PTA·月度报告：原油回归震荡，产业利润再平衡

PTA·月度报告 2022年10月30日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 原油回归震荡，产业利润再平衡 内容提要 从原油方面看，供应端，在沙特与美国政府政治博弈下，OPEC+减产决议实际兑现情况仍存不确定性；需求端，衰退正慢慢走向现实，需求压力与日俱增；金融属性方面，市场对于12月后美联储放缓加息的预期升高，金融压力有所减轻；综合来看，原油后市或在上有顶、下游底的格局下，在曲折中重心缓慢下移。 从石脑油和PX方面看，石脑油下游产品需求疲弱，裂解价差缺乏进一步向上修复的动力；随着国内PX装置投产，PX紧缺状况大幅缓解，PXN或仍有下行空间。 从供需方面看，在原料PX供应缓解后，PTA产量不再受限，供应或重回宽松；需求方面，“金九银十”旺季缺失，后市PTA直接需求或面临较大压力，PTA加工费或继续下探。 整体来看，当前成本端原油处于多方博弈的焦点，缺乏一致预期，难以形成合力，或维持偏弱震荡，但需谨防欧美硬着陆带来的需求崩塌；供需层面，上月的PX和PTA供应短缺大幅缓解，后市或再次回归供需双弱格局，产业利润将向成本线靠拢。 操作上，建议逢高做空。 操作建议 逢高做空。 风险提示 俄乌冲突进一步恶化新的地缘冲突发生国内外经济超预期复苏 一、行情回顾 期货方面，本月聚酯系高开低走震荡下挫，PTA报收4996元/吨，-390/-7.24%；EG报收3805元/吨，-505/-11.72%；PF报收6544元/吨，-394/-5.68%。 现货方面，华东现货基准价跟随期货，月均基差606.4元/吨。本月基差基本呈现单边回落态势，略有反弹。主要原因是本月PTA开工率有所回升，供应紧张状态有所缓解。 图1：PTA期货价格 资料来源：文华财经，优财研究院图2：PTA华东现货基准价 资料来源：Wind，优财研究院 二、成本端 2.1原油 本月WTI主连报收88.38美元/桶，+8.64/+10.84%，低位反弹。本月市场行情由OPEC放话减产、全球经济衰退预期以及金融属性摆动三方因素主导。 图3：WIT原油价格 资料来源：文华财经，优财研究院 OPEC+减产挺价：国庆假期期间，OPEC+超预期减产，减产幅度由节前的50万桶/日 一路加码至落地的200万桶/日。减产决议公布后，沙特与拜登政府展开了激烈的外交交锋，白宫一度宣称将该减产决议视为“敌对行为”，后续双方的政治博弈将决定减产决议的实际兑现情况，不确定性依旧存在。 欧美经济衰退预期：包括PMI、零售销售、消费者信心指数等一系列关键数据的持续回落加剧了市场对于欧美经济衰退的担忧，在加息的影响逐步在实体端兑现后，经济及原油需求或将面临进一步的回落压力。 金融属性摆动：本月下旬美联储喉舌记者放话称美联储或在12月的议息会议上释放放缓加息的暗示，市场对于美联储放缓加息的预期有所升温，美国十年期国债利率自4.3%的高位回落，美股亦有所反弹。对于原油来说，金融层面的压力亦有所减轻。 整体来看，供应端OPEC与美国民主党政府间的政治博弈依旧存在较大的不确定性，但需求端，随着欧美各项经济数据的大幅度转弱，衰退正在从预期走向现实；金融属性方面，加息压力最大的时刻大概率已经过去了，随着美国就业市场的降温，以及高基数效应，美国CPI或会迎来一波下行，原油金融层面的压力有望缓解。综合来看，原油在上有经济衰退压制，下有供应端扰动挺价的格局下，料将继续维持当前的偏弱震荡运行。 2.2石脑油与PX 石脑油方面，本月石脑油裂解价差低位震荡，下游烯烃及芳烃需求疲弱难改，供需层面对石脑油裂解价差的提振有限，缺乏向上修复驱动，需仰赖原油的下挫让利。 PX方面，本月韩国FOB价格下跌56美元/吨至975美元/吨，PX加工费高位回落至300美元附近。月内盛虹石化280万吨PX装置开车成功，广东石化260万吨装置亦即将投产出料，大大缓解了PX的供应紧张局面。国内PX开工从月初的78.82%回落至71.48%，当前PXN距离成本线仍有距离，后市或仍有下降空间。 图4：石脑油裂解价差 资料来源：Wind，优财研究院图5：PX韩国FOB价格 资料来源：Wind，优财研究院 图6：PX亚美价差 资料来源：Wind，优财研究院图7：调油-歧化经济性对比 资料来源：IFinD，优财研究院图8：PX加工费 资料来源：Wind，优财研究院 图9：PX国内开工率 资料来源：Wind，优财研究院 三、供给 本月PTA开工率整体维持偏高位置，月末有所回落；库存方面，在经历了9月份的大幅去库后，本月PTA库存较为稳定波动不大。在供应端紧张局面缓解，“金九银十”旺季缺失背景下，后市库存或有望重回累库格局。 图10：本月装置动态 资料来源：卓创资讯，优财研究院图11：PTA开工率 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图12：PTA社会库存 资料来源：卓创资讯，优财研究院 四、需求 4.1聚酯织机开工 本月聚酯负荷持稳在80%左右，江浙织机开工在终端小幅订单刺激下回升约10%。聚酯表现较为冷静，以主动去库为主。终端顶端后继乏力，后市织机开工或再次回落。 