医药行业22Q3业绩总结：整体平稳增长，研发外包和体外诊断维持高景气

整体平稳增长，研发外包和体外诊断维持高景 气——医药行业22Q3业绩总结核心观点: 医药行业 推荐(维持评级) 行业整体平稳增长，受疫情影响显著分化。2022年前三季度医药行业上市公司整体收入和利润端增速较上半年略降，主要是仿制药、疫苗、医疗设备板块三季度因集采落地的原因环比下滑。环比来看， 表现较好的子行业主要是研发外包、体外诊断、药房及医疗服务板块，疫情对医院端诊疗量影响依然非常突出，同时三季度药品和器械集采执行落地同比基数也使得工业端增速下行。 研发外包维持高增长，且利润增速不断提升。医疗研发外包板块2021全年、2022上半年、2022前三季度扣非归母净利润增速分别为48.83%、87.78%、106.15%。研发外包板块维持高景气，创新药及新 冠药机疫苗研发热潮累积的订单仍在执行中，未来一段时间仍将保持高增长，但考虑到今年以来一级市场投融资大幅下滑，或对今年下半年至明年订单增长有较大影响。 诊断相关板块的盈利能力提升最为明显。自2019年以来，体外诊断和诊断服务这两个板块的净利率提升最为明显，且一直保持上升趋势。对比2021全年、2022上半年、2022前三季度的净利率，体 外诊断板块净利率分别为33.25%、37.35%、44.59%，诊断服务板块净利率分别为13.20%、18.23%、18.81%。诊断相关板块盈利能力大幅提升，主要是因为业务扩张带来了规模效益，尤其是新冠检测业务的大幅放量摊薄了成本，增强盈利能力。近期各地新冠检测逐步自费，可能会削弱新冠检测需求，但会增强支付能力，缓解行业应收账款压力。 药店业绩增速从低位回暖。线下药店板块2021全年、2022上半年、 2022前三季度收入增速分别为14.27%、22.01%、22.92%，扣非归母 净利润增速分别为-3.20%、6.51%、11.72%。药店业绩增速从低位回暖，收入增速和利润增速均环比提升，一方面是因为连锁药店门店扩张再次提速，另一方面是防疫政策对药房售药的不利影响逐渐消退。 投资建议：医药行业自年初以来不断下行、估值回归，自10月开始反弹，整体上行业估值仍处于历史低位，疫情防控依然极大影响行 业短期经营。当前我们建议关注两条主线：一是与新冠病毒相关的产品和服务，包括病毒检验（第三方医检、核酸试剂、抗原试剂等）、疫苗（第四针疫苗、吸入式疫苗等）、新冠药物（化药、中药及抗体药）；二是关注医药行业低估值的细分领域龙头，长期前景依然良好，如生物制品（血制品、疫苗）、消费医疗（医美、眼科和牙科）、创新药（ADC、CGT等）和创新器械等。 风险提示：疫情反复影响医院诊疗量的的风险、集采降价压力超预期的风险、国际局势影响医药供应链安全的风险等 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927655 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据2022.11.04 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业点评报告●医药行业 2022年11月04日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、研发外包和体外诊断维持高景气，药店业绩从低位回暖2 （一）研发外包和体外诊断维持高增长，药店业绩增速从低位回暖2 （二）诊断相关板块盈利能力提升明显3 （三）体外诊断销售费用率下降明显，疫苗和耗材研发力度不断加大3 （四）医药板块整体负债率下降，研发外包和医院ROE不断提升4 二、投资建议5 三、风险提示5 一、研发外包和体外诊断维持高景气，药店业绩从低位回暖 （一）研发外包和体外诊断维持高增长，药店业绩增速从低位回暖 参考申万分类（2021新版），医药生物板块整体收入和利润增速均环比下降。医药生物板块2021全年、2022上半年、2022前三季度收入增速分别为13.87%、10.41%、9.85%，扣非归母净利润增速分别为52.09%、14.08%、12.50%，医药生物板块整体收入增速和利润增速均环比下降。按申万三级分类对比2021全年、2022上半年以及2022前三季度业绩，收入增速仅有体外诊断和药店不断提升，扣非归母净利润增速仅有原料药、药店、体外诊断和医疗研发外包不断提升。 研发外包和体外诊断维持高增长，且利润增速不断提升。医疗研发外包板块2021全年、 2022上半年、2022前三季度收入增速分别为39.82%、68.14%、68.06%，扣非归母净利润增速分别为48.83%、87.78%、106.15%。研发外包板块收入和利润均保持高增长，且利润增速不断提升。研发外包版块维持高景气，由于CXO主要是订单制，前些年创新药研发热潮的订单仍在执行中，未来一段时间仍将保持高增长。体外诊断板块2021全年、2022上半年、2022前三季度收入增速分别为39.41%、58.77%、88.47%，扣非归母净利润增速分别为48.24%、63.50%、135.34%。体外诊断板块收入和利润均保持高增长，且收入增速和利润增速均不断提升。体外诊断业绩增速不断提升，一方面是因为核心业务加快增长，另一方面是因为三季度很多小城市恢复了曾一度暂停的全民核酸检测。 药店业绩增速从低位逐步恢复。线下药店板块2021全年、2022上半年、2022前三季度 收入增速分别为14.27%、22.01%、22.92%，扣非归母净利润增速分别为-3.20%、6.51%、11.72%。药店业绩增速从低位回暖，收入增速和利润增速均环比提升，一方面是因为连锁药店门店扩张再次提速，另一方面是防疫政策对药房售药的不利影响逐渐消退。 