公司动态点评：迎来DDR5更迭周期，新产品驱动业绩增长

22Q3单季度扣非归母净利润2.73亿元，环比增长4%，符合市场预期2022年前三季度，公司营收28.81亿元，同比增长81%，归母净利润9.99亿元，同比增长95%，扣非归母净利润7.66亿元，同比增长112%。 公司单三季度营收9.53亿元，环比下降7%，归母净利润3.18亿元，环比下降15%，扣非归母净利润2.73亿元，环比增长4%；毛利率45.65%，环比提升3.32pct，净利率33.35%，环比下降3.15pct，扣非净利率28.65%，环比提升3.14pct。扣非净利率提升主要原因为毛利率提升，净利率下降主要系22Q3公司公允价值变动净收益由1.28亿元下降至-0.19亿元所致。 22Q3互连类芯片同环比增长，津逮 ® 服务器平台业务稳健发展 公司第一大业务为互连类芯片，随着22年前三季度公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片持续出货，其22年前三季度营收为19.52亿元，同比增长75%，占总营收约68%，毛利率59.04%。22Q3单季度该业务营收为7.16亿元，同比增长67%，占总营收约75%。公司第二大业务为津逮 ® 服务器平台，随着22年前三季度公司津逮®CPU业务稳健发展，其22年前三季度营收为9.28亿元，同比增长95%，占总营收32%，毛利率11.37%。22Q3单季度该业务营收为2.38亿元，同比下降46%，占总营收约25%。 DDR5新产品研发进展顺利，服务器平台及AI芯片有望进入放量期 公司互连类芯片新产品进展顺利，将持续受益于DDR5渗透率提升。2022年5月公司在业界率先试产DDR5第二子代RCD(寄存缓冲器)芯片，由于内存模组厂商会提前采购样品进行测试，预计下半年DDR5第二子代RCD芯片市场将形成规模需求；2022年9月，公司完成DDR5第一子代CKD(时钟驱动器芯片)工程样片流片，目前已送样，2023年底前有望实现量产出货；MXC(内存扩展控制器)芯片在全球首发后获得全球内存龙头三星电子和SK海力士采用。此外，公司正研发第四代津逮CPU产品，以及“基于CXL协议的近内存计算”架构的AI芯片，并积极准备第一代AI芯片工程样片流片，未来二者有望量产并逐步贡献业绩。 国内内存接口芯片龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于DDR5渗透率的提升，且津逮CPU国内市场空间较大，国内本土厂商占比仍低，公司未来成长空间广阔。 预计公司2022~2024年净利润分别为13.33/19.35/27.47亿元，对应22/23/24年PE为46/32/22倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等 互连类芯片产品线是公司目前主要的利润来源，其中内存接口芯片产品的下游为DRAM市场，直接客户为内存模组厂商。根据相关行业统计数据，在DRAM市场三星电子、海力士、美光科技位居行业前三名，市场占有率合计超过90%，也是公司内存接口芯片及内存模组配套芯片主要的下游客户。基于优质的客户基础，公司成长空间广阔。 表1：公司季度财务指标（百万元） 公司的核心技术完全基于自主知识产权，突破了一系列关键技术壁垒。由公司发明的“1+9”分布式缓冲内存子系统框架，被JEDEC国际标准采纳，提升了公司的国际话语权，为推动国内集成电路设计产业的进步做出了显著的贡献。中长期来看，公司这一技术优势将全方位提升公司未来产品的核心竞争力和毛利率。 表2：公司近年来主要财务指标（百万元）