中小盘IPO专题：次新股说：本批聚和股份等值得重点跟踪（2022批次41、42、43）

本批核发新股1家，本批科创板和创业板注册9家 本批证监会核发新股1家，科创板和创业板注册9家。主板：永顺泰。科创板：聚和股份、杰华特、燕东微、美埃科技、美腾科技。创业板：丰立智能、川宁生物、星源卓镁、华新环保。其中聚和股份值得重点跟踪。 公司主要从事光伏正面银浆的生产，并凭借在研发技术、产品结构、客户结构、全方位服务等方面建立的竞争优势，实现了正面银浆产品销量的年年攀升，2021年度公司正面银浆产品销量达944.32吨，第一次替代境外银浆厂商成为全球正面银浆出货第一的企业。在技术方面，公司掌握了高效晶硅太阳能电池主栅及细栅银浆技术、TOPCon高效电池成套银浆技术、超低体电阻低温银浆技术等多项核心技术，已累计取得297项发明专利，形成了较高的技术壁垒。在产品方面，公司研发生产的光伏银浆产品能够适用于多种太阳能电池，包括单/多晶PERC电池等主流P型电池以及TOPCon、HJT等新型N型硅电池，并向非光伏领域拓展。在客户方面，公司已与通威太阳能、东方日升、横店东磁、晶澳科技、中来光电、润阳悦达、阿特斯、金寨嘉悦、英发睿能等规模较大的太阳能电池片生产商建立了良好的合作关系。同时，公司通过为下游太阳能电池片生产商提供全方位跟踪服务以持续提升客户满意度。展望未来，公司将继续巩固在光伏银浆行业的市场地位，通过提高生产能力、优化研发环境、扩充产品品类等措施加速提升公司产品在国际市场及国内市场的份额；同时，公司在非光伏领域以市场需求为导向，已逐步开展5G射频器件、电子元件、柔性电路、电致变色玻璃等领域用银浆的研发、推广，未来非光伏领域用银浆产品的放量有望进一步打开公司成长空间。 本期科创板和创业板上会41家，主板上会28家 本期科创板和创业板上会41家，过会率为95.12%。主板上会28家，过会率92.86%。本期科创板与创业板平均募资约9.87亿元，主板平均募资额约5.55亿元。新股涨幅方面，主板开板新股3只，平均开板涨幅158.63%，高于上期的79.08%；科创板7家新股上市，上市首日平均涨幅53.8%，高于上期的0.3%； 创业板8家新股上市，上市首日平均涨幅32.05%，低于上期的40.06%。 开源中小盘次新股重点跟踪组合 经纬恒润（本土汽车电子龙头厂商，自动驾驶业务有望迎来快速增长）、纳芯微（国内模拟IC龙头，车规级芯片有望持续放量）、中复神鹰（国内高性能碳纤维龙头，充分受益于行业国产替代）、炬光科技（高功率半导体激光器龙头，进军激光雷达打开千亿市场）、长光华芯（国产高功率半导体激光芯片龙头，充分受益于行业渗透率提升和进口替代）、莱特光电（国内OLED有机材料领导者，受益于OLED面板行业的产能释放和进口替代）。 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。 1、深次新股指数本期上涨6.20%，表现优于大盘 本期（2022年10月17日至2022年11月4日，下同）深证次新股指数上涨6.20%，表现优于上证指数（-0.04%）、沪深300指数（-1.96%）、创业板指数（0.70%）。新股涨幅方面，主板开板新股3只，平均开板涨幅158.63%，高于上期的79.08%；科创板7家新股上市，上市首日平均涨幅53.8%，高于上期的0.3%；创业板8家新股上市，上市首日平均涨幅32.05%，低于上期的40.06%。 图1：深次新股指数本期上涨6.20%，表现优于大盘 表1：本期主板共开板新股3只，平均开板涨幅158.63% 表2：本期科创板共7家新股上市，上市首日平均涨幅53.8% 表3：本期创业板共8家新股上市，上市首日平均涨幅32.05% 表4：本批传统A股核发新股基本面一览 表5：本批科创板注册新股基本面一览 表6：本批创业板注册新股基本面一览 表7：开源中小盘次新股重点跟踪组合 2、聚和股份（A21258.SH） 2.1、全球正面银浆龙头，2021年营收、净利显著提升 公司是一家专业从事新型电子浆料研发、生产和销售的高新技术企业，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。