不锈钢·月度报告：树树皆秋色，山山唯落晖

不锈钢·月度报告 2022年11月1日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 树树皆秋色，山山唯落晖 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 10月份不锈钢主力合约前高后低，震荡趋势明显；中旬在高成本的支撑下，钢厂挺价意愿强烈，同时控制发货节奏，现货价格不断上调，期现共振上扬；进入下旬，由于需求端并没有实际性改善，出口订单将于月底离港，下游对于高价抵触情绪较强，叠加宏观利空再度发酵，成本端支撑弱化，不锈钢主力大幅回调，基本回到起点。 宏观面，10月份数据显示国内整体上好于预期，但是结构性矛盾突出，制造业和基建景气度维持，是重要的抓手，地产和消费偏差，经济处于弱复苏的状态；接下来，将继续在稳增长和促消费下，迎来边际修复。美国经济仍有韧性，居民收入高增速进一步支撑着消费，通胀依然是短期内较大的困扰，市场预期全年至少加息17次的概率有所下降，但仍高达91.6%，紧缩预期并未弱化。欧元区依然受到能源问题引发的高通胀与加息抑制经济活力的双重压力之下，滞涨格局或将持续。 基本面，供给端，国内厂家备库，铬资源和镍资源进口量大增，不锈钢粗钢产量以及300系冷轧均有不同程度增幅，虽利润受挤压明显，但整体上供应依然环比有增；需求端，终端行业分化较大，在宏观形势和居民预期以及消费能力没有转好的情况下，难以从根本上扭转目前疲软的态势，表需或将有所下滑；库存端，虽然大厂在利润压缩下有意挺价，但一则终端需求本就不顺畅，二则下游对高价多持抵触情绪，同时10月份以来生产相对高位，供需不匹配现象再度强化，后续库存或将持续缓慢累积。 综合看，宏观依然偏悲，11月份生产维持但需求未有拉动项，预计将跟随成本波动，操作上反弹做空思路不变，不锈钢主力参考区间：15635-17350。 操作建议 不锈钢主力合约反弹抛空。 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；疫情干扰；供给增量不及预期；印尼关税 一、行情回顾 10月份不锈钢主力合约前高后低，震荡趋势明显；中旬在高成本的支撑下，钢厂挺价意愿强烈，同时控制发货节奏，现货价格不断上调，期现共振上扬；进入下旬，由于需求端并没有实际性改善，出口订单将于月底离港，下游对于高价抵触情绪较强，叠加 宏观利空再度发酵，沪镍走跌，成本端支撑弱化，不锈钢主力大幅回调，基本回到起点。图1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）图2：沪镍主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 二、行业综述 （一）供给端 铬资源方面，9月份，共进口铬矿约150万吨，同比增加13.73%，月环比增加29.69%；其中进口自南非131.86万吨，同比增加38.58%，月环比增加30.48%；库存端，Mysteel最新数据显示，港口铬矿库存264.7万吨，同比减少26.88%，周环比减少6.73%；9月份，共进口铬铁23.3万吨，同比增加8.52%，月环比减少1.01%；其中进口自南非15.4万吨，同比增长34.86%，月环比增长9.37%；9月份不锈钢钢厂利润修复，复产逐步增加，盘面反弹带动现货价格上调，受需求拉动的影响，铬矿进口增幅较大，同时库存去化明显；铬铁虽然有所减少，但是进口自南非的量依然大增；而10月份，南非罢工事件以及国内疫情对物流干扰的影响，预计会使得进口小幅下降，库存不排除出现累积的情况；整体看，除了主产国政策等突发事件影响之外，更多的取决于国内下游的需求状况， 2/16 预计在不锈钢排产维持的情况下，后续进口将维持在高位。 镍资源方面，9月份国内镍铁产量3.03万金属吨，同比增加1%，月环比增加5.21%；进口端，9月份共进口镍铁64.59万吨，同比增加110.72%，月环比增加3.28%；其中进口自印尼60.67万吨，同比增加134.46%，月环比增加4.12%；库存端，Mysteel统计9月份国内镍生铁库存1.5万金属吨，同比增加212.5%，月环比减少3.23%；印尼方面，9月份印尼镍铁产量10.06万金属吨，同比增加41.89%，月环比增加2.97%；8月份镍铁依然受到需求端减产的影响，负反馈较为明显；但进入9月份，随着不锈钢钢厂逐步复产，镍铁需求受到提振，价格不断上调，刺激铁厂生产，接下来依然是不锈钢排产的时期，预计镍铁供应及进口会高位运行。 钢材方面，粗钢端，国内9月份粗钢产能333.3万吨，同比增加3.2%，月环比持稳； 9月份不锈钢粗钢产量252.65万吨，同比增加4.92%，月环比12.14%，其中300系产量 133.14万吨，同比增加5.32%，月环比增加7.79%；印尼9月份粗钢产能45.8万吨，同比、月环比持稳；9月份粗钢产量37.5万吨，同比减少17.58%，月环比减少9.86%；冷轧端，9月份冷轧产能186.8万吨，同比3.03%，月环比持稳；9月份产量118.02万吨，同比减少1.32%，月环比增加7.97%，其中300系产量59.15万吨，同比减少6.54%，月环比增加0.73%；9月份随着盘面反弹带动现货情绪的好转以及利润的修复，产量不同程度的增加，其中300系产量仍然占比达50%以上；10月份及四季度排产增幅较大，产量依然比较客观，但随着成本端铬铁以及镍铁大幅上移，也需要警惕利润被压缩后的排产 不及预期的情况。 