软商品策略日报：市场氛围带动板块整体反弹

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-2 市场氛围带动板块整体反弹 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：减仓反弹如预期出现，供需依旧弱势；纸浆：纸浆区间震荡格局未见改变 迹象；棉花：反弹非反转；白糖：外盘短期向好，内盘等待指引。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：减仓反弹如预期出现，供需依旧弱势 供需看不到显著的利多。但近期价格是否能企稳反弹主要取决于期货空头资金是否离场，毕竟短期跌幅较大。操作端，中期仍以偏空为主。 操作策略：偏空。等待反弹结束的信号；期现正套。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆区间震荡格局未见改变迹象 昨日纸浆大幅反弹的原因在于：第一、今日国内金融市场氛围整体比较好，大宗商品、证券市场普遍走高。第二，期现价差巨大，在悲观预期稍有缓解的时候，期货基差收缩需求带来。但昨日的期货上行，并没有带来现货的明显转强，这表明，期货的震荡格局，或许没有改变。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：反弹非反转 短期供应压力不大，上市进度慢，供应压力后移，等待集中上市期释放；需求逐步边际转差，下游纺织厂被动累库，订单减少；供需基本面中期有转差倾向，对棉价仍有利空。短期因情绪缓和、外盘止跌，内盘跟涨，但中期仍有下行风险。 操作：1-5正套达止盈区间。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：外盘短期向好，内盘等待指引 国际方面，受巴西大选结束以及印度出口限制延长影响，国际原糖高开高走。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受国际糖价提振影响小幅走高。当前进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：减仓反弹如预期出现，供需依旧弱势（1）青岛保税区人民币泰混价格10280元/吨，+160，对上一交易日RU01收盘价基差为-1910；国产全乳老胶11200元/吨，+450。保税区STR20价格1240美元/吨，-30。（2）11月1日合艾原料市场报价：白片46.80涨0.41；烟片48.00跌0.15；胶水46.10跌0.90；杯胶36.90跌0.80。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在9.8(-0.2)-10.0(-0.2)元/公斤不等，全乳胶原料价格9.8-10.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格9800(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9300(-200)元/吨。逻辑：昨日橡胶期货随伴随减仓而大幅上行，混合胶涨幅不及RU，非标基差扩大。橡胶大幅反弹的原因有：第一、今日国内金融市场氛围整体比较好，大宗商品、证券市场普遍走高。这种金融市场整体的好转，市场部分认为是对中国经济预期的好转，橡胶也受此影响。第二、橡胶过去一个月跌幅较大，十一以后跌了2000点，本身存在超跌。供需角度变化偏弱。1、原料表现依旧弱势。2、疫情不但带来终端需求预期的偏弱，更带来轮胎开工率的下挫。3、出口数据恶化。因此仅从供需角度来说，橡胶本身没有向上驱动。金融属性端在非标基差扩大后，又会出现正套压力。总体上，反弹高度预估不高，12200~12500都算存在压力的区间。操作端，后期仍以偏空为主，等待反弹结束的信号。操作策略：单边：偏空。等待反弹结束的信号。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆区间震荡格局未见改变迹象(1）针叶浆银星参考报价在7400-7400，平；俄针报价7200-7250，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：昨日纸浆大幅反弹的原因在于：第一、今日国内金融市场氛围整体比较好，大宗商品、证券市场普遍走高。第二，期现价差巨大，在悲观预期稍有缓解的时候，期货基差收缩需求带来。但昨日的期货上行，并没有带来现货的明显转强，这表明，期货的震荡格局，或许没有改变。供需面，需求端表现算是今年较好的状态，下游纸种产销普遍有所好转或处于高位，纸张价格不同幅度的提高。因此站在成品纸维度，虽然生产利润不佳，但总体出现明显的好转迹象。供应端，作为交割品的针叶浆，进口量维持在低位水平，目前对于未来是否会进口量增加依旧没有明确的预期，至少供应恢复的时间点并不明确。作为供应定价的品种，纸浆期货目前核心的供应驱动并没有完全进入下行态势，只能说没有进一步上行推动。内外价差、期现价差方面，则由于现货的高升水，对于期货有向上指引。总体看，目前没有观察到国内现货的显著松动，期货下跌而现货僵持的格局依旧存在，因此，期货下跌空间有限，但向上，与宏观氛围相悖。价格区间上，维持下方极限6200，上方极限7200，主流波动区间，6400~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：反弹非反转数据：1、棉花仓单5525张，折合22.1万吨，环比-193张，-0.77万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年10月31日，新疆地区皮棉累计加工总量84.88万吨，同比减幅44.54%。逻辑 震荡偏弱 昨日，郑棉1月合约收于12670，环比+185，郑棉5月合约收于12515，环比+125。在外盘大幅反弹的带动下，昨日郑棉各合约上涨，近月涨幅大于远月，1-5价差扩大。在持续两周的下跌后，盘面显现短期止跌反弹之势，本周关注宏观因素变动，关注议息会议结果对商品价格的指引。基本面方面，短期供应压力不大，上市进度慢，供应压力后移，等待集中上市期释放；需求逐步边际转差，下游纺织厂被动累库，订单减少；供需基本面中期有转差倾向，对棉价仍有利空。短期因情绪缓和、外盘止跌，内盘跟涨，但中期仍有下行风险。操作：1-5正套达止盈区间。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：外盘短期向好，内盘等待指引（1）广西制糖集团报价区间为5500～5640元/吨，云南制糖集团报价区间为5500～5530元/吨，加工糖厂报价区间为5660～6350元/吨，今日制糖集团报价部分下调，下调区间为10-20元/吨。（2）据知情人士透露，为保障国内供应、以及考虑到生物燃料需求上升的预期，印度可能在2022/23榨季减少食糖的出口。据悉，印度可能将2022/23榨季的食糖出口总量限制在900万吨，较2021/22榨季的1120万吨的出口总量限制削减近20%。而这可能会对全球糖价提供支撑。（3）据印度媒体10月31日报道，印度全国合作糖厂联合会表示，马邦、卡纳塔克邦和北方邦等主要甘蔗种植区域的持续性降雨已经停止。目前，马邦和卡纳塔克邦已经开始了新榨季的甘蔗压榨工作。北方邦等地区的甘蔗压榨工作预计将在一周后开始。预计2022/23榨季印度糖厂压榨甘蔗的时间将会延长至2023年5月份，部分糖厂甚至可能会延长至6月。相关机构预测，由于主要种植区经历了长时间降雨，甘蔗的产量将有所增加。逻辑：国际方面，巴西总统大选结束，前总统劳拉赢得选举当选新一任总统。选举期间为了获得民众支持，前任总统博所纳罗采取了一系统下调燃料税政策，降低了乙醇价格使糖厂增加食糖产量。现在选举结束，市场预期燃料价格将逐渐回到正常的市场机制下，从而影响糖产量。印度方面，印度政府发布公告，将出口限制延长至明年10月，也对糖价产生提振作用。国际原糖昨日高开高走，收涨于17.98美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受国际糖价提振影响，期价小幅走高，主力合约2301最终收涨于5532元/吨。本月合约2211因处交割月，现货成交压力大，价格持续走低。干旱进一步发生发展，广西全区有54.9%的蔗区出现不同程度旱情，虽存在减产预期但内需疲弱，驱动能不足，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2