业绩稳扎稳打，双十电商节圆满收官

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月30日 国联股份（603613.SH）买入 业绩稳扎稳打，双十电商节圆满收官 核心观点公司研究·财报点评 国联股份披露2022年前三季度业绩。1-3季度，公司累计实现营业收入中小盘·中小盘Ⅱ 462.86亿元，同比增长97.17%，归母净利润6.83亿元，同比增长证券分析师：黄至证券分析师：美明 101.57%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长102.81%，单独三季度，0216089331302160933128 公司营收183.91亿元，同比增长94.81%，归母净利润2.55亿元，同比huangying4eguosen,con.enjisngring2eg,esen,con,cn S098052191C003$0930521C100C4 108.38%，扣非净利润2.37亿元，同比增长122.67%。公司财务指标延证券分析师：张眼高联系人：携旭 续快速增长势头。02160933168075581981311 收入快速增长，净利率同比提升，收入方面公司本次按照行业披露了各版 thangjhEra S098051757C001 liusudEinsennonnn 块收入与利润，按照前三季度累计，涂料化工行业依旧是收入占比大头，基础数据 收入占比环比提升至57.5%，其次为卫生用品与玻璃行业。毛利率方面，入(经) 合理结值 英市值/翼通市算6173:/617317: 公司3Q2022毛利率为2.85%，同比下滑0.16个百分点，净利率1.39%，收点价 同比上升0.09个百分点。分项毛利率上吞，涂料化工、卫生用品、造2两量高书/量低价 123.71元 纸、粮油行业三季度利润率相对稳定，玻璃、化肥行业毛利率呈现环比五3个月日均成交路309.34 下滑。市场走势 GDR发行稳步推进，融资渠道进一步打开。公司三季度申请拟发行GDR并 P8300 在瑞士交易所上市，融资额度达到30亿元，当前发行事宜已经获得中( 国证监会受理。本次发行完成之后，将有望为公司未来融资拓宽渠道、获取全球视野及资源，推动公司跨境战略的实施。 双十产业电商节满收官，为四季度成长奠定基石：第四季度，第七多多双十产业电商节圆满收官，截至10月10日21点10分，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长率达到90.21%。公司双十产 业电商节对四季度贡献较高，今年的双十电商节的顺利收官，为四季度资科来累：ind，图得证势经济研究所整理 的业绩贡献莫定重要基础。相关研究报告 25226714 风险提示：宏观经济超预期波动：公司横向与纵向拓展低于预期（国联股计（632613,5H）一业通持读高通成长，指工业致学化 投资建议：公司作为化工B2B电商的头部企业，其核心供应商管理、产业链延伸、集合小B客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的游点问题：国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。我们认为公司的商业模式已经进入正向循环，维持 2022-24年归母净利润10.19/17.35/28.39亿元不变，对应PE 50X/30X/18X，维持“买入”评级。 国联股守（623613.5H）-金交药与数学，薪一代工业品服务 21220706 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,158 13,532 1V1,4V (+/%; 138.45 117.K 84.85 70.9% 42.5 净利润（百万元） 354 57a 1019 1735 2839 (+/4) 91.68 90.0K 76.2 70.35 63.65 每限收照（元） 1.28 1.t8 2.04 3.46 5.69 ±B1IMsrcin 2.5 2.a5 2n 2.45 2.4 净资产收益军(阳F) 8.15 13.4K 19.45 25.55 36.5 市率(E) 98.5 75.2 61.9 35.4 22.2 EV/EBITOA 净*(FB) 资料象票，nd、国信证费经济克所质测 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 54.264.1 10.0512.07 29..267 18.6 6.74 国信证券证券研究报告 国联股份披露2022年前三季度业绩，1-3季度，公司累计实现营业收入462.86 亿元，同比增长97.17%，归母净利润6.83亿元，同比增长101.57%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长102.81%。单独三季度，公司营收183.91亿元，同比 增长94.81%，归母净利润2.55亿元，同比108.38%，扣非净利润2.37亿元，同 比增长122.67%。公司财务指标延续快速增长势头， 图1：国联股份季度营业收入及增遗（单位：百万、%）图2：国联股份单季归母净利润及增速（单位：百万、） 22.006.00 18.080.(0 6.756.4 11.03:.00 14.086.00 12.080.00 0.000.(0 .00 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Nn、国信证券经济研究所整理 收入快速增长，净利率同比提升。收入方面公司本次按照行业披露了各版块收入与利润，按照前三季度累计，涂料化工行业依旧是收入占比大头，收入占比环比提升至57.5%，其次为卫生用品与玻璃行业。毛利率方面，公司3Q2022毛利率为 2.85%，同比下滑0.16个百分点，净利率1.39%，同比上升0.09个百分点。分项 毛利率上吞，涂料化工、卫生用品、造纸、粮油行业三季度利润率相对稳定，玻璃、化肥行业毛利率呈现环比下滑。 