依靠在研发技术、人才团队、产品结构、客户结构、全方位服务等方面建立的竞争优势，公司正面银浆产品销量年年攀升。根据《2021-2022年中国光伏产业年度报告》的数据，公司2021年度正面银浆产品出货量超过900吨，第一次代替境外银浆企业，成为正面银浆行业销量第一的企业。2021年公司正面银浆、其他主营、其他业务收入分别为50.66、0.04、0.14亿元，占总收入的比重分别为99.65%、0.08%、0.27%。 公司2019、2020、2021年营业收入分别为8.9、25.0、50.8亿元，CAGR为138.5%，对应归母净利分别为0.7、1.2、2.5亿元，CAGR为86.7%。公司营业收入呈现快速增长态势，一方面系下游市场旺盛需求为公司正面银浆产品销量提升创造了良好的市场条件；另一方面公司具备顺应下游电池片客户技术需求，引导研发方向的能力，较强的研发实力驱动了业绩的增长，同时，公司致力于行业内大客户的开拓，并通过持续升级迭代产品、改进售后服务，持续提升客户采购规模，进一步推动了公司销售规模的提升。2019至2021年，公司毛利率分别为18.4%、13.8%、10.5%，净利率分别为7.9%、5.0%、4.9%，ROE分别为55.1%、28.5%、22.2%。 图2：2021年聚和股份营收大幅提升 图3：聚和股份盈利能力逐渐下滑 表8：聚和股份募集资金的主要用途 2.2、公司亮点：多年积累成就全球光伏正银龙头，向N型高效电池进军打开新一轮成长空间 掌握多项P型电池用正面银浆技术并积极布局下一代N型高效电池用正面银浆技术，产品线覆盖主流及新型高效电池片领域。公司始终重视技术研发，研发工作覆盖了从原材料性能的理论研究到银浆产品量产落地的全过程，不断优化正面银浆配方和制备工艺，持续产生技术创新成果。经过多年积累，现已掌握多项应用于主要产品的研发、生产的核心技术。在P型电池用正面银浆技术方面，公司解决了本行业普遍存在的收窄栅线宽度和提升印刷速度难以平衡，降低钝化损伤和优化接触电阻难以平衡，降低银浆耗量和提升组件可靠性难以平衡等多项技术难题，取得良好的应用效果。同时，公司在夯实P型电池用正面银浆技术的基础上，积极布局下一代N型高效电池用正面银浆技术，保证在此基础上开发的低温银浆能同时满足高导电性、高焊接拉力和快速印刷的要求。凭借较强的技术研发和新产品开发能力，公司形成了丰富的产品线，包括多晶PERC电池、单晶单面氧化铝PERC电池、单晶双面氧化铝PERC电池、N型TOPCon电池、HJT电池、IBC电池等主流及新型高效电池片领域用正面银浆，并针对金刚线切片技术、MBB技术、叠瓦技术、无网结网版印刷等特定工艺开发了相关细分产品，紧跟行业趋势。 积累众多优质客户并为其提供全方位服务以持续提升客户满意度，成功跻身全球光伏正面银浆龙头。经过多年发展，公司性能优异、品质稳定的正银产品不断获得客户的认可。目前公司已与通威太阳能、东方日升、横店东磁、晶澳科技、中来光电、润阳悦达、阿特斯、金寨嘉悦、英发睿能等规模较大的太阳能电池片生产商建立了良好的合作关系，荣获通威太阳能授予的“2020年战略合作伙伴”、“2020年卓越品质奖”和“2021年战略合作伙伴”，中来光电、阿特斯、横店东磁授予的“2020年优秀供应商”，天合光能授予的“优秀供应商”等多项客户奖项。同时，公司为下游太阳能电池片生产商提供全方位跟踪服务，从而持续提升客户满意度。公司通过配备客户驻地研发工程师、设置客户经理、建立完备的客户档案、客户投诉等管理系统以及建立信息快速传递与反馈机制，形成了灵活高效的客户响应体系，能够持续跟进客户产品需求，从而建立起较强的快速服务能力。依靠在研发技术、人才团队、产品结构、客户结构、全方位服务等方面建立的竞争优势，公司正面银浆产品销量年年攀升。