系列点评六十五：新品提振需求 产销有望改善

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月06日 新品提振需求产销有望改善 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 31.2 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 64.9/21.35 2,857.55 2,857.55 9,158.82 长城汽车 沪深300 4% -9% -23% -37% -51% -65% 2021/112022/022022/052022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2022Q3点评：盈利超预期毛利率亮眼 2022.10.23 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）9月销量点评：加速混动转型出海打开空间 2022.10.12 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）8月销量点评：产销短期承压结构改善持续 2022.09.09 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评六十五 事件概述 公司发布2022年10月产销快报：长城汽车批发销量10.0万 辆，同比-10.6%，环比+7.0%。今年1-10月累计批发90.3万辆，同比-9.4%。 哈弗品牌10月批发销量6.4万辆，同比+1.9%，环比+18.2%， 今年1-10月累计批发51.8万辆，同比-14.5%； WEY品牌10月批发销量0.2万辆，同比-58.5%，环比+3.1%， 今年1-10月累计批发3.3万辆，同比-21.7%； 皮卡10月批发销量1.6万辆，同比-23.2%，环比-8.3%，今年1- 10月累计批发15.9万辆，同比-15.0%； 欧拉品牌10月批发销量0.6万辆，同比-57.9%，环比-26.7%， 今年1-10月累计批发9.0万辆，同比-7.8%; 138218 相对股价% 坦克品牌10月批发销量1.3万辆，同比+28.2%，环比+1.1%， 今年1-10月累计批发10.2万辆，同比+63.0%。 分析判断: ►销量环比提升欧拉新品亮眼 行业10月受制于疫情有所下滑，公司表现好于整体。10月疫情多点散发影响行业整体需求，公司仍保持环比正增长。其中，哈弗品牌需求有所恢复，实现同环比增长，预计Q4在供需好转下，公司产销有望持续提升。 1）哈弗：哈弗品牌10月批发销量6.4万辆，同比+1.9%，环 比+18.2%。哈弗H6新能源自9月28日全国发布以来，需求稳步向上，加快哈弗品牌向新能源转型的步伐。2）WEY：WEY品牌10月批发销量0.2万辆，同比-58.5%，环比+3.1%。大六座SUV魏80有望近期上市，搭载1.5T插混系统且设计有明显提升，预计将提振品牌需求。 3）皮卡：皮卡品牌10月批发销量1.6万辆，同比-23.2%，环比-8.3%。10月国务院进一步发布放宽皮卡进城限制政策，皮卡行业集中度较高，且公司作为皮卡行业龙头，取消皮卡进城限制有利于公司进一步扩张，有望在需求政策双重驱动下实现销量持续提升。 4）欧拉：欧拉品牌10月批发销量0.6万辆，同比-57.9%，环 比-26.7%。新品闪电猫于10月31日正式上市，截至11月1日累计订单突破1.5万台，新车共推出CLTC纯电巡航555km、600km和705km三个版本4款配置，综合补贴后售价为18.98-26.98万元。闪电猫定位中型轿跑，颜值+过硬实力，将欧拉纯女性用户扩大为更为广阔的用户群体，驱动欧拉需求快速向上。 5）坦克：坦克品牌10月批发销量1.3万辆，同比+28.2%，环比+1.1%。高端车型坦克300、坦克500的放量带动销量持 续上升，我们预计坦克品牌有望随着新品爬坡上量及混动版本推出促进销量中枢快速提升。 ►海外市场加速布局新能源出海空间广阔 出口创新高，新能源加速出海。10月，公司海外批发销量2.1万辆，同比+49.6%，环比+11.8%。1-10月，海外累计批发销量 13.3万辆，同比+18.5%。公司新能源加速出海，亚洲市场，哈弗H6PHEV于10月7日在泰国正式上市，发布会订单突破1,000辆，新车预计11月中旬交付；欧洲市场，长城魏牌及欧拉登陆巴黎车展，其中，魏牌摩卡PHEV（Coffee01）售价约合人民币39万元-42万元。电动智能化时代，产品力与品牌力大幅提升，公司新能源海外市场广阔。 ►硬核技术加持平台加速输出 三大平台加速智能电动赋能，产品结构持续升级。