宏观策略周报：美国三季度GDP回升不可持续，需求已现疲态

中信期货研究|宏观策略周报 2022-10-30 美国三季度GDP回升不可持续，需求已现疲态 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 美国三季度GDP季调环比增长2.6%，主要由出口增加和进口减少驱动，并不可持续。由于全球经济增长放缓，9月份美国商品出口金额已经开始减少，预计未来美国出口继续回落。三季度美国商品消费和国内私人投资分别环比减少163、818亿美元，反映美国需求已现疲态。四季度高通胀会继续抑制美国消费；随着美国利率水平的进一步提高，预计四季度美国住宅投资和建筑投资进一步减少，设备投资的增长可能也会放缓。综合来看，四季度美国GDP大概率环比回落。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -10.0%-5.0%0.0%5.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 美国三季度GDP季调环比增长2.6%，扭转了此前两个季度的环比下滑态势。我们认为美国GDP回升并不可持续，四季度大概率环比回落。 第一，美国三季度GDP回升主要由出口增加和进口减少驱动，并不可持续。美国三季度GDP季调折年数(不变价)环比增加1264亿美元，这主要由净出口环比增加1566 亿美元来驱动，其中出口增加863亿美元，进口减少703亿美元。三季度美国净出口的增加是暂时的。从美国月度商品贸易数据来看，9月份商品贸易差额不再回升，而是回落50亿美元。由于全球经济增长放缓，9月份美国商品出口金额有所减少；制造业PMI新出口订单指数亦降至47.8%，显著低于50%的临界水平。全球经济增长放缓可能持续到明年年底，未来美国净出口或将减少。 第二，三季度美国商品消费和国内私人投资环比进一步减少，反映美国需求已现疲态。四季度高通胀和加息对美国经济的抑制会进一步加大，预计美国商品消费和国内私人投资环比继续回落。三季度美国GDP个人消费支出环比增加496亿美元，这主要因为服务消费环比增加602亿美元，而美国商品消费支出环比减少163亿美元，其中非耐用品与耐用品消费支出分别环比减少114、48亿美元。今年二、三季度美国商品消费需求持续减少，这与高通胀对美国消费的抑制有关。10月份美国消费者信心指数仍处于59.9的历史低位水平，反映消费者信心仍然低迷。四季度美国通胀仍会处于较高水平，对消费的抑制仍然显著，预计美国商品消费环比继续回落。投资需求方面，三季度美国国内私人投资环比减少818亿美元，主要因为住宅投资、建筑投资和存货投资分别环比减少494、179、482亿美元，而设备投资和知识产权投资保持增长。由于美联储大幅加息，美国商品房销售已经大幅回落，新屋开工和营建许可也已经显著回落。随着美国利率水平的进一步提高，预计四季度美国住宅投资和建筑投资进一步减少，设备投资的增长可能也会放缓。综合来看，四季度美国GDP大概率环比回落。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、美国三季度GDP回升不可持续，需求已现疲态 美国三季度GDP季调环比增长2.6%，扭转了此前两个季度的环比下滑态势。我们认为美国三季度GDP回升主要由出口增加和进口减少驱动，并不可持续。预计四季度高通胀和加息对美国需求的抑制进一步加大，美国GDP大概率环比回落。 第一，美国三季度GDP回升主要由出口增加和进口减少驱动，并不可持续。美国三季度GDP季调折年数(不变价)环比增加1264亿美元，这主要由净出口环比增加1566亿美元来驱动，其中出口增加863亿美元，进口减少703亿美元。三季度美国净出口的增加是暂时的。从美国月度商品贸易数据来看，9月份商品贸易差额不再回升，而是回落50亿美元。由于全球经济增长放缓，9月份美国商品出口金额有所减少；制造业PMI新出口订单指数亦降至47.8%，显著低于50%的临界水平。全球经济增长放缓可能持续到明年年底，未来美国净出口或将减少。 图表：美国GDP不变价折年数:季调（十亿美元）图表：美国GDP及其分项的环比变化(十亿美元) 20500 美国:GDP:不变价:折年数:季调 200 美国GDP及其分项不变价折年数的环比变化(十亿美元) 156.6 20000 19500 19000 150126.4 100 49.6 50 0 60.2 -4.-811.3 26.9 32.6 21.0 86.3 20.3 18500 18000 -50 -100 -16.3 -45.0 -81.8 -17.9 -49.-48.2 -70.3 GDP个商耐非服国固非建设知住私净出进政 人品用耐务内定住筑备识宅人出口口府 17500 消费 品用品 私投宅人资 产权 存口货 消费 17000 支 投 变 投 2019-12 2020-062020-122021-062021-122022-06 出 资 化 资 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国商品进出口金额（亿美元）图表：美国制造业PMI新出口订单指数（%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 美国商品出口金额:季调美国商品进口金额:季调美国商品贸易差额 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 2019-012019-092020-052021-012021-092022-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 第二，三季度美国商品消费和国内私人投资环比进一步减少，反映美国需求已现疲态。四季度高通胀和加息对美国经济的抑制会进一步加大，预计美国商品消费和国内私人投资环比继续回落。