美联储加息如约而至，10月PSL投放再蓄力

美联储如约加息75bp，终点利率可能高于之前预期 11月3日美联储议息会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.75%至4.00%之间，这是美联储今年以来的第六次加息。 本次加息75bp在市场的预期之内，会议中美联储依旧锚定2%的通胀目标。 近几个月美国CPI持续保持高粘性，9月美国CPI数据再超预期，CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%；9月未季调核心CPI同比上涨6.6%，为1982年8月以来最高。美联储主席鲍威尔在议息会后的发布会强调，通货膨胀率仍远高于2%的长期目标。在截至9月份的12个月中，PCE总价格上涨6.2%；剔除波动较大的食品和能源类别后，核心PCE价格上涨了5.1%。最近的通胀数据再次高于预期，各种商品和服务的价格压力依然明显；俄罗斯对乌克兰的战争推高了能源和食品价格，并给通胀带来了额外的上行压力。高通胀会侵蚀购买力，美联储坚定地致力于使通胀回到2%的目标。 此次会议透露出加息速度可能放缓，但终点利率可能比之前预期更高。鲍威尔在会后讲话中提到，当接近足以使通胀降至2%的目标的利率水平时，可以考虑放缓加息的步伐。但这一利率水平存在很大的不确定性，自上次会议以来的新数据表明，利率的最终水平将高于此前的预期。后续加息决定将取决于收到的全部数据及其对经济活动和通货膨胀前景的影响。 10月PSL净投放高增，政策性银行再蓄力 10月，三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）1543亿元。继央行9月重启PSL工具投放长期流动性后，PSL连续第二个月实现净新增。 十月PSL投放量增长至历史上单月新增的高位，基建、地产等重点领域有望通过央行对政策性银行的PSL等工具使用获得更多资本金等资金支持，杠杆效应下撬动更多信贷需求。政策性银行作为本轮稳经济的主力之一，PSL用途范围与本轮稳经济政策中加强基础设施建设、支持设备更新改造等用途相契合，政策性银行通过PSL扩大资金，后续继续发力稳增长可期。 投资建议：政策托举延续，信贷需求有支撑 10月末票据利率走低、信用利差较上年同期走阔，反映出10月末有一定的票据冲量行为，我们预测10月末信贷可能出现季节性回落。但是考虑到10月PSL维持高增，5000亿元专项债结存限额基本发行完毕，都可作为基础设施建设项目资本金撬动更多信贷需求，年内中长期贷款的增量仍然值得期待。在海外加息进程延续、国内经济弱复苏的背景下，我们预计政策托举仍将延续。当前的信用环境将尤其利好扎根优质区域的城农商行，部分优质中小行成长性愈发凸显。继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 风险提示：经济下行超预期、信贷需求疲弱、政策力度不及预期 重点标的推荐 1.美联储如约加息75bp，PSL投放再蓄力 1.1.美联储如约加息75bp 事件：11月3日美联储议息会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.75%至4.00%之间，这是美联储今年以来的第六次加息。 本次加息75bp在市场的预期之内，会议中美联储依旧锚定2%的通胀目标。近几个月美国CPI持续保持高粘性，9月美国CPI数据再超预期，9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%； 9月未季调核心CPI同比上涨6.6%，为1982年8月以来最高。美联储主席鲍威尔在议息会后的发布会强调，通货膨胀率仍远高于2%的长期目标。在截至9月份的12个月中，PCE总价格上涨了6.2%；剔除波动较大的食品和能源类别后，核心PCE价格上涨了5.1%。最近的通胀数据再次高于预期，各种商品和服务的价格压力依然明显；俄罗斯对乌克兰的战争推高了能源和食品价格，并给通胀带来了额外的上行压力。高通胀会侵蚀购买力，美联储坚定地致力于使通胀回到2%的目标。 