，为9元人民币，物超所值。这将使菜单减少对鸡肉的依赖，并更灵活地应对不同类型 的原材料膨胀。 在FY22E开店计划。公司将维持1000-1200的开店目标，其中包括COFFii&JOY的关闭，TacoBell的开业（FY22E的目标为100家，22年第三季度有51家）和Lavazza。4Q是新店的旺季。实际数字肯定会受到Covid-19爆发条件的影响，但管理层已经考虑到2Q22的放缓、市场空间充足以及许多城市新店的 健康管道。 更新在札。如果Covid-19疫情继续恶化，到25财年将调整1，000人的目标。公司将继续完善商店经济 ，产品质量（例如咖啡豆），开设旗舰店以推广品牌，然后是标准和小型商店以进一步扩展。餐饮销售 组合在30%到40%左右，应该比典型的咖啡店更多。 的潜在杠杆租赁费用。在22年第三季度登记了1300万美元的租金减免，但在第四季度很难预测，因为这些减免是由其员工逐一协商的。但对于新的租赁合同，公司将倾向于有更多的可变租赁条款。在21财年 ，大约85%的租赁合同具有可变租金部分，而就金额而言，60%/40%的租金是固定/可变的。新店可以都更小，也可以位于不太黄金地段（只要它可以覆盖该地区并交付）。2018-2019年新店的规模约为250平方米，2021年为200平方米，22年上半年低于200平方米。 潜在的成本从原材料通胀。管理层看到牛肉、鸡肉、食用油、咖啡豆等的价格呈上升趋势。他们会将鸡肉价格锁定1-2个季度，将咖啡豆锁定1-2年。由于产品创新，供应链的杠杆作用，商品通胀在22财年应该只在LSD。 员工成本的压力有所缓解。工资通胀往往在LSD到MSD左右，因为最低工资的上涨通常发生在6月至7 月期间。但在22财年，这一比例仅为2%左右，因为由于Covid-19的爆发，该行动被推迟了。 更新新零售产品。公司9M22E销售额约6亿元人民币，同比增长约50%。全年目标为10亿元人民币。 收益修正 图1:盈利修订 mn美元 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 9,987 11,636 13,131 10,175 11,864 13,386 -1.8% -1.9% -1.9% 总利润 7,054 8,220 9,283 7,176 8,370 9,452 -1.7% -1.8% -1.8% 营业利润 681 1,106 1,457 688 1,070 1,337 -0.9% 3.3% 9.0% 净利润 496 873 1,145 500 845 1,052 -0.8% 3.3% 8.8% 每股收益(美元美分) 1.137 2.001 2.623 1.146 1.937 2.410 -0.8% 3.3% 8.8% 毛利率 70.6% 70.6% 70.7% 70.5% 70.6% 70.6% 0.1ppt 0.1ppt 0.1ppt 息税前利润率 6.8% 9.5% 11.1% 6.8% 9.0% 10.0% 0.1ppt 0.5ppt 1.1ppt 净利润att.保证金 5.0% 7.5% 8.7% 4.9% 7.1% 7.9% 0.1ppt 0.4ppt 0.9ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 mn美元 FY22E CMBIGM FY23E FY24E FY22E 共识FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 9,987 11,636 13,131 10,055 11,580 12,819 -0.7% 0.5% 2.4% 总利润 7,054 8,220 9,283 7,078 8,198 9,089 -0.3% 0.3% 2.1% 营业利润 681 1,106 1,457 630 1,042 1,266 8.1% 6.2% 15.1% 净利润 496 873 1,145 446 787 967 11.3% 11.0% 18.4% 每股收益(美元美分) 1.137 2.001 2.623 1.047 1.872 2.298 8.6% 6.9% 14.2% 毛利率 70.6% 70.6% 70.7% 70.4% 70.8% 70.9% 0.2ppt -0.2ppt -0.2ppt 营业利润率 6.8% 9.5% 11.1% 6.3% 9.0% 9.9% 0.6ppt 0.5ppt 1.2ppt 净利润率 5.0% 7.5% 8.7% 4.4% 6.8% 7.5% 0.5ppt 0.7ppt 1.2ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 结果审查 图3:结果审查——季度 半年报(mn)元 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e 1的时候 同比 2的时候 同比 3的时候 同比 4如E 同比 3如 CMBI 的行为 。vsCMBI 收入食物和纸张 2,554 -743 2,291 -679 2,668 -792 2,128 -627 2,685 -787 2,506 -727 4% -13% 5% 9% 2,732 -792 -2% 总利润 1,811 1,612 1,876 1,501 1,898 1,779 1% -15% 5% 10% 1,940 -2% GP的利润率 70.9% 70.4% 70.3% 70.5% 70.7% 71.0% 71.0% 其他收入&收益 10 628 -25 -24 -24 -7 -19 25% 工资和福利 -591 -583 -667 -549 -603 -653 23% 2% 2% 12% -626 -4% 工资和好处/销售 -23.1% -25.4% -25.0% -25.8% -22.5% -26.0% -22.9% 租金及其他运营