图3：国内铬矿进口量（元/吨）图4：国内铬矿自南非进口量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图5：国内铬矿港口库存（万吨）图6：国内铬铁进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图7：国内铬铁自南非进口量（吨）图8：国内镍铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图9：国内镍铁进口量（吨）图10：国内镍铁自印尼进口量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图11：国内镍生铁库存（万金属吨）图12：印尼镍生铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图13：国内不锈钢粗钢产能（万吨）图14：国内冷轧不锈钢粗钢产能（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图15：国内不锈钢粗钢产量（万吨）图16：国内300系不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图17：印尼不锈钢粗钢产能（万吨）图18：印尼不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图19：国内冷轧不锈钢产量（万吨）图20：国内300系冷轧不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）需求端 9月份，国内不锈钢表需235.05万吨，同比增加6.12%，月环比减少5.98%；净出口0.87万吨，同比减少93.23%，月环比减少76.39%；终端来看，基建投资累计同比增长8.60%，制造业投资累计同比增长8.20；房地产方面，房地产开发投资累计同比减少8.00%，新开工、施工、竣工等其他指标继续负增长；家电厨具方面，空调产量同比增加 20.90%，冰箱产量同比增加4.60%，冷柜产量同比减少13.80%，洗衣机产量同比增加 24.40%，集成灶销量同比减少6.90%，抽油烟机产量同比减少20.19%；交通运输方面，汽车产量同比增加25.40%，手持船舶订单量累计同比同比增加11.50%，新承接船舶订单量累计同比减少42.90%；设备制造方面，电梯、扶梯及升降机产量同比减少9.20%，工业锅炉产量同比增加16.40%，大气污染防治设备产量同比增加7.60%；金属制品方面， 金属集装箱产量同比减少42.90%；后续来看，基建和制造业是强有力的拉动项，但是房地产仍然产生较大的拖累，虽然相关利好层出不穷，但是居民预期较差，改善更多集中在存量施工和竣工方面，新增不明显；同时月底国务院办公厅在《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》中提出，要继续落实好阶段性减征部分乘用车购置税、延续免征新能源汽车购置税、放宽二手车迁入限制等政策，组织开展新能源汽车下乡和汽车“品牌向上”系列活动，支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费；要实施好促进绿色智能家电消费政策，积极开展家电以旧换新和家电下乡，刺激力度不断加大；虽然支持政策不断出台，但是不锈钢下游比较分散，很难受到某一行业的带动，所以在整体的宏观形势和居民预期以及消费能力没有转好的情况下，更多的刺激政策只 能起到稳的作用，难以从根本上扭转目前疲软的态势。 图21：不锈钢表观消费量（万吨）图22：国内不锈钢净出口（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图23：基建投资累计同比（%）图24：制造业投资投资累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图25：房地产开发投资累计同比（%）图26：房地产开发企业到位资金累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图27：土地购置面积累计同比（%）图28：房地产新开工面积累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图29：商品房销售面积累计同比（%）图30：房屋施工面积累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图31：房屋竣工面积累计同比（%）图32：空调产量当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图33：冰箱产量当月同比（%）图34：冷柜产量当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图35：洗衣机产量当月同比（%）图36：集成灶销量当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图37：抽油烟机产量当月同比（%）图38：汽车产量当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图39：手持船舶订单量累计同比（%）图40：新承接船舶订单量累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图41：电梯、自动扶梯及升降机产量当月同比（%）图42：工业锅炉产量当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图43：大气污染防治设备产量当月同比（%）图44：金属集装箱产量当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 （三）库存端 粗钢方面，最新数据显示，无锡加佛山社库53.89万吨，同比减少6.1%，周环比减少3.45%；其中300系35.35万吨，同比减少4.24%,周环比减少0.53%；冷轧方面，无锡加佛山社库31.55万吨，同比减少11.44%，周环比减少2.82%；其中300系19.31万吨，同比减少6.78%，周环比减少1.26%；期货库存方面，上期所仓单库存7089吨，10月份小幅走低。 总体看，受到价格不断走强的影响，前期库存较低贸易商入场拿货，同时出口备货带动一定成交，月内库存波动较大，出现小幅去化，但整体上仍较上月累积3.32万吨；虽然大厂在利润压缩下有意挺价，但一则终端需