软商品策略日报：白糖外盘短期向好，内盘等待指引

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-3 白糖外盘短期向好，内盘等待指引 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：橡胶弱势未改，仍有偏空对待；纸浆：现货转弱，期货暂维持区间判断； 棉花：内盘跟随外盘反弹；白糖：外盘短期向好，内盘等待指引。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶弱势未改，仍有偏空对待 橡胶本身没有向上驱动。金融属性端在非标基差扩大后，又会出现正套压力。总体上，反弹高度预估不高，12200~12500都算存在压力的区间。 操作策略：偏空。等待反弹结束的信号；期现正套。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货转弱，期货暂维持区间判断 现货报价试探提高，但听闻成交价格下行。目前没有观察到国内现货的显著松动，期货下跌而现货僵持的格局依旧存在，因此，期货下跌空间有限，但向上，与宏观氛围相悖，因此，上行空间也有限。价格区间上，维持下方极限6200，上方极限7100，主流波动区间，6400~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：内盘跟随外盘反弹 基本面方面变化不大，从驱动角度来看，供需错配，基本面对价格有支撑，但供应压力后移，等待集中上市期释放，需求逐步边际转差，下游纺织厂被动累库，订单减少，基本面后续将边际转差，棉价中期仍有向下驱动；从成本角度来看，期货价与成本价的价差较前期收敛，成本价对棉价有支撑，但籽棉价后续或高位回落，重心下移将带动棉价走弱。短期因情绪缓和、内外盘超跌反弹，但中期仍有下行风险。 操作：中期以偏空思路为主。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：内外盘共振向好 国际方面，受巴西大选结束以及印度出口限制延长影响，国际原糖高开高走。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受国际糖价提振影响小幅走高。当前进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|农产品专题报告 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 2/12 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶弱势未改，仍有偏空对待（1）青岛保税区人民币泰混价格10350元/吨，+70，对上一交易日RU01收盘价基差为-1855；国产全乳老胶11300元/吨，+100。保税区STR20价格1255美元/吨，-30。（2）11月2日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片48.00平；胶水45.10跌1.00；杯胶36.55跌0.35。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在9.8-10.0元/公斤不等，全乳胶原料价格9.4(-0.4)-9.8(-0.4)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格9800元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9300元/吨。（3）2022年前三季度，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为163.6万吨，同比降8.4%。其中，标胶合计出口159.4万吨，同比降8.4%；烟片胶出口3.7万吨，同比降11.8%；乳胶出口0.2万吨，同比则增9%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为11.8万吨，同比降8.5%；混合胶出口到中国合计为1.5万吨，同比降22%。综合来看，印尼前三季度天然橡胶、混合胶合计出口165.2万吨，同比下降8.6%；合计出口到中国13.3万吨，同比降10.2%。逻辑：昨日橡胶期货在前日大幅上行后横盘震荡。橡胶供需角度变化偏弱。1、原料表现依旧弱势。成本对成品价格形成拖累。2、疫情不但带来终端需求预期的偏弱，更带来轮胎开工率的下挫。3、出口数据恶化。因此仅从供需角度来说，橡胶本身没有向上驱动。金融属性端在非标基差扩大后，又会出现正套压力。总体上，反弹高度预估不高，12200~12500都算存在压力的区间。操作端，后期仍以偏空为主，等待反弹结束的信号。。操作策略：单边：偏空。等待反弹结束的信号。