农林牧渔2022年三季报业绩综述：生猪产业链业绩全面恢复，看好白羽肉鸡和动保板块

生猪养殖：受益于猪价大幅上涨，单三季度生猪养殖板块业绩扭亏为盈，但头均盈利分化仍大。三季度生猪养殖板块合计营收同比增长51.4%，环比增长30.2%，合计归母净利润达到153.3亿元，同比环比均扭亏，这也是2021Q2-2022Q2连续亏损5个季度后首次实现盈利。整体上三季度上市公司生猪养殖成本环比有所下降，但降幅不大，原因在于三季度饲料成本上涨一定程度蚕食了生产效率提高带来的成本改善。看好后续猪价再创新高，生猪养殖板块预计仍有修复行情。我们认为，9月以来的二次育肥比例并不很高，且近期的猪价调整预计将抑制10月的二育比例，后期二育造成的供给端压力较小，在需求逐渐转旺的背景下，预计11-12月猪价仍有望再创新高，期间生猪养殖板块或仍有修复行情，重点关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧。 白鸡养殖：前三季度行业上下游表现分化，上游营收和利润同比均下降，业绩持续亏损时间超过5个季度，下游增收不增利，养殖成本高位侵蚀盈利空间。单三季度板块业绩环比改善。前期种鸡盈利不佳，刺激产能去化，反映到4季度毛鸡数量为减量趋势，四季度毛鸡价格有望持续回暖。中长期，当前的祖代引种低位将逐渐反映到下游，后续父母代和商品代鸡苗供应量相继减少，供需双恶时点已过，叠加海外引种不确定性较大，左侧配置时点已到。重点关注民和股份、圣农发展、仙坛股份、益生股份。 黄鸡养殖：三季度黄鸡价格突破新高，上市公司收入增速远超出栏增速，盈利显著改善，均羽利润超过6元。当前养殖成本高位、土地、环保等问题抑制散户补栏热情，后期产能恢复仍需时间，乘前期行业深度调整之风，头部企业市占率有望提升。 动保：三季度猪鸡价格大幅上涨且能繁母猪存栏量开始增加，带动动保板块景气度恢复。 在低迷了一年之后，三季度动保板块的景气度开始恢复，一方面得益于猪价和鸡价的大幅上涨，养户倾向于使用更好的动保产品，头均动保支出增多，22Q3动保板块平均销售毛利率18.0%，环比提升2.9个百分点，平均销售净利率48.8%，环比提升0.8个百分点；另一方面生猪产能开始恢复，也使得母猪、仔猪的动保产品使用量开始增加。以上市公司为代表的规模猪企预计后续将产能扩将加速，利好动保企业，看好动保板块业绩逐季向上，动保板块迎来最优配置时点，重点关注科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。 宠物食品：海内外业务双轮驱动，业绩稳健增长。前三季度，宠物食品企业营收及利润保持较快增长，单三季度，三家上市公司利润增速远超收入增速，主要系人民币持续贬值的汇兑收益对净利增长带来较大助力。当前国内宠物行业方兴未艾，上市公司产能储备充裕，在保持海外优势的同时，在国内市场上的产品力、品牌力和渠道力上持续发力，目前已有亮眼表现。 风险提示：历史规律失效、需求不及预期、农业政策落地不达预期、数据更新不及时等风险。 前言总结 生猪养殖：受益于猪价大幅上涨，单三季度生猪养殖板块业绩扭亏为盈，但头均盈利分化仍大。看好后续猪价再创新高，生猪养殖板块预计仍有修复行情。我们认为，9月以来的二次育肥比例并不高，且近期的猪价调整预计将抑制10月的二育比例，后期二育造成的供给端压力较小，在需求逐渐转旺的背景下，预计11-12月猪价仍有望再创新高，期间生猪养殖板块或仍有修复行情，重点关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧。 白鸡养殖：前三季度行业上下游表现分化，上游营收和利润同比均下降，业绩持续亏损时间超过5个季度，下游增收不增利，养殖成本高位侵蚀盈利空间。单三季度板块业绩环比改善。前期种鸡盈利不佳，刺激产能去化，反映到4季度毛鸡数量为减量趋势，四季度毛鸡价格有望持续回暖。中长期，当前的祖代引种低位将逐渐反映到下游，后续父母代和商品代鸡苗供应量相继减少，供需双恶时点已过，叠加海外引种不确定性较大，左侧配置时点已到。 