1-10月，新能源累计批发销量10.8万辆，同比+10.1%，公司20万元以上车型销量占比达14.6%，智能化车型销量占比达85.8%，三大技术品牌车型销量提升至70.6%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024营业收入为1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元，归母净利润为98.5/117.0/151.9亿元，对应EPS为1.05/1.25/1.62元，对应 2022年11月4日收盘价31.20元/股PE为30/25/19倍，维持 “买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 161,272 202,051 265,441 YoY（%） 7.4% 32.0% 18.2% 25.3% 31.4% 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 9,853 11,702 15,189 YoY（%） 19.2% 25.4% 46.5% 18.8% 29.8% 毛利率（%） 17.2% 16.2% 19.2% 20.1% 20.3% 每股收益（元） 0.59 0.73 1.05 1.25 1.62 ROE 9.4% 10.8% 13.7% 14.1% 15.6% 市盈率 52.88 42.74 29.67 24.98 19.24 资料来源：Wind，华西证券 图119-22年长城汽车单月销量（辆）图219-22年哈弗品牌单月销量（辆） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019202020212022 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图319-22年魏品牌单月销量（辆）图419-22年皮卡单月销量（辆） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图519-22年欧拉品牌单月销量（辆）图621-22年坦克品牌单月销量（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019202020212022 15,000 10,000 5,000 0 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 136,405 161,272 202,051 265,441 净利润 6,725 9,852 11,700 15,188 YoY(%) 32.0% 18.2% 25.3% 31.4% 折旧和摊销 5,594 5,220 5,467 5,621 营业成本 114,367 130,374 161,441 211,556 营运资金变动 24,734 16,567 8,266 12,649 营业税金及附加 4,234 4,994 6,467 8,358 经营活动现金流 35,316 31,647 26,073 34,703 销售费用 5,192 5,530 7,108 9,751 资本开支 -12,473 -5,786 -6,180 -5,996 管理费用 4,043 4,383 5,760 7,788 投资 402 -3,208 -2,159 -2,683 财务费用 -448 385 1,370 2,277 投资活动现金流 -11,175 -7,592 -6,639 -6,409 研发费用 4,490 6,984 9,316 12,398 股权募资 807 133 0 0 资产减值损失 -471 -117 -90 -103 债务募资 11,781 12,000 15,000 18,000 投资收益 1,109 1,402 1,700 2,270 筹资活动现金流 -9,632 10,488 12,265 13,970 营业利润 6,369 11,196 13,156 17,167 现金净流量 14,316 34,544 31,699 42,264 营业外收支 1,113 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,482 11,196 13,156 17,167 成长能力 所得税 757 1,344 1,455 1,980 营业收入增长率 32.0% 18.2% 25.3% 31.4% 净利润 6,725 9,852 11,700 15,188 净利润增长率 25.4% 46.5% 18.8% 29.8% 归属于母公司净利润 6,726 9,853 11,702 15,189 盈利能力 YoY(%) 25.4% 46.5% 18.8% 29.8% 毛利率 16.2% 19.2% 20.1% 20.3% 每股收益 0.73 1.05 1.25 1.62 净利润率 4.9% 6.1% 5.8% 5.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 4.6% 4.5% 4.6% 货币资金 33,048 67,591 99,291 141,555 净资产收益率ROE 10.8% 13.7% 14.1% 15.6% 预付款项 1,749 1,194 1,675 2,456 偿债能力 存货 13,966 12,504 16,450 22,560 流动比率 1.13 1.15 1.17 1.18 其他流动资产 59,603 61,512 72,053 88,023 速动比率 0.94 1.02 1.04 1.05 流动资产合计 108,366 142,801 189,469 254,594 现金比率 0.35 0.54 0.61 0.66 长期股权投资 9,524 12,730 14,888 17,569 资产负债率 64.6% 66.4% 68.5% 70.6% 固定资产 27,441 26,366 25,227 23,939 经营效率 无形资产 7,091 8,281 9,650