表1：国联股份各版块收入及毛利率（亿元，%） 营业收入 营业皮本 1-3Q2022 营收占比% 毛利氟 毛利率 营业收入 营业成本 1H2022 营收占比 毛利额 毛利率 266.2 258.7 %52S 7.5 2.80% 157.4 153.0 56.4% 4.4 2.81% 76.0 73.7 16.4% 23 2.97% 52.5 50.9 18.8% 1.6 2.96% 40.0 38.8 8.65% 1.2 3.06% 21.8 21.1 7.8% 0.8 3.45% 7.6 7.4 1.6% 0.2 2.75% 5.9 5.8 2.1% 0.2 2.79% 32.0 31.2 6.9% 0.8 2.40% 17.3 16.8 6.2% 0.5 2.81% 8'86 38.1 8.4% 0.8 1.98% 22.5 22.0 8.0% 0.5 2.08% 2.3 1.3 0.55% 1.0 42.28% 1.5 6'0 0.5% 0.6 37.62% 462.9 449.2 100.0% 13.7 2.95% 278.9 270.5 100.0% 8.4 3.02% 项目 淡料化工 行业 卫生用品 行业 造纸行业化阳行业粮油行业其站 合计 资料来源：公司公售、WInd、国管证券经济研究所整理 GDR发行稳步推进，融资渠道进一步打开。公司三季度申请拟发行GDR并在瑞士 交易所上市，融资额度达到30亿元，当前发行事宜已经获得中国证监会受理。本次发行完成之后，将有望为公司未来融资拓宽渠道，获取全球视野及资源，推动公司跨境战略的实施。 双十产业电商节圆满收官。第四季度，第七届多多双十产业电商节四满收官，载 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 至10月10日21点10分，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长 率达到90.21%。公司双十产业电商节对四季度贡献较高，今年的双十电商节的顺 利收官，为四季度的业绩贡献奠定重要基础。 投资建议：公司作为化工B2B电商的头部企业，其核心供应商管理、产业链延伸、 集合小B客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的痛点问题；国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。我们认为公司的商业模式已经进入正向循环，维持2022-24年归母净利润 10.19/17.35/28.39亿元不变，对应PE50X/30X/18X，维持买入”评级 清务心阀读正文之后的免秀严明及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）2022E2023E2024E 理金及现会等均价299:6095663营业收入1715868784117532191489 20642679113202151营业成本16663601766524T13710185667 存货净额70130222362营生税含及用加274878121 其热证动资产33195:6082541351621064销售费用86173269435632 流动资产合计6549139252115332240管理费用4467100156239 图定资产108130120140175研发表河2967117190287 无形资产及其构20393938371(3)344 接确件房线产421091C91c9109.报资收1032647484 长期股权担资8 1216 p遵产或值及公处价售安 N0(1i)(12)(13) 现产总计6725656142042146132580其收入(6)(53)(117)(190) (287) .39792510010c01000458:929165628224620 应付累项1642405446765012469营生外净6员12478 其性或效助情7761595:ZZOE31768351利润总额470933166128294628 速动负债合计28144925847813826218201122274152021157 长期售微及应付债券0000:.54127227386632 其性长期约债2233归属于母公司净利润304578101917352839 长期负债会计2233现金流量表（百万元）20201z022022E2023E2024E 负债合计281449271ere1382921823净利滑304Bz5101917352539 少效股东权验1312752796271396.德产源蛋壮备75)03557 脱东权益4327524468C69361612161923 负债和股东权益总计 6725 9529142041991232580公充价势变动损头(2)0112:13 1783 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E 管达瓷本变动 (629)(472)(116)(530)(516) 1.281.682.43.485.69其它52116169343562 男股红利0.140.16.0.700.350.57经营活动现会流(273)235113415832927 15.9412,5810.G213.6518,77资本开支 (26)(51)(51)(71) ROIC11,40513.72%,16%19%24%:其定报资限会法000 8.06513.37519%25%30%染活动现金流 ROE (0E)(55)(65)(St) 3v3%3%权茎性融炎0190 UsiTNorgn23252%2%2f0 EBITDXWvzis3t22%2%2%(34)(54)(102)(174)(254) 收入增长1385117%:71%63%其它融资退金流2548558750 净利和增长率9259057657e%64%融资活动现金流2479500(27)(170(280 资产负债率44t56%63%6871%现金净变动2202704105213452569 股感率0.1$0.150.2%0.4%0.7%791299336974756695 P/E98=75.2.61:936.472.2均市资金的期来会3697475669958663 a