此次会议透露出加息速度可能放缓，但终点利率可能比之前预期更高。鲍威尔在会后讲话中提到，当接近足以使通胀降至2%的目标的利率水平时，可以考虑放缓加息的步伐。但这一利率水平存在很大的不确定性，自上次会议以来的新数据表明，利率的最终水平将高于此前的预期。后续加息决定将取决于收到的全部数据及其对经济活动和通货膨胀前景的影响。 图1：年内联邦目标利率（%）不断上调 图2：今年以来美国CPI同比（%）高企 1.2.10月PSL净投放高增，政策性银行再蓄力 事件：央行数据显示，10月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1543亿元。继央行9月重启PSL工具投放长期流动性后，PSL连续第二个月实现净新增。 2014年，人民银行创设抵押补充贷款（PSL)，发放对象为三大政策性银行，主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。PSL属于阶段性结构性货币工具,对属于支持领域的贷款，按贷款本金的100%予以资金支持，属于人民银行直接投放基础货币的方式之一。PSL在2015年6月到2019年11月间规模逐渐攀升，自2020年2月后表现为净偿还，规模逐渐下降，今年9月央行重启PSL投放，我们认为是国家通过政策性银行向实体经济释放更多利好提供了想象空间，基建、地产等重点领域有望通过央行对政策性银行的PSL等工具使用获得更多资本金等资金支持，杠杆效应下撬动更多信贷需求。 十月PSL投放量增长至历史上单月新增的高位，印证了我们前期的判断。政策性银行作为本轮稳经济的主力之一，PSL用途范围与本轮稳经济政策中加强基础设施建设、支持设备更新改造等用途相契合，国务院10月28日提请人大常委会审议的“关于金融工作情况的报告”显示，在下一步工作中，支持基础设施和重大项目建设，用好用足政策性开发性金融工具，支持重大项目资本金尽快到位。政策性银行通过PSL扩大资金，后续继续发力稳增长可期。 图3：十月PSL投放量维持高位 1.3.投资建议：政策托举延续，信贷需求有支撑 10月末票据利率走低、信用利差较上年同期走阔，反映出10月末有一定的票据冲量行为，我们预测10月末信贷可能出现季节性回落。但是考虑到10月PSL维持高增，5000亿元专项债结存限额基本发行完毕，都可作为基础设施建设项目资本金撬动更多信贷需求，年内中长期贷款的增量仍然值得期待。 在海外加息进程延续、国内经济弱复苏的背景下，我们预计政策托举仍将延续。11月2日央行行长易纲在“国际金融领袖投资峰会”上表示，中国经济的潜在增长率将保持在合理区间，通过结构性货币政策工具，加大对普惠小微、乡村振兴、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。当前的信用环境将尤其利好扎根优质区域的城农商行，部分优质中小行成长性愈发凸显。继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 2.票据利率月末走低，信用利差走阔 2.1.直贴、转贴利率均小幅下跌 本周国股/城商/三农 6M 银票直贴收益率小幅下降,11月4日(本周五)较上周分别-5bp/-4bp/-5bp达1.38%/1.54%/2%；按照期限结构看，国股半年和国股足年变化幅度相同，国股足年银票直贴收益率较上周减少5bp至1.34%。 图4： 6M 银票直贴利率（%） 图5：国股行直贴利率（%） 周内 6M 转贴银票利率波动上升后回落，11月4日(本周五)国股、城商、三农 6M 转贴收益率(含三农)分别较10月28日(上周五)-2bp、-1bp、-5bp达1.3%、1.46%、2%；国股足年转贴银票（含三农)则下跌4bp后达到1.28%。 图6： 6M 银票转贴利率（%） 图7：国股行转贴利率（%） 2.2.票据信用利差整体呈扩张趋势 信用利差方面，本周 6M 国股转贴与同期限AAA同业存单、 6M 国债利差分别由上周五的-62bp、-41bp扩张至-66bp、-44bp，票据信用利差整体呈扩张趋势。 