化工周报：估值和现实存支撑，化工或修复性反弹

【中信期货化工】 估值和现实存支撑，化工或修复性反弹 ——周报20221030 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 供应方面：9月PTA和乙二醇产量分别在429万吨以及97万吨，基本与8月持平。10月以来PTA和乙 二醇月内平均开工率降至76.2%以及57.7%，较9月开工率增幅降至5个百分点及8个百分点。 需求方面：9月聚酯产量近480万吨，基本与8月持平。10月以来直纺涤纶长丝平均开工率在73.1% 环比下滑0.7个百分点，受涤纶长丝开工率拖累，聚酯平均未见明显扩张，月内平均开工率在 83.75%附近。 供需总量：8-9月PTA和乙二醇均有较大的供给缺口；10月供应扩张及需求乏力影响下，PTA和乙 PTA、MEG、PF 二醇供需都有一定的弱化。 整体逻辑：1.高库存及弱产销压力之下，涤纶长丝开工率扩张乏力，且中期仍存在下调风险，拖 震荡 累聚酯产量；2.PTA和乙二醇供给有所扩张，增量包括停检装置复产，也有新产能投放带来的冲 击；3.PTA和乙二醇供需总量逐渐转向宽松。 操作策略： 品种强弱来看，短纤强于PTA，PTA强于乙二醇，关注品种间强弱对冲机会；品种本身来看，短纤 供应连续提升背景下，关注逢高做空短纤加工费的机会；受PX价格下行及需求走弱影响PTA价格 大幅下挫，乙二醇价格再创年内新低，短期或维持弱势格局。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华北、华东地区开工负荷下降影响，导致全国甲醇开工负荷环比下降。后期关注河南等地成本压力下装置运行动态及气头企业限气减产情况。（2）需求方面：本周新疆部分CTO装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑，外采型MTO开工环比小幅提升；传统下游各品种开工均有回升，传统加权开工环比上涨。（3）库存方面：本周内地库存延续累库，库存水平高位，待发订单量环比下降；港口地区继续下降但去库幅度明显放缓，主要为江苏地区去库。 （4）煤炭方面：陕西供需宽松煤价持续调降，内蒙煤矿保供为主整体平稳，港口货源偏紧煤价坚挺。 （4）整体逻辑：本周甲醇弱势下行，内地表现仍弱于港口，盘面定价主要跟随内地。煤炭方面供需趋于宽松，煤价下行风险较大，但考虑到冬季需求支撑，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端甲醇开工高位回落但整体依然充裕，后期关注高成本及天然气限气对于供应弹性影响。需求端外采型烯烃企业多处于停产降负状态，随着甲醇下跌烯烃利润持续修复往后或存在一定恢复弹性。后期来看，甲醇供应存量上虽有缩量预期但力度暂时有限，考虑到新增投产和海外进口回升，以及烯烃需求支撑不足的情况下，甲醇基本面预计承压，叠加宏观悲观预期及能源下行风险，甲醇上方空间偏谨慎。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5价差逢高偏反套；PP-3*MA中长期仍考虑逢高做缩。风险提示：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：虽然近期供应恢复，标品排产也回升，但进一步回升弹性已明显下降，预期压力减弱；且中东和亚洲检修增多，10月海外或偏低开工，净进口回升弹性下滑；另外国内外产能投放更多在12月后，更大压力或在05合约上。（2）需求方面：下游开工已回升到正常水平，且节后疫情施压，国内需求有所承压，不过短期会后或关注部分需求回补可能；海外需求压力仍在，但也要关注联储加息预期对预期的影响。（3）库存方面：上周库存有所去化，标品库存仍同期偏低，现实压力不大。 LLDPE &PP （4）估值方面：横向估值支撑仍存，叠加原油再次反弹，纵向支撑也边际增强，短期体现为支撑，下方空间仍需要能源回落去打开。 区间震荡 （5）整体逻辑：近期受弱需求预期压制，盘面持续下探，而现实矛盾不大，谨慎跟随，基差持续走强，不过随着部分空头的止盈离场，基差也快速得到一定修复，边际支撑也随着减弱，不过现货可能会跟进，因此短期仍有反弹可能，只是高度偏谨慎，塑料和PP我们分别看7900和7800附近可能，长线偏弱格局可能维持，只是空间已较为谨慎。策略推荐：01合约谨慎反弹延续，关注7900和7800附近承压可能，1-5谨慎正套，PP-3*MA亦谨慎修复，长期等再偏弱机会。风险提示：原油持续大跌，宏观预期悲观加剧 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：西北疫情具有不确定性叠加边际装置停车/降负，PVC开工偏低。中长期， 上游装置计划投产，供应预期仍承压（2）需求方面：受疫情影响，下游开工小幅走弱，订单表现仍较一般。不过绝对低价对下游吸引力强，投机需求有一定韧性。 （3）库存方面：高库存仍对估值形成压制，本周上游累库，中游去库，总库存略去化。（4）估值方面：氯碱综合折算的PVC成本或持稳，长期电石、烧碱仍存走弱风险。 （5）整体逻辑：近期宏观情绪对盘面扰动加大，市场预期偏悲观，主要是地产和疫情均存在边际恶化的风险。