2022年三季报点评：碳纤维广泛应用迎来需求全面爆发

中简科技（300777）2022年三季报点评 / 碳纤维广泛应用迎来需求全面爆发 挖掘价值投资成长 2022年11月07日 / 【投资要点】 2022三季度归母净利润同比增速165%：前三季度公司实现营业收入 5.19亿元、同比增长72.8%，归母净利润3.2亿元、同比增加120.84%，扣非归属净利润2.95亿元，同比增长118.49%。其中，2022Q3公司实现营业收入2.04亿元、同比增长105.5%，归母净利润1.35亿元、同比增加165.06%，扣非归属净利润1.23亿元，同比增长149.01%。 财务结构持续优化：2022年三季度毛利率74.27%，比去年同期 -4.43pct，主要原因是原材料大幅上行。销售、管理、研发费用率分别0.76%、3.84%、4.84%，同比-0.01pct、-14.02pct、-4.15pct，费用占比大幅改善财务结构长期受益。 我国碳纤维产能的不断扩张：预计2025年我国碳纤维需求量有望达到14.95万吨，复合年化增长率将达到25.35%。 碳纤维是航空航天领域大型整体化结构的理想材料：与常规材料相比可使飞机减重20%-40%，克服了金属材料容易出现疲劳和被腐蚀的缺点，增加了飞机的耐用性。在风电设备领域，40米以上的风电叶片中关键结构如梁帽、主梁使用碳纤维复合材料一方面可使叶片自重减少38%，成本降低14%；更容易生产出大直径和自适应的风电叶片。 打造双科学家领衔的科技创新型公司：拥有稳定的自主培养的高性能碳纤维研发及产业化团队，先后承担和圆满完成了多项国家重大课题任务，先后获得国家“航空高性能碳纤维创新团队”和“江苏省双创团队”等多个荣誉称号。 ZT7系列碳纤维产品已经率先应用多年：已经建成了T700级碳纤维工程化生产线，产品ZT7系列碳纤维通过了航空航天权威部门的工程稳定化检验评价，关键性能指标已达到甚至超过国际T700级碳纤维制造水平。 2021年定向增发20亿投资的高性能碳纤维项目即将完成：建成后具有年产1,500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力。土建工程施工已完成90%，设备订货合同签订率已达70%，为明年一季度转入调试及小批试运行阶段提供先决条件，也为明年全年供货任务的达成提供了基础，随着新产品应用逐渐向横向、纵深拓展，未来2-3年将迎来新品拓展、应用的新时期。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 14.91% 5.32% -4.26% -13.84% -23.43% 11/71/73/75/77/79/711/7 -33.01% 中简科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)23574.40 流通市值（百万元)21831.51 52周最高/最低（元）70.80/39.00 52周最高/最低（PE）111.43/62.61 52周最高/最低（PB）23.13/13.06 52周涨幅（%）-9.86 52周换手率（%）400.45 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中简科技“增持”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为7.33/12.09/19.31亿元，归母净利润分别为4.08/6.91/10.96亿元，EPS分别为0.93、1.57、2.49元，对应的PE为59、35、22（11月4日收盘价）。中简科技主要产品为碳纤维及其织物，随着我国碳纤维产能的不断扩张与下游需求的逐步释放，作为国内高性能碳纤维领域领军企业，业绩有望迎来爆发增长，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 411.79 732.99 1209.43 1971.37 增长率(%) 5.72% 78.00% 65.00% 63.00% EBITDA（百万元） 296.70 587.23 885.74 1359.37 归属母公司净利润（百万元） 201.27 408.15 690.78 1096.48 增长率(%) -13.38% 102.79% 69.25% 58.73% EPS(元/股) 0.50 0.93 1.57 2.49 市盈率（P/E） 123.76 59.11 34.92 22.00 市净率（P/B） 18.41 6.52 5.55 4.46 EV/EBITDA 82.78 37.45 24.67 15.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 192.712162.612307.042735.95 存货 27.27 46.03 74.91122.23 流动资产应收及预付 非流动资产 807.531020.081210.211307.07 固定资产 725.89847.17953.761019.56 无形资产 43.78 47.24 51.69 56.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1510.714058.314771.876011.82 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 32.04 8.01 46.37106.