图8： 6M 国股银票转贴利率、 6M 同业存单到期收益率（%） 图9： 6M 国股银票转贴利率、 6M 国债到期收益率（%） 考虑到银行每年贷款投放节奏安排带来票据融资需求的季节性属性,我们将本年银票转贴利率与其去年同期数据进行比较，以排除季节效应干扰。本年 6M 国股转贴与同期限AAA同业存单、 6M 国债利差分别为-66bp、-44bp，上年同期为-46bp、-12bp，本周信用利差较去年同期有所扩大。 图10： 6M 国股转贴与 6M 同业存单信用利差及上年同期（%） 图11： 6M 国股转贴与 6M 国债信用利差及上年同期（%） 3.月初资金面重回宽松，货币市场利率整体回落 3.1.公开市场操作净回笼7370亿元，利率持平 本周（10.28-11.04）：逆回购合计净回笼7370亿元，利率持平。本周公开市场共有8500亿元逆回购到期，为呵护月末流动性平稳，本周一(10月31日)央行通过公开市场净投放600亿元。进入11月后，资金面扰动因素减少，流动性重回宽松，周二至周四(11.1-11.4)公开市场合计净回笼7970亿元。央行七日间共开展1130亿元逆回购操作，其中7天期逆回购1130亿元，中标利率2%。 下周：公开市场共有1130亿元逆回购到期。 图12：公开市场操作：逆回购数量（亿元） 3.2.同业存单发行量减少 本周发行情况：同业存单本周共发行2262亿元，净发行量-1722亿元，分别较上周减少641亿元、增加1828亿元。同业存单全部期限的发行利率小幅上涨，较上周增加1bp。 按期限来看 ， 本周 1M 、 3M 、 6M 、 9M 、1Y期限同业存单平均发行利率分别为1.62%/2.04%/2.18%/2.11%/2.13%，分别较上周-5bp/+20bp/+7bp/-7bp/-4bp。按主体来看，本周股份行、城商行、农商行3个月同业存单发行利率平均值分别为1.78%/2%/2.04%，分别较上周+4bp/+5bp/-18bp。 图13：同业存单发行量与净融资额（亿元） 图14：同业存单发行利率 到期收益率：本周同业存单到期收益率短期波动下降，中长期波动上升。按期限来看，本周 1M 、 3M 、 6M 、 9M 、1Y期限AAA级同业存单平均到期收益率分别为1.54%/1.85%/1.94%/2.02%/2.04%，分别较上周-16bp/+2bp/0bp/0bp/0bp。按评级来看，本周AAA4、AA+、AA、AA-级1年期同业存单平均到期收益率分别为2.04%/2.16%/2.32%/2.68%，分别较上周0bp/+1bp/+1bp/+1bp.。 图15：3个月和1年期同业存单（AAA）到期收益率 3.3.短期资金价格周内总体震荡下降 短期资金价格周内总体震荡下降。11月4日隔夜、1周SHIBOR利率分别为1.39%/1.7%，分别较上周五+6bp/-26bp;1天和7天银行间质押式回购加权利率为1.47%/1.68%，较上周五+6bp/-30bp;1天和7天存款类机构质押式回购加权利率分别为1.39%/1.64%，分别较上周五+7bp/-33bp。 图16：隔夜和7天SHIBOR利率 图17：DR001、DR007利率 图18：R001、R007利率 3.4.政策利率与市场利率利差扩张 政策利率与市场利率的利差有所扩张。11月4日MLF利率与一年期AAA同业存单的利差为0.71%，和上周五持平；7天期逆回购利率与存款类机构质押式回购加权利率的利差为0.36%，较上周五+33bp。 图19：MLF利率与1年期同业存单（AAA）到期收益率 图20：7天逆回购利率与存款类机构质押式回购加权利率 3.5.国债收益率整体上升，期限利差有所扩大 本周国债收益率整体上升，期限利差有所扩大。11月4日，1年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别为1.76%、2.49%、2.7%，分别较上周五+2bp/+6bp/+4bp，10年期与1年期国债的期限利差扩大1bp至94bp。 图21：国债收益率整体上升，期限利差有所扩张