即便中短期PVC供需改善有望延续，但宏观情绪悲观、01合约累库预期尚未证伪，短期PVC或难企稳，估值修复的方式可能是电石价格下移。不过盘面已接近电石法最低成本，若价格继续下行，供应损失扩大风险提升，PVC下方安全边际或增强。操作策略：1-5正套。风险提示利多风险：宏观情绪回暖。利空风险：供应恢复。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：苯乙烯供应或趋势性走弱，主要是亏损加剧，存量供应损失扩大的风险增强，其次是国内价格走弱、汇率升值等因素影响进口。（2）需求方面：下游结构较健康，不过疫情对终端需求的抑制或传导至三大下游，下游开工大概率见顶。（3）库存方面：苯乙烯供应下滑、需求尚可，港口难累库。纯苯需求一般，进口压力不减，港口或累库。 （4）估值方面：纯苯供需偏过剩，投产预期尚存，价格下行压力较大。 整体逻辑：苯乙烯下挫源于成本塌陷，纯苯下行或未结束，主要是投产预期暂难证伪以及纯苯自身供需承压。苯乙烯供需过剩尚未逆转，绝对价格仍可能受纯苯下行拖累。不过苯乙烯亏损加剧，存量开工或趋势性走弱，而需求有一定韧性，11月供需改善将延续，估值存修复驱动。套利策略：12-1正套。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯现货紧缺。利空风险：纯苯下行。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比上涨，周均日产增加0.6万吨至15万吨附近。下周部 分尿素企业计划复产，日均产量预计将提高至15-15.6万吨区间运行。（2）需求方面：国内需求淡季下整体表现弱势。秋季肥市场结束，农需进入空档期，工业复合肥开工低位，其他工业类需求维持弱势；淡储积极性有限。 （3）库存方面：下游需求偏弱叠加疫情影响发运，企业库存延续累库；港口部分货源集港库存增加。（4）估值方面：尿素固定床亏损较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：估值来看，化工无烟煤高位回落但固定床尿素亏损幅度依然较大，尿素成本仍有支撑，动态关注煤价走势。供需方面供应端10月底部分装置陆续回归尿素供应小幅回升，成本压力下山西主力企业复产计划有所延后；需求端国内秋季肥生产结束农需进入空档期，工业复合肥开工低位，板材类需求维持弱势，淡储积极性有限，尿素供需仍呈现宽松格局，基本面缺乏有力支撑，价格反弹空间偏谨慎，关注中下游阶段性补库持续性。中长期去看，11月后尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随储备类需求陆续推进、春季复合肥生产启动以及援助性出口等潜在利好，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5先反套后正套风险提示：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380裂解价差止跌企稳，上行趋势有望随着供应过剩边际改善而确立，布伦特-迪拜价差小幅走强。新加坡高硫380贴水小幅走强，随着供应压力缓解，贴水继续大跌的概率也不大。高硫燃油全球供应下降需求提升，高硫燃油东西价差低位，欧洲-亚太套利窗口关闭；中东因美国需求和自身发电需求高位而限制到亚太的燃料油供应；俄罗斯燃料油出率持续下降配合十月俄罗斯炼厂检修，11-12月亚太高硫燃油到货（俄罗斯出口）总量下降，制裁限制市场运力，需求高位，仓单低位，月差向上拐点。低硫燃油：新加坡低硫燃油裂解价差走弱，低硫燃油期价跟随原油走强。柴油裂解价差或随着天然气价格回落而走弱。经历欧佩克+减产、美国飓风影响油价走强后，原油驱动或重回加息抑制需求路径，成品油裂解价差仍将承压，此外欧洲天气超预期温暖抑制柴油发电需求预期。随着出口配额提升，低硫燃油供应有望持续提升，且需求受到国内出口需求弱势影响加注量低迷，产量增长需求回落累库预期不断强化。沥青：沥青期价宽幅震荡，裂解价差走弱。当周沥青炼厂库存低位，炼厂开工意外下降，9-10月产量高位，市场对沥青高需求形成共识。沥青厂库仓单全部注销后沥青期货结构月差走强，基差在走弱，尽管需求高位但沥青炼厂利润高位，供应兑现概率大。需求端高价对需求抑制明显，供应兑现叠加需求走弱，累库预期正逐步成为现实。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2020/12/182021/8/182022/4/18 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/11/22021/5/22021/11/22022/5/2 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/11/22021/5/22021/11/22022/5/2 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/11/22021/5/22021/11/22022/5/2 日韩（7天平均） 东南亚