三季度美国GDP个人消费支出环比增加496亿美元，这主要因为服务消费环比增加602亿美元，而美国商品消费支出环比减少163亿美元，其中非耐用品与耐用品消费支出分别环比减少114、48亿美元。今年二、三季度美国商品消费需求持续减少，这与高通胀对美国消费的抑制有关。10月份美国消费者信心指数仍处于59.9的历史低位水平，反映消费者信心仍然低迷。四季度美国通胀仍会处于较高水平，对消费的抑制仍然显著，预计美国商品消费环比继续回落。投资需求方面，三季度美国国内私人投资环比减少818亿美元，主要因为住宅投资、建筑投资和存货投资分别环比减少494、179、482亿美元，而设备投资和知识产权投资保持增长。由于美联储大幅加息，美国商品房销售已经大幅回落，新屋开工和营建许可也已经显著回落。随着美国利率水平的进一步提高，预计四季度美国住宅投资和建筑投资进一步减少，设备投资的增长可能也会放缓。综合来看，四季度美国GDP大概率环比回落。 图表：美国GDP个人消费支出及其主要分项(十亿美元)图表：美国消费支出同比增速与消费者信心指数 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 非耐用品耐用品服务(右轴) 9000 8800 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 120 110 100 90 80 70 60 50 40 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国个人消费支出:不变价:同比(右轴) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2019-092020-062021-032021-122022-091970-021978-121987-101996-082005-062014-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国GDP国内私人投资及其主要分项(十亿美元)图表：美国GDP住宅投资、建筑投资及存货投资(十亿美元) 4000 3800 3600 3400 3200 国内私人投资总额设备投资(右)知识产权产品(右) 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 住宅投资建筑投资私人存货变化(右轴) 300 200 100 0 -100 3000 900 400 -200 2800 800 300 -300 2019-092020-062021-032021-122022-092019-092020-062021-032021-122022-09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国房贷利率（%）图表：美国新屋销售与成屋销售 美国:30年期抵押贷款固定利率新屋销售:折年数(千套)成屋销售:折年数(千套) 9.0 1400 7500 8.0 7.0 1200 7000 6500 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2004/012007/012010/012013/012016/012019/012022/01 1000 800 600 400 200 2004/012007/032010/052013/072016/092019/11 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国新屋库存图表：美国新屋开工与营建许可 美国:新建住房待售(千套)新屋开工:折年数(千套)营建许可:折年数(千套) 6001900 500 1700 1500 400 1300 300 1100 200 900 100 700 0 2004-012007-032010-052013-072016-092019-11 500 2010/012012/032014/052016/072018/092020/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-10-31 18:00 欧盟 第三季度欧元区:实际GDP(初值):季调:环比(%) 0.8 2022-10-31 18:00 欧盟 第三季度欧元区:实际GDP(初值):季调:同比(%) 4.3 2022-11-01 22:00 美国 10月制造业PMI 50.9 52.2 2022-11-01 22:00 美国 9月职位空缺数:非农:总计:季调(万人) 1005.3 2022-11-02 17:00 欧盟 10月欧元区:制造业PMI 48.4 47.8 2022-11-03 02:00 美国 联邦基金目标利率 3.25 2022-11-03 18:00 欧盟 9月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 6.6 2022-11-03 20:30 美国 10月29日当周初次申请失业金人数(万人) 21.7 2022-11-03 20:30 美国 10月22日持续领取失业金人数(万人) 143.8 2022-11-03 22:00 美国 10月非制造业PMI 56.7 2022-11-03 22:00 美国 9月耐用品:新增订单:季调:环比(%) 0.19 2022-11-03 22:00 美国 9月全部制造业:新增订单:季调:环比 -0.01 2022-11-04 17:00 欧盟 10月欧元区:服务业PMI 48.8 48.2 2022-11-04 17:00 欧盟 10月欧元区:综合PMI 48.1 47.5 2022-11-04 20:30 美国 10月新增非农就业人数(万人) 2