重点关注民和股份、圣农发展、仙坛股份、益生股份。 黄鸡养殖：三季度黄鸡价格突破新高，上市公司收入增速远超出栏增速，盈利显著改善，均羽利润超过6元。当前养殖成本高位、土地、环保等问题抑制散户补栏热情，后期产能恢复仍需时间，乘前期行业深度调整之风，头部企业市占率有望提升。 动保：三季度猪鸡价格大幅上涨且能繁母猪存栏量开始增加，带动动保板块景气度恢复。以上市公司为代表的规模猪企预计后续将产能扩将加速，利好动保企业，看好动保板块业绩逐季向上，动保板块迎来最优配置时点，重点关注科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。 宠物食品：海内外业务双轮驱动，业绩稳健增长。前三季度，宠物食品企业营收及利润保持较快增长，单三季度，三家上市公司利润增速远超收入增速，主要系人民币持续贬值的汇兑收益对净利增长带来较大助力。当前国内宠物行业方兴未艾，上市公司产能储备充裕，在保持海外优势的同时，在国内市场上的产品力、品牌力和渠道力上持续发力，目前已有亮眼表现。 生猪养殖：Q3业绩扭亏为盈，资金修复后母猪产能开始恢复 受益于猪价大幅上涨，单三季度生猪养殖板块业绩扭亏为盈，但头均盈利分化仍大，盈利修复下生产性生物资产环比增长4.9%。三季度生猪养殖板块合计营收同比增长51.4%，环比增长30.2%，合计归母净利润达到153.3亿元，同比环比均扭亏（选取13家主要上市猪企：牧原股份、温氏股份、新希望、天邦食品、傲农生物、巨星农牧、华统股份、唐人神、金新农、京基智农、神农集团、东瑞股份、新五丰，下同），这也是2021Q2-2022Q2连续亏损5个季度后首次实现盈利。整体上三季度上市公司生猪养殖成本环比有所下降，但降幅不大，原因在于三季度饲料成本上涨一定程度蚕食了生产效率提高带来的成本改善。从个股看，由于成本差异和出栏结构差异，上市公司之间三季度头均盈利仍存在较大分化。此外三季度随着公司盈利恢复，上市公司资产负债率开始下降，产能扩张也开始出现加速态势，但目前的产能扩张主要在种猪存栏量上，固定资产和在建工程尚未启动，13家主要生猪养殖企业三季度末合计固定资产环比增长1.7%，在建工程环比下降6.3%，生产性生物资产合计环比增长4.9%，这也是自2021Q1以来生产性生物资产首次环比出现增长。 看好后续猪价再创新高，生猪养殖板块预计仍有修复行情。我们认为，9月以来的二次育肥比例并不很高，且近期的猪价调整预计将抑制10月的二育比例，后期二育造成的供给端压力较小，在需求逐渐转旺的背景下，预计11-12月猪价仍有望再创新高，期间生猪养殖板块或仍有修复行情，重点关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧。 Q3出栏量环比有增有降，猪价大涨下主要养殖企业全面盈利 单三季度生猪养殖公司全面实现盈利，同比环比均扭亏。13家主要生猪养殖公司单三季度营业收入大幅增长，同比增长51.4%，环比增长30.2%，归母净利润全部扭亏为盈，这是2021Q2-2022Q2连续亏损5个季度后首次全面实现盈利。在三季度的丰厚盈利带动下，以牧原、温氏为代表的部分公司前三季度合计已经实现盈利，但13家主要生猪养殖公司前三季度合计仍亏损，合计归母净利润为-3亿元，同比减亏97.1%。 图表1：2022年前三季度主要生猪养殖上市公司业绩情况 图表2：2022年单三季度主要生猪养殖上市公司业绩情况 2022Q3主要上市猪企出栏量同比都增长，但环比有增有降，猪价大幅上涨是全面盈利的主因。三季度主要上市猪企生猪出栏量同比都实现增长，其中牧原股份、傲农生物、唐人神、金新农、东瑞股份同比增幅较大，分别为61%、74%、99%、65%和66%，环比来看，三季度出栏量环比有增有降，温氏、傲农、唐人神、东瑞股份三季度出栏量环比增加，但牧原、新希望和金新农三季度出栏量环比减少。猪价大幅上涨是三季度行业实现盈利的根本原因，由于去年7月开始能繁母猪产能开始去化，对应今年5月以来生猪供给减少、猪价上涨，7月初猪价出现跳涨，并稳定在高位。