化工策略日报：宏观和弱需求压制，化工谨慎承压

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-01 宏观和弱需求压制，化工谨慎承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期宏观仍偏承压，叠加疫情扩散，化工煤偏承压，原油近维持高位，宏观施压对抗估值支撑，矛盾加剧周期；化工本身供需去看，虽然现实压力仍不大，更多是跌价抑制需求而增加一定现实压力，但无疑带来了需求的后置，且强基差之下看到盘面点价有所增加，整体现实端或带来一定边际支撑，短期估值和现实仍可能限制下行空间，但长期去看，因弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 近期宏观仍偏承压，叠加疫情扩散，化工煤偏承压，原油近维持高位，宏观施压对抗估值支撑，矛盾加剧周期；化工本身供需去看，虽然现实压力仍不大，更多是跌价抑制需求而增加一定现实压力，但无疑带来了需求的后置，且强基差之下看到盘面点价有所增加，整体现实端或带来一定边际支撑，短期估值和现实仍可能限制下行空间，但长期去看，因弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压。 甲醇：甲醇弱势下行，关注上游供应弹性 尿素：尿素供需依旧宽松，反弹持续性偏谨慎乙二醇：期货再创新低，关注低吸机会 PTA：期货价格超跌，短期价格或反复短纤：供增需弱，加工费逢高抛空 PP：预期继续压制价格，PP矛盾继续积累塑料：弱预期对抗强现实，塑料谨慎承压苯乙烯：纯苯支撑不足，苯乙烯下挫PVC：悲观预期尚存，PVC短期偏承压沥青：现货价格下跌，沥青期价承压 燃料油：高硫燃油裂解价差企稳，供应过剩逐步缓解低硫燃料油：低硫燃油裂解价差持续下降施压期价 单边策略：短期偏弱谨慎，继续关注原油和宏观情绪的引导 01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇弱势下行，关注上游供应弹性（1）10月31日甲醇太仓现货低端价2750（-20），01港口基差274（+38）较周五走强；甲醇11月下纸货低端2640（-10）；12月下纸货低端2570（-20）。内地价格下跌为主，基差走强，其中内蒙北2315（-45），内蒙南2350（-40），关中2540（+0），河北2655（-10），河南2690（+20），鲁北2770（-25），鲁南2650（-10），西南2620（-15）。内蒙至山东运费410-440继续推涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价309（-5），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、苏里格33万吨、晋煤华昱120万吨、河南中新30万吨、神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨等装置检修中；河南鹤壁60万吨、青海中浩60万吨、内蒙博源100万吨等装置计划检修；伊朗卡维230万吨、Busher165万吨装置检修；美国93万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月31日甲醇主力弱势下行，常州富德投料，但宏观悲观预期叠加能源转弱风险，甲醇延续跌势。今日港口现货基差01+260/+295环比走强，月下买盘积极跟进，成交活跃；内地高库存下持续降价排库并让利运费，但贸易商拿货积极性不高，下游刚需采购，销区价格继续走弱。煤炭方面下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需趋于宽松，煤价下行风险较大，但考虑到冬季需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端甲醇开工高位回落但整体依然充裕，后期关注高成本及天然气限气对于供应弹性影响，河南及西北部分企业成本压力下有停产减产预期。需求端目前外采型烯烃企业多处于停产降负状态，随着甲醇下跌烯烃利润修复往后或存在一定恢复弹性，主要关注兴兴重启以及常州富德开工持续性。10月甲醇供需压力不及预期，整体库存去化；中长期来看，甲醇供应存量上虽有缩量预期，但力度暂时有限，考虑到未来新增投产和海外进口回升，以及烯烃需求支撑不足的情况下，甲醇基本面预计承压，叠加宏观以及能源下行风险，甲醇上方空间偏谨慎。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需依旧宽松，反弹持续性偏谨慎（1）10月31日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2520（+0）和2430（+0），主力01合约震荡运行，山东基差较周五小幅走弱至184（-3）。（2）装置动态：10月31日，尿素行业日产14.67万吨，较上一工作日减少0.27万吨，较去年同期增加2.12万吨；今日开工率65.70%，较去年同期56.54%回升9.16%。逻辑：10月31日尿素主力震荡运行，尿素现货整体持稳，需求端支撑有限，价格向上缺乏动力。估值来看，化工无烟煤高位回落但固定床尿素亏损幅度依然较大，尿素成本仍有支撑，动态去看，后期化工煤存在下行风险，成本支撑或有所弱化。供需方面供应端10月底部分装置陆续回归尿素供应小幅回升，成本压力下山西主力企业复产计划有所延后；需求端国内秋季肥生产结束，农需进入空档期，工业复合肥开工低位，板材类需求维持弱势，淡储积极性有限，尿素供需仍呈现宽松格局，基本面缺乏有力支撑，价格反弹空间偏谨慎，关注中下游阶段性补库持续性。