贵金属月报：鸽声再起 悬念丛生

贵金属月报2022年10月31日 研究员：万一菁期货从业证号：F3032357 投资者咨询从业证号： Z0014329 :021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 鸽声再起悬念丛生 摘要 10月，贵金属价格随着市场加息预期的变化而动。9月底，贵金属触底反弹，国庆假期外盘贵金属价格大幅回升。但随着11月加息75个基点的预期走强，外盘贵金属持续下行，内盘则受到汇率的影响整体走强，尤其是黄金内外盘走势分歧较大。 美元指数方面，本月美元指数呈现先扬后抑的趋势，预计将在高位保持震荡。美国十年期国债收益率突破4%，创新高后开始回落，目前在4%的附近震荡，由于12月加息概率依然较大，预计小幅上行的可能犹存。 11月，贵金属价格预计将受到11月美联储议息会议内容的影响，虽然12月加息已经确定，但加息多少个基点未定。整体而言，贵金属上方依然存在一定的承压，但内盘将受到汇率影响较大。 风险提示：美联储政策发生转变；地缘政治风险；经济数据表现等。 正文 一、行情回顾 10月贵金属价格受到市场对11月加息预期的影响，在经过了国庆长假外盘大 幅上涨之后，随着11月加息75个基点走强，外盘价格应声而落。内盘方面，受到汇率的影响，价格整体明显强于外盘，尤其黄金与外盘走势形成了明显的差异。 分项来看，外盘金银均处于下行通道之中，黄金下行趋势更为明显，白银则有底部震荡的趋势。内盘方面，得益于汇率的影响，黄金价格反而走强，本月开局创了7月以来新高后回落，但整体依然相对强势；内盘白银底部也在不断抬升。金银比方面，本月金银比整体呈现回落的趋势，但依然处于相对历史高位。 COMEX白银 SHFE白银 31 29 27 25 23 21 19 17 6300 5800 5300 4800 4300 3800 内外盘白银期货走势 COMEX黄金 SHFE黄金 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 410 400 390 380 370 360 350 340 内外盘黄金期货走势 图1：黄金走势图2：白银走势 2022-10-16 2022-09-16 2022-08-16 2022-07-16 2022-06-16 2022-05-16 2022-04-16 2022-03-16 2022-02-16 2022-01-16 2021-12-16 2021-11-16 2021-10-16 2021-09-16 2021-08-16 2021-07-16 2021-06-16 2021-05-16 2021-04-16 2021-03-16 2021-02-16 2021-01-16 2020-12-16 2020-11-16 2020-10-16 数据来源：银河期货、wind资讯 60 40 20 0 70 65 60 55 50 图3：沪金银比图4：COMEX金银比 上期所金银比 COMEX金银比 100 140 95 120 9085 100 80 80 75 2016-02-02 2016-05-02 2016-08-02 2016-11-02 2017-02-02 2017-05-02 2017-08-02 2017-11-02 2018-02-02 2018-05-02 2018-08-02 2018-11-02 2019-02-02 2019-05-02 2019-08-02 2019-11-02 2020-02-02 2020-05-02 2020-08-02 2020-11-02 2021-02-02 2021-05-02 2021-08-02 2021-11-02 2022-02-02 2022-05-02 2022-08-02 数据来源：银河期货、wind资讯 ETF持仓方面，据世界黄金协会数据，9月全球黄金ETF减持95吨，连续第五个月净流出，流出107吨，这也是自2021年3月以来的最大月度流出量。截至9 月底，全球黄金ETF总持仓为3,548吨，按吨计算较年初下降了1%。今年前四个月，全球黄金ETF流入超过300吨，但经济和地缘政治动荡的加剧也推动了投资者避险需求的升高。自4月底以来，全球黄金ETF又急剧减持了几乎相当的吨数，而流出主要集中在北美和欧洲基金，而亚洲黄金ETF持仓几乎保持不变，预计主要原因是因为非美元货币贬值较大，非美元计价黄金价格走强所致。印度黄金ETF流入0.4吨，超过了中国基金的0.3吨流出量，亚洲其他地区出现少量净流出。10月，SPDR黄金ETF持仓持续减少，但幅度明显减弱；SLV白银本月甚至处于回升状态。截止至10月27日，SPDR黄金ETF持仓减少14.5吨至925.2吨；SLV白银ETF则增加了98.7 吨至15056.93吨。 图5：SPDR黄金ETF持仓图6：SLV白银ETF持仓 20001150190011001800 1050 17001600100015009501400 900 130012008501100800 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金 231800022170002116000201500019140001813000171200016110001510000 2022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-08 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 数据来源：银河期货、wind资讯 二、行情分析 1.