季报点评：三季度经营向好，看好公司长期发展

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 三季度经营向好，看好公司长期发展 ——羚锐制药(600285)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2022-11-02) 收盘价(元)14.48 投资要点： 发布日期：2022年11月04日 一年内最高/最低(元)17.22/10.12 沪深300指数3,677.81 市净率(倍)3.36 流通市值(亿元)80.99 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)4.31 每股经营现金流(元)0.84 毛利率(%)73.24 净资产收益率_摊薄(%)16.57 资产负债率(%)40.18 总股本/流通股(万股)56,745.90/55,933.36B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 羚锐制药沪深300 53% 42% 30% 19% 7% -4% -16% -27%2021.112022.032022.072022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《羚锐制药(600285)调研分析报告：骨科外用中成药贴膏剂龙头企业》2022-11-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年10月28日，公司发布2022年三季报，报告期内实现营 业收入22.77亿元，同比增长10.91%，归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。第三季度实现营业收入7.74亿元，同比增长11.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长25.93%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长24%，上海疫情解封，全国三季度进入疫情常态化管控态势，公司OTC营销活动正常开展，收入和利润增长良好。 在生产自动化智能化改造下，公司第三季度成本得到控制，毛利率回升到74.44%，较第二季度提升了3.78个百分点，但同比仍然下降了1.42个百分点，主要是阶段性疫情带来直接原材料运输成本上升以及生产排班不确定性；近年来，公司对生产自动化智能化的改造一直在持续加大投入，散发疫情对公司毛利率的影响有限；从费用率看，第三季度销售费用率较第二季度下降了0.27个百分点，同比上涨了0.36个百分点；费用管理初见成效。 OTC渠道销售持续向好。公司通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，提升了“通络”在OTC端的销售速度，三季度通络的销售形势良好。全年预计保持15%的增长速度；“两只老虎”四季度开始投放电视广告，在央视和省台均有投放，品牌传播度和辨识度有望进一步提升，公司产品的市场占有率有望进一步提升。 通过2017-2020年数据看到，公司在河南地区的销售额与上海地区相当；目前公司进料，生产，运输不受影响，部分河南地区的试贴活动预计会受到一定影响，但影响可控。 预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.82元， 0.98元和1.15元，对应11月2日收盘价14.48元，动态市盈率分别为17.66倍，14.78倍和12.59倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万 23322694311535824120 元） 增长比率（%） 8.09% 15.52% 15.65% 15.00% 15.00% 净利润（百万元） 325 362 463 556 653 增长比率（%） 10.55% 11.08% 27.99% 20.13% 17.40% 每股收益(元) 0.57 0.64 0.82 0.98 1.15 市盈率(倍) 25.16 22.65 17.70 14.73 12.55 资料来源：聚源，中原证券 聚源 图1：公司近三年营业收入、归母净利润及同比增速图2：公司毛利率及期间费用率（%） 400,000.00 20.00 60.00 200,000.00 10.00 40.00 0.00 2019年2020年2021年1H20223Q2022 0.00 20.00 营业总收入-万元 扣非后归母净利润-万元营业收入同比(%) 扣非后归母净利润同比(%) 0.00 -20.00 2019年2020年2021年1H20223Q2022 销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：wind,中原证券资料来源：wind,中原证券 图3：公司主营产品收入构成（百万元）图4：公司主营产品毛利构成（百万元） 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2019年2020年2021年1H2022 膏剂类胶囊片剂类软膏剂 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2019年2020年2021年1H2022 膏剂类胶囊剂类软膏剂 资料来源：wind，中原证券资料来源：wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1917 2131 2714 3204 4178 营业收入 2332 2694 3115 3582 4120 现金 732 801 876 1705 1852 营业成本 538 693 935 900 1035 应收票据及应收账款 641 401 860 591 1078 营业税金及附加 29 38 43 49 56 其他应收款 8 