中长期去看，11月后尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随储备类需求陆续推进、春季复合肥生产启动以及援助性出口等潜在利好，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5先反套后正套；跨品种中长期考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：期货创年内新低，关注低吸机会（1）10月31日，乙二醇外盘价格收在437美元/吨，较前一交易日下调10美元/吨；乙二醇内盘现货价格降至3777元/吨，内外盘价差回升至-106元/吨。乙二醇期货1月合约降至3769元/吨，期货价格再创新低，乙二醇现货基差上升至6（+16）元/吨。 （2）港口库存：10月31日，华东主港地区MEG港口库存约84.0万吨附近，环比上期增加0.6 万吨。其中宁波5.5万吨，较上期增加2.0万吨；上海及常熟5.3万吨，较上期增加0.3万吨；张家港44.9万吨附近，较上期减少1.5万吨；太仓16.2万吨，较上期减少0.7万吨；江阴及常州12.1万吨，较上期增加0.5万吨。（3）装置动态：湖北一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置已重启，负荷正在提升中；内蒙古一套30万吨/年的合成气制MEG装置已重启，预计周内出产品，后期计划在4成负荷附近运行；安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置计划明日（11月1日）起停车，重启待定。逻辑：乙二醇价格表现弱势，期货价格再创年内新低。基本面来看，乙二醇国内装置开工率继续抬升，10月平均开工率升至57%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯有减产的预期，但数据层面尚未有所反应；涤纶长丝高库存仍有释放的预期操作策略：乙二醇期货价格创年内新低，关注低位低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货价格超跌，短期价格或反复（1）10月31日，PXCFR中国价格降至949美元/吨，较前一交易日下调12美元/吨；PTA现货价格收在5525元/吨，较前一交易日下调165元/吨，PTA现货加工费下降至296元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至525（-25）元/吨。（2）10月31日，涤纶长丝降价促销，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6925元/吨、8465元/吨以及7700元/吨，较前一交易日分别下调430元/吨、275元/吨以及260元/吨。（3）江浙涤丝产销局部放量，至下午3点半附近平均估算在140%左右，江浙几家工厂产销在75%、0%、125%、45%、210%、120%、150%、200%、100%、120%、100%、50%、130%、70%、20%、300%、20%、160%、50%、100%、60%、60%、50%、50%。（4）装置动态：东北一套375万吨PTA装置降负至5成，初步预计月中前后恢复。一套225万吨PTA装置预计月中附近开始停车检修，重启时间未定。逻辑：PTA现货价格及基差连续下调，与此同时，现货加工费已降至偏低水平，意味着短期PTA价格继续下行的风险已相对较小。基本面来看，一是聚酯有减产的预期，但数据层面尚未有所反应；涤纶长丝高库存仍有释放的预期；二是PTA装置的检修将降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）10月31日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7550元/吨，较前一交易日下调55元/吨，短纤现货加工费上升至661（+100）元/吨。（2）10月31日，短纤期货12月合约下滑至6738（-62）元/吨，12月合约现金流下降至171（-40）元/吨；短纤现货基差上升至812（+7）元/吨。（3）10月31日，直纺涤短产销一般，平均53%，部分工厂产销：100%，90%，100%，60%，30%，30%，100%，60%，40%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：纯苯支撑不足，苯乙烯下挫（1）华东苯乙烯现货价格8030（-200）元/吨，EB12基差387（+12）元/吨；（2）华东纯苯价格7030（-300）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8465（-236）元/吨，现金流利润-435（+36）元/吨；（3）华东PS价格9350（-100）元/吨，PS现金流利润1070（+100）元/吨，EPS价格9200（-100）元/吨，EPS现金流利润841（+92）元/吨，ABS价格11200（-100）元/吨，ABS现金流利润1219（+11）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯大跌，仍由成本主导。纯苯下行或未结束，主要是1）大炼化投产预期暂难证伪；2）虽然低价刺激纯苯投机需求，但中长期供需承压状态未改，表现为国内存量供应偏高、进口压力不减，苯乙烯开工下滑拖累纯苯需求而其他下游开工修复有限。苯乙烯供需过剩尚未逆转，绝对价格仍可能受纯苯下行拖累。不过苯乙烯亏损加剧，存量开工或趋势性走弱，而需求