公司业绩超预期，成本改善+产品结构升级带动利润率恢复

事件：公司2022年前三季度实现营业收入26.99亿元，同比+14.12%，归母净利润2.4亿元，同比+27.24%；其中2022Q3实现营业收入8.5亿元，同比+16.29%，归母净利润0.92亿元，同比+84.51%。公司业绩超预期。 非厨小品类增速较好，厨小品类平稳增长：根据生意参谋显示，公司Q3厨房小家电品类营收增速为+4.2%，我们预计公司非厨小品类的增速较快带动整体营收增长。 分品类看，核心品类养生壶增速较好，销额同比+29.1%，电动电热品类增长较弱，绞肉机/煮蛋器销额同比-19.2%/-10.7%。公司刚需品类稳步向好，电饭煲/电热水壶销额同比+0.4%/+31.3%。西式小家电增速较快，空气炸锅销额同比+22.5%。新兴品类婴童厨房小家电保持较快增长，销额同比+48.6%。 成本改善+产品结构升级推动公司利润率恢复：2022年前三季度公司毛利率为35.8%，同比+1.49pct，净利率为8.9%，同比+0.91pct；其中2022Q3毛利率为36.87%，同比+2.86pct，净利率为10.83%，同比+4pct。我们预计原材料价格下行叠加公司产品结构升级带动公司整体毛利率增长。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17%、3.79%、3.51%、-0.23%，同比+1.45、-0.22、-0.4、+0.24pct； 其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.52%、4.63%、3.67%、0.05%，同比+1、-0.28、-0.74、+0.69pct。公司销售费用率同比上升，我们认为Q3期间七夕、抖音818等促销活动及新品推广可能是带动公司费用投入提升的因素。 经营情况向好，现金流显著好转：资产负债表端，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为22.97亿元，同比65.35%，其中货币资金同比87%，主要是本期可转债募集资金到账所致。存货为5.83亿元，同比-7.62%，应收票据和账款合计为1.22亿元，同比-1.62%。周转端，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为93.45、12.43和57.89天，同比-7.62、-1.33和+11.36天。 现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.06亿元，同比多流入5.74亿（去年同期为-2.68亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入30.62亿元，同比+19.74%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元，同比+918.15%，其中销售商品及提供劳务现金流入9.58亿元，同比+8.13%。 投资建议：我们认为：1）公司非厨小品类增速良好，呈现一定多元化发展趋势。2）今年我们从第三方数据中观测到消费分化趋势，高性价比、年轻化的品牌销售情况较好，我们认为小熊受益于此趋势，厨小品类稳健增长。同时，公司在二季度开启品牌重塑，产品结构升级的成果逐渐显现，有效带动公司利润率回升。基于季报的情况，我们适当上调了业绩增速，略下调了营收增速，预计公司2022-2024年净利润分别为3.69/4.47/5.09亿元（前值为3.61/4.24/4.83亿元）；对应动态估值分别为21.9x/18.1x/15.9x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险； 房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值