三季度22个省市生猪均价为22.49元/公斤，同比上涨51.6%，环比上涨51.8%，仔猪均价为47.39元/公斤，同比上涨18.6%，环比上涨42.0%。高猪价下，行业三季度自繁自养生猪头均盈利达到577元。 图表3：2022年前三和单三季度主要生猪养殖上市公司生猪出栏量（万头） 图表4：2022Q3生猪和仔猪价格大幅上涨 图表5：行业22Q3自繁自养生猪头均盈利达到577元 Q3生猪成本环比略有下降，但上市猪企间分化仍大 2022Q3绝大部分上市猪企肉猪完全成本仍在继续下降，不过由于饲料涨价和代养费上涨，成本改善幅度不大。根据我们测算，牧原、温氏、傲农、唐人神、中粮家佳康、神农三季度商品肉猪完全成本较二季度进一步下降，不过降幅不大，除傲农外，其他公司环比降幅基本在0.2~0.4元/公斤之间。 之所以如此，原因一方面是因为上市猪企的成本自2021年以来已经改善较多，进一步降本增效难度增大，另一方面是因为三季度以豆粕为代表的饲料原料价格涨幅较大，且猪价上涨后代养费也有所上涨，一定程度上蚕食了生产效率改善带来的成本下降。 此外，上市猪企之间成本分化仍较大，考虑到出栏结构后，生猪头均盈利分化更大。其中牧原股份成本最低，商品肉猪完全成本不足16元/公斤，温氏、巨星农牧、神农集团和中粮家佳康肉猪完全成本也较低，在16~17元/公斤之间，但部分公司完全成本仍在18元/公斤以上。 图表6：主要生猪养殖上市公司商品肉猪完全成本（元/公斤） 图表7：玉米和豆粕价格（元/公斤） 图表8：生猪饲料价格（元/公斤） 盈利修复后资金情况改善，生产性生物资产开始恢复 三季度上市猪企实现盈利后，现金流量表和资产负债表都得到改善，资产负债率开始下降。自去年二季度以来的亏损使得上市猪企此前一直面临着较大的资金压力，2022Q3实现盈利后公司的资金情况得到改善，从而也主动降低资产负债率，减小财务盈利。2022Q3末13家主要上市猪企平均资产负债率为60.3%，较2022Q2末降低3.1个百分点，这也是自2021年一季度以来首次下降。后续随着上市猪企盈利持续，预计资产负债率将进一步下降。 图表9：主要生猪养殖上市公司资产负债率 基于现金流改善和高猪价下对远期猪价预期变乐观，上市猪企重启产能扩张。 2021年下半年-2022年上半年猪价持续低迷，上市公司普遍面临着较大的资金压力，基于对资金使用的谨慎原则，基本上产能扩张停止，且对生产性生物资产持续优化。三季度以来，随着现金流的修复以及高猪价下市场对于明年的猪价预期变乐观，部分上市公司重启产能扩张，但目前的产能扩张主要体现在增加种猪存栏量上，生产性生物资产合计环比增长4.9%，这也是自2021Q1以来生产性生物资产首次环比出现增长。固定资产方面，无论是新增在建工程还是原有在建工程转固都尚未启动，13家主要生猪养殖企业三季度末合计固定资产环比增长1.7%，在建工程环比下降7.2%。 图表10：主要生猪养殖上市公司固定资产环比增速 图表11：主要生猪养殖上市公司在建工程环比变动情况 图表12：主要生猪养殖上市公司生产性生物资产环比变动情况 白鸡：上下游业绩分化，Q3整体回暖 前三季度行业上下游表现分化，上游营收和利润同比均下降，下游增收不增利。上游环节营收增速小于出栏增速，主要系行情低迷，鸡苗价格同比大幅下降；下游营收增速略高于出栏增速，主要系鸡肉综合价略有上涨（同比上涨2%），另外，下游企业布局熟食板块，较生肉价格有一定溢价。同时，养殖成本抬升，压缩行业盈利空间，整体板块净利润同比大幅下滑。 受益于鸡价回暖，单三季度板块业绩改善。三季度鸡苗和鸡肉价格同环比均出现改善。益生股份和民和股份亏损环比收窄；圣农发展业绩扭亏；春雪食品和仙坛股份业绩分别在一季度和二季度扭亏，三季度收入及净利润同环比均保持增长。 图表13：2022年前三季度主要白鸡养殖上市公司出栏及盈利情况 图表14：2022年单三季度主要白鸡养殖上市公司出栏及盈利情况 Q3价格景气回暖，后期行业产能有望持续去化 Q3产业链各环节价格回暖，景气拐点来临。前三季度：父母代鸡苗均价为23.53元/套，同比下降49.2%，；商品代鸡苗均价为2.09元/套，同比下降36.6%；鸡肉综合价为10.5