有色金属行业2022年三季报业绩回顾：业绩增长动能减弱，结构性景气亮点突出

行业深度报告●有色金属行业 2022年11月3日 有色金属行业2022年三季报业绩回顾：业绩增长动 能减弱，结构性景气亮点突出 核心观点: 有色金属行业上市公司2022年前三季度营业收入同比增长15.65%，归属于母公司股东净利润同比增长63.68%；2022Q3单季度营业收入同比增长7.27%，归属于母公司股东净利润同比增长22.43%。2022年三季度，高通胀威胁下美联储持续大幅加息使美元指数持续上行创下20年以来的新高，市场对后续全球经济衰退与美元流动性减弱的担忧加剧，有色金属大宗商品等风险资产价格承压。而国内三季度进入下游开工淡季，房地产行业仍恢复缓慢，且多地疫情反复与缺电限电对有色金属企业生产开工、物流运输与行业下游需求造成了负面影响，虽然新能源景气拉动下上游能源金属锂等品种仍有结构性亮点，但有色金属行业整体盈利能力边际下行。 有色金属行业整体ROE水平环比下滑。2022Q3有色金属行业整体ROE水平继续环比下将1.20个百分点至3.12%。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从5.98%下降到4.93%，影响ROE为0.67个百分点，是ROE下行的最核心因素。此外，有色金属行业整体资产周转率从2022Q2的0.33下降至2022Q3的0.30，致使ROE下行0.45个百分点。而有色金属行业整体权益乘数从2022年二季度的2.17下降到2022年三季度的2.13，拖累ROE下降0.08个百分点。 2022年三季度有色金属行业整体经营性现金流状况大幅提升。具体来看，有色金属行业整体2022Q3经营净现金流虽然因回款周期与季节性因素较2022Q2环比减少27%，但相较于去年同期大幅增长17.70%，这是有色金属行业整体经营性现金流连续第六个季度同比增长。虽然有色金属行业上市公司2022Q3经营性现金流量占收入比因季节性因素较2022Q2环比下行2.01个百分点至7.63%，但该数据要高于年2012年以来三季度的同期平均数据，且是2019年以来最好的三季度数据，显示有色金属行业上市公司2022Q3的营业收入含金量仍然较高。 投资策略：2022年三季度受海外美联储持续大幅加息压制有色金属大宗商品价格下跌，以及国内经济动能下行、部分地区疫情反复与限电限产影响有色金属行业生产、物流和需求，使有色金属行业景气度下滑、企业盈利能力减弱，A股有色金属行业整体业绩增长势头放缓。2022Q4美联储仍将保持强势鹰派的加息势头，国内经济保持平稳，有色金属的价格波动加剧，预计四季度有色金属行业整体的盈利增长趋势或将进一步放缓。但目前A股有色金属行业估值已至历史最低位置，且有色金属行业业绩仍有结构性亮点，高景气延续与景气反转的细分子行业在2022Q4将有估值修复的投资机会。建议关注Q4锂价继续上涨业绩有望进一步释放的锂板块，推荐赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）、西藏矿业 （000762）、川能动力（000155）。此外在经济回暖下Q4稀土板块有望景气反转，建议关注天中国稀土（000831）、广晟有色（600259）、北方稀土 （600111）、盛和资源（600392）。 有色金属行业 推荐维持评级 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 相关研究 目录 一、有色金属行业2022年三季报业绩概览2 （一）有色金属行业业绩增长势头放缓2 （二）净利润同比下滑数量增多，业绩增速分布向尾部集中2 二、有色金属行业2022年三季报业绩分析：盈利能力下行，现金流状况持续改善，估值处于历史最低位4 （一）增长乏力业绩增速下滑，盈利环比走低4 （二）有色金属行业整体ROE水平边际下滑6 （三）销售利润率的下滑是ROE环比下行的主要原因7 （四）毛利率的下滑是销售利润率下行的主要因素8 （五）有色金属价格下跌造成2022Q3毛利率的下行9 （六）行业存货周转天数环比上行10 （七）行业现金流状况持续改善11 （八）估值处于历史最低水平13 三、投资策略14 四、风险提示14 一、有色金属行业2022年三季报业绩概览 （一）有色金属行业业绩增长势头放缓 有色金属行业上市公司2022年前三季度营业收入同比增长15.65%，归属于母公司股东净利润同比增长63.68%；2022Q3单季度营业收入同比增长7.27%，归属于母公司股东净利润同比增长22.43%。我们将2021年前上市的，有色金属一级行业中的共119家上市公司，作为一个整体进行测算。2022年三季度，高通胀威胁下美联储持续大幅加息使美元指数持续上行创下20年以来的新高，市场对后续全球经济衰退与美元流动性减弱的担忧加剧，有色金属大宗商品等风险资产价格承压。而国内三季度进入下游开工淡季，房地产行业仍恢复缓慢，且多地疫情反复与缺电限电对有色金属企业生产开工、物流运输与行业下游需求造成了负面影响，虽然新能源景气拉动下上游能源金属锂等品种仍有结构性亮点，但有色金属行业整体盈利能力边际下行。具体来看，有色金属行业2022年前三季度营业收入同比增长15.65%，业绩同比增长63.68%；有色金属行业2022Q3单季度营业收入同比增长7.27%，业绩同比增长22.43%，环比下降24.59%。 