行业周报：低估值、高股息，经济预期改善迎加配良机

低估值&高股息，经济预期改善迎加配良机 本周（2022年10月31日-11月4日，下同）京唐港动力煤Q5500平仓价1570元/吨，环比小跌1.88%，11月动力煤年度长协价格从719上调至728元/吨，环比+9元/吨。动力煤方面：供给端：虽然二十大结束后安监压力减小，但晋陕蒙442家煤矿开工率仅微涨，主因矿难及疫情抑制了开工率，此外大秦线火车司机疫情导致煤炭运输也受限；进口煤方面，1-9月累计同比下滑12.7%，虽跌幅收窄但是印尼低卡褐煤量大幅提升，以量弥补热值。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但临近冬季，冬储补库需求已开启。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，二十大胜利闭幕及冬季保供，生产或边际上恢复，但疫情的多点扩散仍是影响开工的又一制约因素，且大秦线司机疫情将影响运力，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，欧洲天然气的高库存是建立在天气偏暖及抑制需求的脆弱基础之上，临近冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，11月北方将陆续进入供暖季，当前日耗已经临近低点，随着居民取暖需求日耗有望重拾升势，此外发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，动力煤逐步进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，年初以来累计产量同比下滑；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存下降明显，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地，9月30日央行、财政部出台多项稳地产政策，房地产支持政策力度加大且仍是稳增长的重要选项。海外及政策分析：俄乌冲突持续，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，IEA警告欧洲2023年的能源供应形势会比2022年更加恶劣，2022年冬天以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，近期欧洲天然气价格已出现反弹，此外天然气的替代性需求亦会快速转向煤炭，煤炭价格或将更加坚挺或强势。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移；国家能源局在二十大强调“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均复合增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战；2023年年度长协基准价维持不变仍为675元/吨，预示2021年煤价仍将得到有力支撑。投资逻辑：9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，但我们认为当前已经临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE估值多数为4-5倍，属于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到17%，明显高于银行长存利率；三是稳经济稳增长预期在逐步恢复；四是供暖季临近，需求有望触底反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价易涨难跌； 五是三季报已全部发布，业绩低于预期的利空因素已出尽；六是北上资金虽大幅流出，但却大举买入煤炭板块。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：低估值&高股息，经济预期改善迎加配良机 后期投资观点。本周京唐港动力煤Q5500平仓价1570元/吨，环比小跌1.88%，11月动力煤年度长协价格从719上调至728元/吨，环比+9元/吨。动力煤方面：供给端：虽然二十大结束后安监压力减小，但晋陕蒙442家煤矿开工率仅微涨，主因矿难及疫情抑制了开工率，此外大秦线火车司机疫情导致煤炭运输也受限； 进口煤方面，1-9月累计同比下滑12.7%，虽跌幅收窄但是印尼低卡褐煤量大幅提升，以量弥补热值。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但临近冬季，冬储补库需求已开启。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，二十大胜利闭幕及冬季保供，生产或边际上恢复，但疫情的多点扩散仍是影响开工的又一制约因素，且大秦线司机疫情将影响运力，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，欧洲天然气的高库存是建立在天气偏暖及抑制需求的脆弱基础之上，临近冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，11月北方将陆续进入供暖季，当前日耗已经临近低点，随着居民取暖需求日耗有望重拾升势，此外发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，动力煤逐步进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，年初以来累计产量同比下滑；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存下降明显，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地，9月30日央行、财政部出台多项稳地产政策，房地产支持政策力度加大且仍是稳增长的重要选项。海外及政策分析：俄乌冲突持续，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，IEA警告欧洲2023年的能源供应形势会比2022年更加恶劣，2022年冬天以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，近期欧洲天然气价格已出现反弹，此外天然气的替代性需求亦会快速转向煤炭，煤炭价格或将更加坚挺或强势。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移；国家能源局在二十大强调“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均复合增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战；2023年年度长协基准价维持不变仍为675元/吨，预示2021年煤价仍将得到有力支撑。