全球经济数据下滑市场衰退预期再起 10月公布的PMI数据整体走弱，市场对于未来全球经济充满担忧。法国10月制造业PMI初值录得47.4，为2020年5月以来新低；德国10月制造业PMI初值录得45.7，为28个月以来新低；欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，为2020年6 月以来新低；英国10月制造业PMI录得45.8，为2020年5月以来新低；德国10月IFO商业景气指数降至两年低位。与此同时，美国10月Markit制造业PMI初值录得49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位；9月ISM制造业虽然依然处于荣枯线50的上方，但同样处于下滑状态。由于欧美PMI数据全线下滑，创近期新低，且OECD综合领先指标也持续下行，因此市场对于未来衰退预期又再度走强。 此外，美国房地产数据也处于持续下滑当中，美国8月FHFA房价指数月率录得 -0.7%，为2011年3月以来最大降幅；美国8月S&P/CS20座大城市房价指数年率录 得13.08%，为2021年2月以来最小增幅。 但与欧洲相比，美国经济整体依然相对较强。公布的美国第三季度实际GDP年化季率初值录得2.6%，创2021年第四季度以来新高，此前曾连续两个季度录得负增长。美国经济数据强于欧洲也是美元指数走强的重要因素。 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 80 70 60 50 40 30 20 ISM制造业PMI 英国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 70 60 50 40 30 20 图7：欧洲PMI数据图8：MarkitPMI数据 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 数据来源：wind、银河期货 图9：美国GDP数据图10：OECD领先综合指标 103101 999795939189 OECD综合领先指标OECD综合领先指标:美国OECD综合领先指标:欧元区OECD综合领先指标:英国 数据来源：wind、jin10、银河期货 2.就业数据整体相对平稳 美国9月季调后非农就业人口增加26.3万人，好于预期的25万人，创2021年 4月以来最小增幅；但失业率数据表现强劲，再度回落至3.5%；平均时薪同比继续回落。当周初请失业金人数本月整体保持平稳，但续请失业金人数则持续上升。因此综合来看，就业数据相对保持平稳。而这也为美联储11月加息75个基点提供了支撑。 1000 800 600 400 200 0 美国:新增非农就业人数:初值 平均时薪同比 美国:失业率:季调 0.00 2022-09-01 2021-01-012021-06-012021-11-012022-04-01 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 图11：平均时薪同比与失业率图12：新增非农就业人数 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：当周初请失业金人数图14：续请失业金人数 300000250000200000150000100000500000 当周初请失业金人数（季调） 14600001440000142000014000001380000136000013400001320000130000012800001260000 2022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-11 美国续请失业金人数 数据来源：银河期货、wind资讯 3.通胀数据始终高企连续加息下预期有所回落 本月公布的美国9月PPI月率录得0.4%，高于预期的0.2%，年率从8.7%降至8.5%；但美国9月未季调CPI年率录得8.2%，为2022年2月以来最小增幅；美国9月未季调核心CPI年率录得6.6%，为1982年8月以来最高；美国9月季调后CPI月率录得0.4%，再次高于普遍预期。虽然PPI数据有所回落，但CPI数据再度走高表明通胀继续保持强劲势头。公布的美国9月PCE物价指数同比增长6.2%，为连续第三个月放缓；但核心PCE物价指数同比增长5.15%，为连续第二个月加速。从数据来看，虽然通胀压力有消退的趋势，但要让通胀回归正常水平，还有很长的路要走。通胀始终高企也是美联储不得不持续加息的重要原因。 10 8 6 4 2 0 PPI最终需求:商品:最终商品(剔除食品和能源) 同比季调 美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 美国:PPI:最终需求:同比:季调 20 15 10 5 0 -5 -10 图15：PPI最终需求同比图16：剔除食品和能源的PPI同比数据 2014-07-01 2014-12-01 2015-05-01 2015-10-01 2016-03-01 2016-08-01 2017-01-01 2017-06-01 2017-11-01 20