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：现货转弱，期货暂维持区间判断(1）针叶浆银星参考报价在7450-7450，+50/+50；俄针报价7250-7250，+50/+50；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：昨日纸浆期货在前日大幅上行后横盘震荡，现货报价试探提高，但听闻成交价格下行。供需面，需求端表现算是今年较好的状态，下游纸种产销普遍有所好转或处于高位，纸张价格不同幅度的提高。因此站在成品纸维度，虽然生产利润不佳，但总体出现明显的好转迹象。供应端，作为交割品的针叶浆，进口量维持在低位水平，目前对于未来是否会进口量增加依旧没有明确的预期，至少供应恢复的时间点并不明确。作为供应定价的品种，纸浆期货目前核心的供应驱动并没有完全进入下行态势，只能说没有进一步上行推动。内外价差、期现价差方面，则由于现货的高升水，对于期货有向上指引。总体看，目前没有观察到国内现货的显著松动，期货下跌而现货僵持的格局依旧存在，因此，期货下跌空间有限，但向上，与宏观氛围相悖，因此，上行空间也有限。价格区间上，维持下方极限6200，上方极限7100，主流波动区间，6400~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。。操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：内盘跟随外盘反弹数据：1、棉花仓单5437张，折合21.75万吨，环比-88张，-0.35万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月1日，新疆地区皮棉累计加工总量89.89万吨，同比减幅44.44%。逻辑 震荡偏弱 昨日，郑棉1月合约收于12960，环比+290，郑棉5月合约收于12670，环比+155,1-5价差走阔到290。昨日，随着外盘进一步大幅反弹，郑棉跟随上涨，主力合约盘中再度触及万三位置，近强远弱，近远月价差扩大。因宏观利空预期提前消化，棉价短期走超跌反弹逻辑，本周关注议息会议结果对商品价格的指引。基本面方面变化不大，从驱动角度来看，供需错配，基本面对价格有支撑，但供应压力后移，等待集中上市期释放，需求逐步边际转差，下游纺织厂被动累库，订单减少，基本面后续将边际转差，棉价中期仍有向下驱动；从成本角度来看，期货价与成本价的价差较前期收敛，成本价对棉价有支撑，但籽棉价后续或高位回落，重心下移将带动棉价走弱。短期因情绪缓和、内外盘超跌反弹，但中期仍有下行风险。操作：中期仍以偏空思路为主。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：外盘短期向好，内盘等待指引（1）广西制糖集团报价区间为5500～5640元/吨，云南制糖集团报价区间为5510～5540元/吨，加工糖厂报价区间为5660～6350元/吨，今日制糖集团报价稳中有涨，部分上调10-20元/吨。（2）印度贸易管理总局于上周五发布的官方通知中表示，将于本月底到期的食糖出口限制措施延至2023年10月31日。据一名政府官员透露，目前印度中央政府已经敲定了2022/23榨季的食糖出口配额，将分两个批次发布通知。预计第一批次将允许出口500万吨食糖，通知将于近期公布。剩余的配额将在明年1月或2月经政府评估供需情况后发布。预计2022/23榨季，印度允许出口的食糖总量为800万吨。本榨季糖厂与上一榨季一样，将不会获得出口的财政补贴。（3）据外媒近日报道，由于许多人呼吁政府实施糖税，印尼的食糖消费可能将受到影响。印尼艾尔朗加大学的公共卫生研究员Ernawaty表示，许多印尼人都喜欢食用含糖量高的零食和饮料，而此前关于过度消费糖的危害的公共宣传活动并没有显示出积极的效果。现在，政府应该积极对待实施糖税呼吁。印尼艾尔朗加大学的经济学家则表示，考虑到目前的经济状况，不应该实施糖税。印尼海关和消费税总署署长Askolani近日发表声明，确认正在准备实施糖税的条例。逻辑：国际方面，巴西总统大选结束，前总统劳拉赢得选举当选新一任总统。选举期间为了获得民众支持，前任总统博所纳罗采取了一系统下调燃料税政策，降低了乙醇价格使糖厂增加食糖产量。现在选举结束，市场预期燃料价格将逐渐回到正常的市场机制下，从而影响糖产量。印度方面，印度政府发布公告，将出口限制延长至明年10月，也对糖价产生提振作用。国际原糖延续涨势突破18美分线，收涨于18.38美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受国际糖价提振以及市场普涨影响，期价大幅上行，主力合约2301最终收涨于5582元/吨。本月合约2211因处交割月，现货成交压力大，价格持续走低。干旱进一步发生发展，广西全区有54.9%的蔗区出现不同程度旱情，虽存在减产预期但内需疲弱，驱动能不足，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 13