根据《2021-2022年中国光伏产业年度报告》的数据，公司2020年度正面银浆产品市场占有率排名国产厂商第一位、全行业第二位；2021年度正面银浆产品出货量超过900吨，第一次代替境外银浆企业，成为正面银浆行业销量第一的企业，为正面银浆产业的国产化替代作出了重要贡献。 2.3、行业大观：正面银浆进口替代加速，N型硅电池用银浆需求有望进一步提升 行业趋势：正面银浆国产替代趋势显著，行业技术革新推动N型硅电池用银浆需求进一步提升。一方面，在光伏行业发展早期，正面银浆技术壁垒较高，境内极少有厂商涉足该领域，境外厂商垄断情况严重。随着我国光伏行业近年来的迅猛发展，太阳能电池产能逐步向中国转移，我国正面银浆需求量激增。我国涌现出了一批正银制造商，渐渐开始挑战境外厂商在正银领域的垄断地位。根据《2021-2022年中国光伏产业年度报告》，近年来国产正面银浆的技术含量、产品性能及稳定性持续提升，叠加国产浆料企业与本土电池企业的紧密合作，国产正面银浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率由2015年度的5%左右上升至2021年度的61%左右，预计2022年有望进一步提升至80%。另一方面，为了提高发电效率，电池片企业不断研发出新型高效电池技术，从传统的多晶硅电池到单晶PERC电池再到N型硅电池，即TOPCon电池、HJT电池和IBC电池。同时，为了降低成本，太阳能电池厂要求在不牺牲光电转换效率的情况下，尽可能的降低正面银浆的单位耗量、加快每片电池的印刷速度，从而促进印刷设备和正面银浆技术的提升。N型硅电池目前市场占有率较低，但凭借转换效率更高的优势，若未来技术成熟，其市场占有率预计将持续提升。根据中国光伏行业协会预测，到2025年，N型硅电池的市场占有率将超过25.50%。而随着N型硅电池市场规模的扩大，与之配套的N型硅电池用银浆市场也将随之增长。 市场容量：正面银浆需求逐步扩大，2021年正面银浆总耗量达2456吨。正面银浆主要用于制备晶硅太阳能电池上的金属电极，太阳能电池的市场规模决定了正面银浆的需求量。根据中国光伏行业协会统计，2021年全球太阳能电池产量约224GW，同比增长37.00%；我国太阳能电池产量约198GW，同比增长46.80%，占全球总产量88.39%，全球太阳能电池产业持续向我国集中。随着太阳能电池行业市场规模的持续扩大，正面银浆市场的需求逐步扩大。根据中国光伏行业协会的数据，2016年至2021年，全球及我国光伏银浆总消耗量呈现波动增长的态势，2021年度，全球银浆总耗量达3,478吨（其中：正面银浆耗量2,546吨、背面银浆耗量932吨），我国光伏银浆总耗量达到3,074吨（其中：正面银浆耗量2,250吨、背面银浆耗量824吨），较2016年增长了93.94%，占全球需求总量的比例达到88.38%。 表9：可比公司对比（2019-2021）：聚和股份成长性优于可比公司 3、杰华特（A22039.SH） 3.1、国内虚拟IDM模拟芯片设计企业先行者，2021年营收、盈利显著提升 公司是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。在电源管理芯片领域，公司拥有业界领先的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度，并逐步拓展信号链芯片产品，为各行业客户提供高效率、高性能、高可靠性的一站式模拟集成电路产品解决方案。公司已进入三星、戴尔、惠普、比亚迪、汇川、海康威视、中兴、小米等各行业龙头企业的供应链体系。2021年公司DC/DC芯片、线性电源、消费类电子用AC/DC转换芯片、电池管理芯片、信号链芯片收入分别为3.75、2.67、3.67、0.10、0.22亿元 ， 占总收入的比重分别为35.96%、25.61%、35.28%、1.00%、2.11%。 公司2019、2020、2021年营业收入分别为2.6、4.1、10.4亿元，CAGR为101.4%，对应归母净利分别为-0.8、