中药行业专题报告：政策机遇期来临，多细分领域有望快速发展

政策机遇期来临，多细分领域有望快速发展 --中药行业专题报告 分析师：�雯 内容提要： 2022年10月28日 执业证书编号：S1380516110001联系电话：010-88300847 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 医药生物与上证综指走势图 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 -40.00% 医药生物(申万)上证指数 2021年，中成药和中药饮片行业在我国医药行业的收入占比分别达 17%和7%，在我国医药行业占据了举足轻重的地位。从近10年的发展情况看，行业的年复合增长率仅为5.2%。中药行业此前面临一定的增长压力，但近两年无论从收入端还是利润端看均呈现一定的企稳态势。 行业支持力度空前。自十八大以来，国家多次出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。政策着眼长远，对我国中医药行业的支持是全方位的，力图解决行业长期以来存在的很多根本 性的问题。从市场投资角度，我们建议关注中药创新、中药配方颗粒和中医药连锁诊疗等细分领域。 中药创新支持力度明显增强。随着中药新药获批速度的提升，如何快速商业化可能是企业下一步需要重点考虑的问题。从部分品种获批 适应症看，部分适应症领域已有同类品种获批，因此可能需要强有力 行业研究 证券研究报告 行业专题报告 数据来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级中性 的学术团队配合推广。我们建议关注创新能力强，相关产品临床价值显著，同时具备一定商业化基础的平台型中药龙头企业，如以岭药业、康缘药业等。 中药配方颗粒市场有望大幅扩容。目前行业正处在新旧政策交替的特殊时期，中长期看，行业在供需及支付拉动下的扩容较为确定。我 们看好在配方颗粒领域耕耘多年，具备较强先发优势的企业。目前6家国家级试点企业占据超80%以上的市场，同时目前看无论国标还是省标备案数稳居前列，叠加多年来积累的渠道等资源基础，我们认为将首先受益于行业的扩容，建议关注相关龙头公司，如红日药业、华润三九。 中医药服务能力提升是重要的政策目标之一。中医药诊疗服务在疫情前保持较快发展速度，我们认为中医诊疗服务有望在政策支持、老龄化进程加快、健康意识提升等多因素的推动下仍保持较快的发展速度，建议关注相关中医诊疗服务连锁龙头。 风险提示：行业政策及监管风险；业绩增长低于预期风险；集采降价超过预期风险；产品竞争激烈风险；研发失败风险；渠道推广不及预期风险；学术推广不及预期风险；国内外疫情对行业及二级市 场影响风险；海外市场波动风险。 目录 一、中药行业概况4 1.1行业涉及领域众多，产品为行业之魂4 1.2行业地位举足轻重，但近年来行业增长有所趋缓5 1.3中药饮片加工业已恢复至历史最高值水平，中成药行业逐步企稳6 二、从政策演变看，行业正站在新发展阶段7 2.1中医药行业的政策扶持力度显著加大7 2.2十四�规划看中医药发展的方向10 三、守正创新，看中药政策受益的细分方向12 3.1中药创新支持力度明显增强12 3.2中药配方颗粒市场有望大幅扩容15 3.3中医药服务能力提升是重要的政策目标之一17 四、投资建议19 �、风险提示20 图表目录 图1：中药上下游产业链情况。5 图2：2021年我国医药细分6大行业收入占比5 图3：近年来我国中药工业营收及增长情况5 图4：近年来我国中药工业利润额及增长情况6 图5：近年来我国中药工业利润率情况6 图6：近年来我国中成药制造业营收及增长情况6 图7：近年来我国中药饮片制造业营收及增长情况6 图8：近年来我国中药饮片制造业利润及增长情况7 图9：中药饮片和中成药行业利润率低于行业平均7 图10：我国近年来中药新药申请和获批上市数量（个）14 图11：中药配方颗粒编码规则16 图12：中药配方颗粒市场规模及增速情况17 图13：我国中医医疗资源供需失衡显著18 图14：我国中医诊断及治疗服务市场情况19 图15：中医诊疗服务提供商门诊人次及占比情况19 表1：中医药学有着深厚的理论基础和历史渊源4 表2：十八大以来中医药相关重要政策性文件8 表3：十四五及十三五中医药发展规划对比11 表4：近年来药监局发布的相关技术指导文件12 表5：2021年获批的12个中药新药14 表6：中药配方颗粒国标品种各批次数量15 表7：近年来中医药服务支持政策汇总17 表8：相关重点个股估值情况（EPS单位：元/股；PE单位：倍；收盘价单位：元）20 从历史发展看，我国中医药文化源远流长。从本质上讲，中医药学是古人在与疾病斗争的长期过程中，不断总结积累而认识到的一门实践科学，有着深厚的理论基础做支撑，相关中医药著作可最早追溯到东汉初年的《神农本草经》。虽由于后期西方医学的引入，行业发展有所减速，但毋庸置疑的是行业是有着深厚的理论、历史、文化和群众基础的。 自十八大以来，国家频繁出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。我们认为行业正站在前所未有的政策窗口期，有必要对目前政策着力的方向点进行梳理，找准未来行业的确定性趋势。 历史时期 中医药主要著作及理论成就 中医药理论发展 汉代以前 《神农本草经》为中国现存最早的中药学专著，是对中国中草药的第1次系统总结。 《黄帝内经》理论上建立了中医学上的阴阳�行学说、脉象学说、藏象学说等，标志着中医学由单纯积累经验的阶段发展到了系统的理论总结阶段。《神农本草经》对药物性味有了详尽的描述，指出四气和�味是药物的基本性情，提出了“君臣佐使”的方剂理论以及“七情合和”原则。 《黄帝内经》是一部中医理论的经典著作。《伤寒杂病论》确定了中医辩证论治的原则。 