B端收入稳健增长，降本增效成效显现

22Q3收入8.41亿同增43.85%，海外订单大幅增长 22Q3公司收入8.41亿，同比增长43.85%；22Q1-3收入21.60亿，同比增长37.19%，主要系代工制造业务海外订单大幅增加，其中22Q1-3收入及增速分别为6.12亿（+35.56%）、7.07亿（+31.34%）、8.41亿（+43.85%）。 22Q3公司归母净利0.20亿，同比减少62.82%；22Q1-3归母净利0.70亿，同比减少53.84%，主要系管理人员人力成本增加，其中22Q1-3归母净利及增速分别为0.47亿（+2.78%）、0.03亿（-93.91%）、0.20亿(-62.82%)。 22Q3扣非净利0.29亿，同比减少25.89%；22Q1-3扣非净利0.48亿，同比减少61.29%，其中22Q1-3扣非净利及增速分别为0.13亿（-40.63%）、0.06亿（-90.26%）、0.29亿（-25.89%）。 22Q3扣非净利率同减3.25pct，销售费用率同减7.27pct 22Q3公司毛利率20.59%，同比减少7.50pct；22Q1-3毛利率分别为25.04%、21.60%、20.59%。 22Q3公司归母净利率2.40%，同比减少6.87pct；22Q1-3归母净利率分别为7.60%、0.45%、2.40%。 22Q3公司扣非净利率3.46%，同比减少3.25pct；22Q1-3扣非净利率分别为2.06%、0.87%、3.46%。 22Q3公司期间费率中：销售费用率6.03%，同减7.27pct；管理费用率6.48%，同增0.11pct；研发费用率1.25%，同减1.48pct；财务费用率-0.48%，同减1.59pct。 全球化布局优势，灵活调配产能 考虑市场、贸易政策、客户需求等，公司生产基地全球化布局于人力成本或关税政策具备显著优势的区域，结合订单情况有序推进产能扩建工作。 不同生产基地面向全球不同市场，提高公司灵活调配产能和快速反应的能力，有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本。 调整盈利预测，维持买入评级。公司专注于优质出行及生活消费品，分为代工和品牌业务两大部分，考虑到疫情反复对出行市场影响、海外品牌客户去库存对代工业务订单影响，我们预计公司22-24年收入分别为26、29、36亿（此前原值分别为27、34、40亿元），归母净利分别为0.7、1.5、1.9亿元（此前原值分别为2.3、2.8、3.4亿元），对应EPS分别为0.3、0.6、0.8元/股（此前原值分别为1、1.2、1.4元/股），对应PE分别为51、24、20x。 风险提示：疫情反复影响出行市场，海外需求走弱，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等。 财务数据和估值 1.22Q3收入8.41亿同增43.85%，海外订单大幅增长 22Q3公司收入8.41亿，同比增长43.85%；22Q1-3收入21.60亿，同比增长37.19%，主要系代工制造业务海外订单大幅增加，其中22Q1-3收入及增速分别为6.12亿（+35.56%）、7.07亿（+31.34%）、8.41亿（+43.85%）。 图1：22Q3收入8.41亿同增43.85% 图2：22Q1-3增速分别为+35.56%、+31.34%、+43.85% 22Q3公司归母净利0.20亿，同比减少62.82%；22Q1-3归母净利0.70亿，同比减少53.84%，主要系管理人员人力成本增加，其中22Q1-3归母净利及增速分别为0.47亿（+2.78%）、0.03亿（-93.91%）、0.20亿(-62.82%)。 图3：22Q3归母净利0.20亿同减62.82% 图4：22Q1-3增速分别为+2.78%、-93.91%、-62.82% 22Q3扣非净利0.29亿，同比减少25.89%；22Q1-3扣非净利0.48亿，同比减少61.29%，其中22Q1-3扣非净利及增速分别为0.13亿（-40.63%）、0.06亿（-90.26%）、0.29亿（-25.89%）。 图5：22Q3扣非净利0.29亿同减25.89% 图6：22Q1-3增速分别为-40.63%、-90.26%、-25.89% 2.22Q3扣非净利率同减3.25pct，销售费用率同减7.27pct 22Q3公司毛利率20.59%，同比减少7.50pct；22Q1-3毛利率分别为25.04%、21.60%、20.59%。 22Q3公司归母净利率2.40%，同比减少6.87pct；22Q1-3归母净利率分别为7.60%、0.45%、2.40%。 22Q3公司扣非净利率3.46%，同比减少3.25pct；22Q1-3扣非净利率分别为2.06%、0.87%、3.46%。 图7：22Q3毛利率同减7.50pct，扣非净利率同减3.25pct 图8：22Q3销售费用率同减7.27pct，财务费用率同减1.59pct 22Q3公司期间费率中：销售费用率6.03%，同减7.27pct；管理费用率6.48%，同增0.11pct； 研发费用率1.25%，同减1.48pct；财务费用率-0.48%，同减1.59pct。 3.前景展望 公司主营休闲包袋、旅行箱、商务包装、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售，按照业务模式分为代工制造和品牌经营。全资子公司参股收购优衣库针织服装供应商部分股权，未来将进一步在服装代工领域进行探索和深耕。 （1）全球化布局优势，灵活调配产能 考虑市场、贸易政策、客户需求等，公司生产基地全球化布局于人力成本或关税政策具备显著优势的区域，结合订单情况有序推进产能扩建工作。不同生产基地面向全球不同市场，提高公司灵活调配产能和快速反应的能力，有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本。 （2）率先采用精益管理，深化供应链管理 公司通过精益管理，投入较少的人力、较少的设备、较短的时间和较小的场地创造出尽可能多的价值，实现产品质量更高，成本更低，交货期更短，灵活性强，团队协作性高；重视供应链管理的深化，拥有行业内科技属性突出的供应链管理体系，产品的核心原材料、配件等均来自国际知名供应商，贯彻做高品质好产品的理念。 （3）深谙客户运营体系，提供快速优质服务 公司具备多年服务全球性客户的经验与能力，深谙客户运营体系，满足客户复杂业务模式下的各项需求；拥有规模化的生产基地与专业版房，可以快速设计打样，灵活弹性地安排订单生产，提供快速、优质、高性价比产品服务；针对不同地区消费者对产品的偏好需求，进行充分市场调研、产品设计、开发，并提供售后服务。 （4）研发创新驱动，解决用户痛点 公司重视研发创新，不断引进优秀研发人才，推动产品研发设计创新，开发具有较强功能性与科技属性的产品，不断加大资金投入持续、专业的市场调研、流行趋势调研、原物料工艺调研以及国内外展会调研。公司旨在通过技术创新，将科技属性融入传统产品，利用具备功能与科技属性的原材料及制造工艺与技术，着力解决用户痛点。 4.盈利预测 调整盈利预测，维持买入评级。公司专注于优质出行及生活消费品，分为代工和品牌业务两大部分，考虑到疫情反复对出行市场影响、海外品牌客户去库存对代工业务订单影响，我们预计公司22-24年收入分别为26、29、36亿（此前原值分别为27、34、40亿元），归母净利分别为0.7、1.5、1.9亿元（此前原值分别为2.3、2.8、3.4亿元），对应EPS分别为0.3、0.6、0.8元/股（此前原值分别为1、1.2、1.4元/股），对应PE分别为51、24、20x。 5.风险提示 疫情反复影响出行市场，海外需求走弱，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等。