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 60.37 60.37 60.37 60.37 实收资本 400.01439.57439.57439.57 留存收益 773.181144.851793.632848.11 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 703.18 326.99 156.21 0.00 28.92 8.95 106.17 74.12 60.37 0.00 166.54 170.74 1344.17 3038.23 700.98 128.61 0.00 116.03 9.64 265.91 257.90 91.37 31.00 357.28 2116.36 3701.03 3561.66 1054.13 125.58 0.00 194.43 10.33 330.69 284.32 91.37 31.00 422.06 2116.36 4349.81 4704.75 1688.95 157.63 0.00 219.98 11.02 516.16 409.68 91.37 31.00 607.53 2116.36 5404.28 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1510.71 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 4058.31 4771.87 6011.82 营业成本 94.37146.60241.89394.27 销售费用 3.27 6.17 9.55 15.93 研发费用 44.49 67.54115.15189.89 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.26 1.48 2.66 4.50 其他收益 11.56 53.55 79.36121.91 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.16 8.00 8.00 8.00 利润总额 229.15463.81787.921248.72 净利润 201.27408.15690.781096.48 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 201.27408.15690.781096.48 少数股东损益 EBITDA 411.79 2.15 61.51 -0.96 1.24 0.00 227.00 0.01 27.88 0.00 296.70 732.99 4.27 109.95 -5.26 0.00 0.06 458.81 3.00 55.66 0.00 587.23 1209.43 6.74 194.34 -59.04 0.00 0.10 782.92 3.00 97.14 0.00 885.74 1971.37 11.04 306.03 -62.98 0.00 0.13 1243.72 3.00 152.25 0.00 1359.37 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 262.68 251.42 613.42 661.40 净利润 201.27 408.15 690.78 1096.48 折旧摊销 73.17 135.22 164.61 183.26 营运资金变动 -4.67 -285.42 -234.22 -608.70 其它 -7.08 -6.54 -7.75 -9.63 投资活动现金流 -227.11 -261.23 -426.99 -190.49 资本支出 -126.41 -342.02 -348.95 -274.30 投资变动 -103.00 80.00 -80.00 80.00 其他 2.30 0.79 1.97 3.81 筹资活动现金流 -43.66 1979.70 -42.00 -42.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 1985.19 0.00 0.00 其他 -43.66 -36.48 -42.00 -42.00 现金净增加额 -8.08 1969.89 144.43 428.91 期初现金余额 200.80 192.71 2162.61 2307.04 期末现金余额主要财务比率 192.71 2162.61 2307.04 2735.95 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 5.72% 78.00% 65.00% 63.00% 营业利润增长 -13.49% 102.12% 70.64% 58.86% 归属母公司净利润增长 -13.38% 102.79% 69.25% 58.73% 获利能力（%）毛利率 77.08% 80.00% 80.00% 80.00% 净利率 48.88% 55.68% 57.12% 55.62% ROE 14.97% 11.03% 15.88% 20.29% ROIC 14.61% 10.66% 14.43% 19.00% 偿债能力资产负债率（%） 11.02% 8.80% 8.84% 10.11% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.62 11.43 10.77 9.11 速动比率 6.31 11.26 10.57 8.90 营运能力总资产周转率 0.27 0.18 0.25 0.33 应收账款周转率 1.80 1.73 1.68 1.91 存货周转率 15.10 15.92 16.14 16.13 每股指标（元）每股收益 0.50 0.93 1.57 2.49 每股经营现金流 0.66 0.57 1.40 1.50 每股净资产 3.36 8.42 9.90 12.29 估值比率P/E 123.76 59.11 34.92 22.00 P/B 18.41 6.52 5.55 4.46 EV/EBITDA 82.78 37.45 24.67 15.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究