2022年三季报点评：业绩短期承压，在手订单充裕

佳都科技（600728）2022年三季报点评 / 业绩短期承压，在手订单充裕 挖掘价值投资成长 2022年11月04日 增持（首次） / 【投资要点】 公司发布2022年三季报。2022年1-9月，公司实现营业收入36.90亿元，同比下降6.58%；实现归母净利润-1.87亿元，同比下降188.11%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比下降97.38%。经营性净现金流为-9.79亿元。 其中，单三季度实现营业收入13.58亿元，同比下降12.35%。实现归母净利润-3.83亿元，同比下降411.95%；实现扣非归母净利润-0.48亿元，同比下降140.07%。 短期业绩承压不改优质本色。由于公司战略投资的AI上市企业市值下降，公允价值的变动影响归母净利润额为-2.06亿元。受疫情影响，供应链运转延迟及部分轨道交通项目未能按计划交付导致综合毛利率下降，影响公司扣非净利水平，公司前三季度毛利率为12.93%，同比下降3.49pct。截至2022年9月30日，公司行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案业务的在手合同订单为165.45亿元（已签订尚未完成合同订单金额），较2021年底实现稳步增长，截至2022年9月30日，公司应收账款余额30.24亿元，随着项目逐步交付，公司未来业绩增厚可期。 携手Unity，共同打造数字化新世界。8月，公司战略投资全球3D引擎提供商Unity中国，研发3D引擎、实时云渲染等新技术互在轨道交通车站、交通路口、交通大脑中的应用，双方目前在实时云渲染、行业级BIM资产库、低代码平台均有合作。公司作为虚拟现实和数字孪生等技术的先驱者，在多场景领域形成标杆案例，目前已形成行业级数字孪生平台，包括“IDPS”城市交通大脑、华佳MOS智慧地铁大脑以及数字孪生城市平台等。在政策的支持下，公司有望携手Unity，打造新增长点。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 21.06% 11.01% 0.96% -9.10% -19.15% -29.20%11/31/33/35/37/39/311/3 佳都科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 10589.43 流通市值（百万元) 10412.99 52周最高/最低（元） 9.54/5.43 52周最高/最低（PE） 67.03/-123.84 52周最高/最低（PB） 2.92/1.70 52周涨幅（%） -22.27 52周换手率（%） 321.21 相关研究 公司研究 传媒信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司以人工智能技术赋能轨道交通、城市交通，是城市数字化升级的领军企业。预计2022-2024年，公司营业收入分别为60.90/80.87/91.60亿元，归母净利润分别为1.01/4.08/5.08亿元，EPS分别为0.06/0.23/0.29元，对应PE分别为105/26/21倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6223.76 6089.50 8087.12 9159.78 增长率(%) 45.19% -2.16% 32.80% 13.26% EBITDA（百万元） 496.57 294.50 553.77 646.04 归母净利润（百万元） 314.29 101.28 408.21 508.15 增长率(%) 242.27% -67.77% 303.03% 24.48% EPS(元/股) 0.18 0.06 0.23 0.29 市盈率（P/E） 45.84 104.55 25.94 20.84 市净率（P/B） 2.58 1.85 1.73 1.59 EV/EBITDA 27.70 28.14 14.05 10.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 投资企业公允价值变动风险； 项目周期延长风险； 回款不力风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1245.622699.983242.794205.19 存货 584.14 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 3850.953865.603849.113827.58 固定资产 168.82167.25168.10170.92 无形资产 515.76503.34478.28425.86 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10818.0711700.6013811.4014509.34 短期借款 11.76 56.84 89.62134.65 其他长期资产流动负债 其他流动负债 824.09858.691057.221171.11 长期借款 180.00180.00180.00180.00 其他非流动负债 295.49295.49295.49295.49 实收资本 1758.231756.201756.201756.20 留存收益 1719.631788.512196.722704.87 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6967.12 2848.40 2288.97 976.32 0.00 2190.05 4637.58 3801.73 475.49 0.00 5113.07 2400.32 5667.26 7835.01 2622.05 2512.97 1011.41 0.00 2183.59 5459.24 4543.71 475.49 0.00 5934.73 2394.29 5728.08 9962.29 3645.51 3073.98 1054.41 0.00 2148.32 7161.62 6014.78 475.49 0.00 7637.11 2394.29 6136.30 10681.76 3008.91 3467.66 1105.29 0.00 2125.51 7351.16 6045.41 475.49 0.00 7826.65 2394.29 6644.44 少数股东权益 37.74 37.79 37.99 38.25 负债和股东权益10818.07 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 11700.60 13811.40 14509.34 营业成本 5185.955210.336838.857715.22 销售费用 193.71213.13266.87302.27 研发费用 219.87274.03283.05320.59 资产减值损失 10.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -2.27 3.04 4.04 4.58 其他收益 53.95 48.72 66.31 73.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.50 2.81 1.59 1.06 利润总额 352.52116.48469.45584.37 净利润 306.63101.34408.42508.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 314.29101.28408.21508.15 少数股东损益 EBITDA 6223.76 17.74 254.55 -7.84 0.00 -0.01 356.63 5.61 45.88 -7.66 496.57 6089.50 17.05 304.48 -47.42 0.00 0.61 119.90 6.23 15.14 0.05 294.50 8087.12 22.64 347.75 -102.87 0.00 0.81 472.16 4.30 61.03 0.20 553.77 9159.78 25.65 384.71 -121.86 0.00 0.00 585.50 2.19 75.97 0.25 646.04 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 381.84 1761.06 695.06 1126.29 净利润 306.63 101.34 408.42 508.40 折旧摊销 156.55 124.92 129.66 135.87 营运资金变动 -107.62 1482.26 124.17 452.06 其它 26.28 52.55 32.82 29.96 投资活动现金流 -311.53 -308.91 -179.91 -201.08 资本支出 -260.54 -113.75 -107.34 -87.40 投资变动 -58.47 -199.70 -75.11 -116.18 其他 7.48 4.54 2.54 2.50 筹资活动现金流 -288.77 2.21 27.65 37.18 银行借款 203.80 45.08 32.78 45.03 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 114.93 -8.06 0.00 0.00 其他 -607.51 -34.81 -5.13 -7.85 现金净增加额 -218.80 1454.37 542.81 962.39 期初现金余额 1409.46 1190.65 2645.02 3187.83 期末现金余额主要财务比率 1190.65 2645.02 3187.83 4150.23 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 45.19% -2.16% 32.80% 13.26% 营业利润增长 352.63% -66.38% 293.80% 24.01% 归属母公司净利润增长 242.27% -67.77% 303.03% 24.48% 获利能力（%）毛利率 16.67% 14.44% 15.44% 15.77% 净利率 4.93% 1.66% 5.05% 5.55% ROE 5.55% 1.77% 6.65% 7.65% ROIC 4.88% 2.39% 5.59% 6.20% 偿债能力资产负债率（%） 47.26% 50.72% 55.30% 53.94% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.50 1.44 1.39 1.45 速动比率 0.91 1.04 1.01 1.04 营运能力总资产周转率 0.58 0.52 0.59 0.63 应收账款周转率 2.37 2.54 2.41 3.40 存货周转率 10.65 — — — 每股指标（元）每股收益 0.18 0.06 0.23 0.29 每股经营现金流 0.22 1.00 0.40 0.64 每股净资产 3.22 3.26 3.49 3.78 估值比率P/E 45.84 104.55 25.94 20.84 P/B 2.58 1.85 1.73 1.59 EV/EBITDA 27.70 28.14 14.05 10.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针