9 225 44 265 营业费用 1182 1301 1493 1717 1975 预付账款 27 25 40 39 44 管理费用 166 189 171 197 226 存货 331 428 349 349 349 研发费用 98 86 93 107 123 其他流动资产 177 466 364 477 590 财务费用 -15 -10 -11 -12 -29 非流动资产 1541 1662 1625 1587 1546 资产减值损失 -32 -9 0 0 0 长期投资 99 117 136 154 173 其他收益 16 18 45 0 0 固定资产 727 698 668 637 605 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 235 237 239 241 243 投资净收益 41 31 85 0 0 其他非流动资产 480 610 583 555 526 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3458 3793 4339 4790 5725 营业利润 367 435 521 625 733 流动负债 1066 1438 1804 1700 1981 营业外收入 4 2 1 0 0 短期借款 20 126 122 118 113 营业外支出 7 24 1 0 0 应付票据及应付账款 79 78 120 71 149 利润总额 364 413 521 625 733 其他流动负债 967 1233 1562 1511 1719 所得税 40 51 59 69 81 非流动负债 69 69 69 69 69 净利润 324 362 463 556 653 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 0 0 0 其他非流动负债 69 69 69 69 69 归属母公司净利润 325 362 463 556 653 负债合计 1136 1507 1873 1768 2050 EBITDA 412 471 498 686 780 少数股东权益 9 8 8 8 8 EPS（元） 0.57 0.65 0.82 0.98 1.15 股本 568 568 567 567 567 资本公积 320 272 271 271 271 主要财务比率 留存收益 1340 1481 1662 2218 2870 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2313 2279 2458 3014 3667成长能力 负债和股东权益 3458 3793 4339 4790 5725 营业收入（%） 8.09% 15.52% 15.65% 15.00% 15.00% 营业利润（%） 7.51% 18.50% 19.86% 19.80% 17.40% 归属母公司净利润（%） 10.55% 11.08% 27.99% 20.13% 17.40% 获利能力毛利率（%） 76.91% 74.27% 70.00% 74.88% 74.88% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.96% 13.42% 14.85% 15.52% 15.84% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.07% 15.86% 18.82% 18.44% 17.80% 经营活动现金流 451 846 89 874 193 ROIC 12.89% 14.27% 14.54% 17.30% 16.50% 净利润 324 362 463 556 653 偿债能力 折旧摊销 73 77 73 74 76 资产负债率（%） 32.84% 39.72% 43.17% 36.92% 35.81% 财务费用 7 3 5 5 5 净负债比率（%） 48.90% 65.89% 75.96% 58.52% 55.80% 投资损失 -41 -31 -85 0 0 流动比率 1.80 1.48 1.50 1.88 2.11 营运资金变动 80 420 -367 239 -541 速动比率 1.41 1.06 1.14 1.44 1.67 其他经营现金流 8 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 12 -546 279 -36 -36 总资产周转率 0.69 0.74 0.77 0.78 0.78 资本支出 -72 -76 -74 -74 -74 应收账款周转率 14.65 16.91 17.92 17.92 17.92 长期投资 -52 -30 245 15 15 应付账款周转率 7.35 8.84 9.43 9.43 9.43 其他投资现金流135 -439 108 23 23每股指标（元） 筹资活动现金流 -306 -231 -293 -9 -9 每股收益（最新摊薄） 0.57 0.64 0.82 0.98 1.15 短期借款 -115 106 -4 -4 -4 每股经营现金流（最新摊薄） 0.79 1.49 0.16 1.54 0.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.08 4.02 4.33 5.31 6.46 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 -48 -1 0 0 P/E 25.16 22.65 17.70 14.73 12.55 其他筹资现金流 -171 -290 -287 -5 -5 P/B 3.54 3.59 3.33 2.72 2.23 现金净增加额 156 69 75 829 148 EV/EBITDA 9.94 17.64 14.94 9.63 8.28 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职