表1：医药行业各板块收入和利润增速对比 营业收入增速（%） 扣非归母净利润增速（%） 2019 2020 2021 22H1 22Q1-3 2019 2020 2021 22H1 22Q1-3 医药生物 12.70 6.49 13.87 10.41 9.85 -20.11 28.58 52.09 14.08 12.50 原料药 9.17 4.59 15.24 6.93 9.88 -25.95 70.23 -7.35 4.67 6.79 化学制剂 10.63 -5.16 8.18 2.65 1.99 -28.21 11.48 1.47 2.96 -1.61 中药Ⅲ 9.07 -4.45 8.10 1.91 1.69 -41.42 -167.12 249.53 4.69 0.75 血液制品 18.32 11.61 16.99 39.55 20.51 32.12 30.74 1.59 15.45 8.47 疫苗 14.59 20.17 54.17 20.60 16.36 59.95 35.03 151.61 -33.19 -22.41 其他生物制品 11.18 -9.30 38.41 -5.55 2.82 14.80 -31.02 61.65 -627.66 -41.58 医药流通 15.20 7.25 11.26 4.67 6.54 -5.62 1.53 5.65 7.06 4.12 线下药店 25.87 24.98 14.27 22.01 22.92 27.25 33.53 -3.20 6.51 11.72 医疗设备 7.48 27.68 14.17 69.66 11.36 22.07 84.62 9.59 207.10 9.70 医疗耗材 21.46 82.21 6.58 -23.80 -18.50 14.49 226.46 -11.58 -66.06 -61.03 体外诊断 12.85 78.79 39.41 58.77 88.47 2.41 257.71 48.24 63.50 135.34 诊断服务 19.01 24.97 31.12 59.20 43.22 15.49 181.42 46.06 108.26 40.82 医疗研发外包 30.28 26.70 39.82 68.14 68.06 93.04 19.70 48.83 87.78 106.15 医院 -1.29 1.60 21.37 1.39 0.60 -1248.14 104.86 79.88 -73.62 101.82 其他医疗服务 40.66 30.86 21.46 10.40 10.34 18.43 120.01 427.67 -19.31 11.87 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）诊断相关板块盈利能力提升明显 参考申万分类（2021新版），医药生物板块2021全年、2022上半年、2022前三季度毛利率分别为35.00%、35.46%、35.13%，净利率分别为9.61%、11.55%、11.38%，医药生物板块整体盈利水平较为稳定。 诊断相关板块的盈利能力提升最为明显。自2019年以来，体外诊断和诊断服务这两个板 块的净利率提升最为明显，且一直保持上升趋势。对比2021全年、2022上半年、2022前三季度的净利率，体外诊断板块净利率分别为33.25%、37.35%、44.59%，诊断服务板块净利率分别为13.20%、18.23%、18.81%。诊断相关板块盈利能力大幅提升，主要是因为业务扩张带来了规模效益，尤其是新冠检测业务的大幅放量摊薄了成本，增强盈利能力。 表2：医药行业各板块毛利率和净利率对比 毛利率（%） 净利率（%） 2019 2020 2021 22H1 22Q1-3 2019 2020 2021 22H1 22Q1-3 医药生物 34.00 34.65 35.00 35.46 35.13 6.12 7.24 9.61 11.55 11.38 原料药 34.94 37.24 32.51 31.69 31.37 11.89 14.25 10.30 13.91 13.18 化学制剂 55.01 54.11 52.08 50.77 51.29 6.94 7.74 8.27 10.09 9.07 中药Ⅲ 44.41 43.47 44.60 44.20 44.39 6.55 -0.94 11.52 9.90 9.67 血液制品 58.85 59.77 54.53 52.40 48.18 25.95 30.28 25.95 27.79 27.66 疫苗 31.10 36.91 47.09 43.18 50.32 14.16 20.10 28.26 19.62 22.65 其他生物制品 81.20 78.26 78.24 75.52 74.80 23.52 13.40 -2.27 -15.11 15.68 医药流通 12.10 11.51 11.00 10.82 10.79 2.29 2.24 2.32 2.84 2.66 线下药店 37.12 35.43 35.86 35.99 35.79 5.75 6.33 5.33 5.91 5.51 医疗设备 49.17 51.97 51.39 62.77 51.24 17.54 20.80 21.16 40.11 23.39 医疗耗材 53.90 58.42 55.73 45.97 44.92 17.43 29.21 26.27 16.81 16.29 体外诊断 57.54 65.80 65.63 64.63 66.54 14.04 30.75 33.25 37.35 44.59 诊断服务 32.32 37.87 38.49 40.65 44.41 7.23 12.12 13.20 18.23 18.81 医疗研发外包 39.75 39.44 40.46 40.96 41.33 17.22 22.80 25.81 28.15 27.31 医院 39.42 37.44 38.28 33.53 36.77 -17.59 7.82 1.51 1.62 6.58 其他医疗服务