唐宋时期 第1部政府颁布中药药典《新修本草》出现。 此时中医药理论得发展初具规模。 《千金方》、《太平惠民和剂局方》等著作，奠定了中医药的地位。 金元时期 主要是修炼药效、探讨药性理论，是中医流派形成发展得关键阶段，金元四大家学术争鸣，发展了临床医药学术。 医家多以药材形状得形、色、气、味、体质为核心，结合阴阳�行、�运六气、气味升降之理，建立法象药理的理论模式。 明清时期 《本草纲目》、《景岳全书》、《温病条辨》、《医林改错》等著作，中医药学系统化的发展。 《本草纲目》是对16世纪以前中医药学的系统总结。《景岳全书》是记录了张景岳毕生治病经验和中医学术成果的综合性著作。《温病条辨》进一步建立了完全独立于伤寒的温病学说体系，创立了三焦辨证纲领。 民国时期 民国《医学衷中参西录》是中西汇通派，中西医结合的先驱。 表1：中医药学有着深厚的理论基础和历史渊源 数据来源：中医学报，国开证券研究与发展部 一、中药行业概况 1.1行业涉及领域众多，产品为行业之魂 从药品角度，中药是指以中医药理论为指导，为预防及治疗疾病所使用的药材，通常包括天然药材、中药饮片及中药制剂。从产业链角度，中药行业以中药产品为核心，主要包括上游——中药材种苗的培育、种植及采收的中药农业、中游——以中药材及制剂生产为主的中药工业、以及下游——提供中医药产品及服务的中药服务业。 图1：中药上下游产业链情况。 数据来源：国开证券研究与发展部 1.2行业地位举足轻重，但近年来行业增长有所趋缓 数据显示，2021年，中成药和中药饮片行业在我国医药行业的收入占比分别达17%和7%，合计达到了约24%，市场规模接近7000亿，在我国医药行业占据了举足轻重的地位。但从近10年的发展情况看，行业的年复合增长率仅为5.2%，低于医药行业近10年年复合增长率6.5%。 近10年国家医药相关政策及监管环境等都发生了巨大的变化，对整个行业都产生了影响。其中中药行业在限制辅助用药、中药注射剂不良事件增多、打击商业贿赂、两票制推出、飞行检查等多项政策制度下，自2016年行业营收达到历史高点，约 8700亿左右后，行业规模和增速开始下滑。在经过多年调整后，目前中药行业增速已由负转正，并在2021年增速达到多年高点，为12%。在国内政策支持下，行业增长初步呈现企稳状态。 图2：2021年我国医药细分6大行业收入占比图3：近年来我国中药工业营收及增长情况 7% 9% 30% 16% 17% 21% 9000.0 8000.0 7000.0 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 0.0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 化学制剂生物制品 中成药化学原料药 卫生材料及医药用品中药饮片 中药工业营收-亿元增速-右轴 数据来源：医药企业管理协会，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 从利润端情况看，虽然自2015年开始，中药行业的利润率开始小幅回升，并在2020年达到12%左右的水平，但仍低于医药行业约14.1%的平均水平。特别是其中中药饮片加工制造业行业的利润率长期低于10%，2019年为8.4%，远低于日本优秀的汉方药药企-津村2020年扣完税的约11.2%的净利率水平。 图4：近年来我国中药工业利润额及增长情况图5：近年来我国中药工业利润率情况 1,000 800 30% 25% 20% 13.0% 12.0% 600 15% 11.0% 10% 400 5% 10.0% 200 0 0% -5% -10% 9.0% 8.0% 中药工业利润额-亿元增速-右轴 中药行业利润率 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 1.3中药饮片加工业已恢复至历史最高值水平，中成药行业逐步企稳 细分来看，2020年，中成药制造业实现营收约4400亿，同比下降3%；中药饮片加工行业实现营收近1800亿，同比下降8%。2021年，中药饮片加工行业实现营收接近2100亿，已接近2017年最高值水平，同比增长约15%。但中成药行业营 收在医保等政策等影响下，仍未恢复至2016年最高值水平，但增速已逐步企稳。 8000 30% 2500 30% 70006000 20% 2000 20% 5000 10% 1500 10% 4000 0% 0% 3000 -10% 1000 -10% 20001000 -20% 500 -20% 图6：近年来我国中成药制造业营收及增长情况图7：近年来我国中药饮片制造业营收及增长情况 0-30%0 -30% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 中成药制造业营收-亿元增速-右轴 中药饮片制造业营收-亿元增速-右轴 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 图8：近年来我国中药饮片制造业利润及增长情况图9：中药饮片和中成药行业利润率低于行业平均 200 150 100 50 0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年 20% 10% 0% -10% -20% -30% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 12.90%13.20% 8.40% 中药饮片加工业中成药制造业医药工业平均 中药饮片制造业利润-亿元增速-右轴 2019年行业利润率 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 整体从数据上看，中药行业此前仍面临一定的增长压力，近两年无论从收入端还是利