投资逻辑：9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，但我们认为当前已经临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE估值多数为4-5倍，属于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到17%，明显高于银行长存利率；三是稳经济稳增长预期在逐步恢复；四是供暖季临近，需求有望触底反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价易涨难跌；五是三季报已全部发布，业绩低于预期的利空因素已出尽；六是北上资金虽大幅流出，但却大举买入煤炭板块。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨1.41%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小涨1.41%，跑输沪深300指数4.96个百分点 本周煤炭指数小涨1.41%，沪深300指数大涨6.38%，煤炭指数跑输沪深300指数4.96个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：蓝焰控股（+11.34%)、华阳股份（+6.94%)、潞安环能（+5.43%)；跌幅前三名公司为：山西焦煤（-1.65%）、大有能源（-0.43%）、郑州煤电（-0.39%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数4.96个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.9，PB为1.44 截至2022年11月4日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.9倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.44倍，位列A股全行业倒数第七位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.9倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.44倍，位列A股全行业倒数第七位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：港口环渤海指数微涨&现货小跌，秦港库存小 跌 4.1、国内动力煤价格：港口环渤海指数微涨&现货小跌，产地持平，期货大涨 港口环渤海指数微涨&现货小跌。截至11月2日，环渤海动力煤综合价格指数为742元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.95%。截至11月4日，京唐港Q5500动力煤现货价为1570元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅1.88%。截至11月4日，广州港神木块库提价为2245元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.76%。 产地价格持平。截至11月4日，鄂尔多斯Q6000报价1310元/吨，环比持平；榆林Q6000报价1480元/吨，环比持平；大同Q6000报价1176元/吨，环比持平。 期货价格大涨。截至10月31日，动力煤期货主力合约报价899元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅4.68%。截至11月4日，现货价格1570元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅1.88%。 图5：本周环渤海动力煤综合价格指数环比微涨（元/吨）图6：京唐港Q5500动力煤平仓价小跌（元/吨） 图7：产地动力煤价格持平（元/吨） 图8：动力煤期货价格大涨（元/吨） 4.2、长协价格：环比小涨 动力煤长协价格小涨。截至2022年11月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格728元/吨，环比上涨9元/吨，涨幅1.24%。 CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至11月4日，CCTD秦港动力煤Q5500价格813元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.86%；截至11月4日，NCEI下水动力煤指数804元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.62%。 图9：11月动力煤长协价格小涨（元/吨） 图10：本周CCTD价格指数微涨（元/吨） 图11：本周NCEI价格指数微涨（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC港价格小跌 纽卡斯尔NEWC港价格小跌。截至10月28日，欧洲ARA港报价325美元/吨，环比持平；理查德RB报价286.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC报价376.6美元/吨，环比下跌12.1美元/吨，跌幅3.11%。 图12：纽卡斯尔NEWC港价格小跌（美元/吨） 4.4、煤矿生产：产量微涨，开工率微涨 煤矿产量微涨。2022年10月23日至10月31日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2705万吨，环比增加0.1%，其中山西省煤矿产量873万吨，环比增加1.0%；内蒙古煤矿产量1178万吨，环比减少0.1%；陕西省煤矿产量654万吨，环比减少0.8%。 煤矿开工率微涨。2022年10月23日至10月31日，晋陕蒙三省合计煤矿开工率81.4%，环比上涨0.06个百分点。 图13：本周煤矿产量微涨，开工率微涨 4.5、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存微涨，天数小涨 电厂日耗小跌。截至11月3日，沿海八省电厂日耗合计171.3万吨，环比下跌2万吨，跌幅1.15%。 电厂库存微涨。截至11月3日，沿海八省电厂库存合计3154.9万吨，环比上涨26.2万吨，涨幅0.84%。 电厂库存可用天数小涨。截至11月3日，沿海八省电厂库存可用天数18.4天，环比上涨0.3天，涨幅1.66%