图1：2022年前三季度有色金属行业营业收入增速与业绩增速图2：2022Q3有色金属行业营业收入增速与业绩增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 63.68% 15.65% 2022年前三季度营收增速2022年前三季度业绩增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22.01% 7.27% 2022Q3营收增速2022Q3业绩增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）净利润同比下滑数量增多，业绩增速分布向尾部集中 有色金属行业2022年前三季度超3成上市公司业绩仍维持较高增长。整体来看，2022年前三季度有色金属行业共有64家上市公司业绩增速为正，占比59.26%，大部分上市公司的业绩仍保持增长。2022年前三季度业绩增长处于0-30%的有色金属上市公司共有27家，占总数比例为25%，是占比最多的一个区间。2022年前三季度业绩增长在100%以上与业绩下滑超过50%的有色金属行业上市公司均有19家，各自占比为17.59%；同期业绩增速在30%-100%区间之内的公司共有18家，占总数的12.04%。而有色金属上市公司2022年上半年业绩同比下滑的有44家，占比40.74%。 3 图3：有色金属行业上市公司2022年前三季度业绩增速分布 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：超过3成以上有色金属行业上市公司2022年前三季度增速在30%以上 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 19 8 17 27 8 10 19 占比 17.59% 7.41% 15.74% 25.00% 7.41% 9.26% 17.59% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022Q3有色金属行业上市公司业绩分布边际上向尾部区域转移，超半数业绩增速同比下滑。2022Q3有色金属行业上市公司业绩同比下滑超过50%的公司是分布占比最大的区域，共有35家，占总数比例为32.41%；而业绩增速在100%以上区间的公司共有16家，占总数的14.81%。2022Q3有色金属行业上市公司业绩属于较高增长区间，增速在30%以上的公司有31家，占比为28.70%；其中业绩增速处于50%-100%区间的上市公司有9家，占比8.33%。2022Q3业绩同比下滑的上市公司数量扩大至63家，占总体的比例的58.33%。 图4：有色金属行业上市公司2022Q3业绩增速分布 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表2：有色金属行业上市公司2022Q3业绩同比分布占比 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 35 9 19 14 6 9 16 占比 32.41% 8.33% 17.59% 12.96% 5.56% 8.33% 14.81% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、有色金属行业2022年三季报业绩分析：盈利能力下行，现金流状况持续改善，估值处于历史最低位 （一）增长乏力业绩增速下滑，盈利环比走低 2022年前三季度有色金属行业整体业绩增速仍处于较高水平，但从单季度的维度看收入与业绩增速已进入下行通道边际走低，并且Q3单季度利润环比下滑。有色金属行业上市公司2022年前三季度营业收入同比增长15.65%，归属于母公司股东净利润增速同比增长63.68%。而2022Q3单季度有色金属行业收入同比增速下滑至7.27%，归属于母公司净利润增速下滑至22.43%。 综合来看，2022Q3有色金属价格边际上的下跌使有色金属行业整体业绩增长出现了明显的降速。2022年上半年俄乌冲突的激化使全球通胀压力上行并扰动全球有色金属供应链体系，刺激了有色金属价格在2022年上半年前期继续上行。但能源价格上涨推动的超预期通胀令美 联储不得以加快了政策紧缩的节奏，彻底转为鹰派连续大幅加息。美联储在2022年三季度连续的大幅加息，使市场担忧美联储持续大幅加息抑制经济动能下经济由“通胀”到“滞胀”的衰退，有色金属大宗商品价格在三季度出现了明显的下跌，再叠加国内三季度处于传统开工淡季需求边际下行、部分地区疫情反复以及限电停产影响限制了有色金属企业的生产经营与业绩释放，使2022Q3有色金属行业整体收入与净利润同比虽有增长，但增长愈发乏力，增速环比走低，甚至单季度业绩环比下滑。 图5：有色金属行业整体累计收入增速图6：有色金属行业整体累计业绩增速 60% 有色金属行业整体累积收入增速 1000% 有色金属行业整体累积业绩增速 40% 20% 0% 500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 0% -20% -500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：有色金属行业整体单季度收入增速图8：有色金属行业整体单季度业绩增速 60% 有色金属行业整体单季度收入增速 1000% 有色金属行业整体单季度业绩增速 40% 20% 0% 500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 0% -20% -500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3