4.2聚酯库存 本月聚酯库存略有回落后重回累库，仍处高位。截止10月27日，FDY库存32.5天， 环比增加3.8天；DTY库存39.5天，环比增加4天；POY库存32.1天，环比增加4.6 天；涤纶短纤方面，库存2.23天，环比下降1.33天，继续维持低位。 图表13：聚酯开工率图表14：江浙织机开工率 资料来源：Ifind，优财研究院资料来源：Ifind，优财研究院 图表15：涤纶长丝库存图表16：涤纶短纤库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 五、现金流 本月PTAPX紧缺大幅缓解，开工回升，现货加工费自高位回落。聚酯方面，“金九银十”旺季兑现不及预期，但目前聚酯企业表现相当谨慎以主动去库为主，加工费持稳在成本线附近。 图17：PTA现货加工费 资料来源：卓创资讯，优财研究院图18：短纤盘面利润 资料来源：Wind，优财研究院 六、进出口 8月我国PTA出口19.69万吨，环比大幅下降。受制于国内PTA供需偏紧，出口下降幅度较大，但随着国内紧缺缓，后续出口有望重回增加。 图19：PTA出口 资料来源：Wind，优财研究院 七、终端需求 1.内需 9月服装鞋帽、针织品类零售额为1071.7亿元，同比下降0.5%；1-9月累计9272.6亿元，同比下降3.8%。国内疫情散发依旧较为严重，制约了消费的复苏。 图20：限上纺服零售额（当月值）图21：限上纺服零售额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 2.出口 9月我国纺织品出口金额819亿元，同比增加1.8%，1-9月累计出口7474.6亿元，同比增加9.7%。9月我国服装及衣着附件出口金额1084.5亿元，同比增加0%，1-7月累计出口8806.5亿元，同比增加11.1%。随着海外库存周期向下个，需求回落，我国纺服出口同环比下降明显。 图22：纺织品出口金额（当月值）图23：纺织品出口金额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图24：服装出口金额（当月值）图25：服装出口金额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 3.海外需求 美国方面，9月服装零售额236.2亿美元，同比下降3.1%，美国9月密歇根大学消费者信心指数录得58.6，消费者信心有所回升，但仍处较低位置。美国8月服装及服装面料批发商库存为413.8亿美元，续刷历史新高。8月服装零售库存为580亿美元，零批库存继续大幅累积。 图26：美国服装零售额图27：美国密歇根消费者信心指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图28：美国服装批发商库存图29：美国服装零售商库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 八、仓单与价差 仓单方面，仓单数量环比上月末增加6970张至7972张，相比于往年属正常水平； 持仓方面，大幅增加585425手至3129875手，在波动率上升下投机参与度升高。 价差方面，随着近月供应缓解1-5价差持续回落，5-9价差均尚属预期阶段，波动较小。 图30：PTA仓单数量 资料来源：Wind，优财研究院图31：PTA持仓数量 资料来源：Wind，优财研究院图32：PTA1-5价差 资料来源：Wind，优财研究院图33：PTA5-9价差 资料来源：Wind，优财研究院 九、展望及操作建议 从原油方面看，供应端，在沙特与美国政府政治博弈下，OPEC+减产决议实际兑现情况仍存不确定性；需求端，衰退正慢慢走向现实，需求压力与日俱增；金融属性方面，市场对于12月后美联储放缓加息的预期升高，金融压力有所减轻；综合来看，原油后市或在上有顶、下游底的格局下，在曲折中重心缓慢下移。 从石脑油和PX方面看，石脑油下游产品需求疲弱，裂解价差缺乏进一步向上修复的动力；随着国内PX装置投产，PX紧缺状况大幅缓解，PXN或仍有下行空间。 从供需方面看，在原料PX供应缓解后，PTA产量不再受限，供应或重回宽松；需求方面，“金九银十”旺季缺失，后市PTA直接需求或面临较大压力，PTA加工费或继续下探。 整体来看，当前成本端原油处于多方博弈的焦点，缺乏一致预期，难以形成合力，或维持偏弱震荡，但需谨防欧美硬着陆带来的需求崩塌；供需层面，上月的PX和PTA供应短缺大幅缓解，后市或再次回归供需双弱格局，产业利润将向成本线靠拢。 操作上，建议逢高做空。 分析师承诺 重要声明 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本报告所指的期货或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，且本报告不应取代投资者的独立判断。请务必注意，据本报告作出的任何投资决策均与本公司、本公司员工无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、