白糖周报：5500下方空单止盈离场
五矿期货白糖周报 5500下方空单止盈离场 20221029 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 原糖 3 期现市场 4 供给端 5 需求端 6 进出口 7 工业库存 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 原糖：产量预增，需求走弱，基本面边际走弱。各个机构均预估全球新季供应将由短缺转过剩，过剩量有调增趋势。巴西中南部地区近期天气好转，压榨迅速上量，我们认为后续压榨将同比偏高且榨季将被拉长。北半球部分开榨，中国、印度及泰国均预期增产。需求侧来看，虽巴西出口仍处高位，但原白价差不断走低，贸易商补库接近尾声，后期需求边际走弱。短期原糖预计震荡偏弱，关注前低支撑力度。 供应端：截至9月底，全国累计产糖956万吨，同比减少110万吨，甜菜糖进入压榨高峰，甘蔗糖厂未开榨，且甘蔗生长情况较差。进口端，9月进口78万吨，同比降低9万吨，仍居历史同期高位水平；配额外进口利润虽有修复但仍深度倒挂，11月及后续进口有降低预期，支撑盘面。库存情况，截止10月26日，广西第三方食糖库存62.42万吨，处偏高水平，去化压力大。 需求端：截止9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比下降94.78万吨；累计销糖率90.69%，同比略升。本周随着盘面回落，糖厂甩货意愿增加，但贸易商采购积极性不佳，成交整体偏淡。 小结：外盘走弱，内盘跟随下行。国内基本面来看，新季预期小幅增产，进口居高位，上榨季结转库存偏高，整体供应宽松；疫情影响下消费难言乐观，去库压力较大。但需注意目前配额外进口利润仍深度倒挂，有一定支撑，沐甜调研称新季甘蔗株高及出糖率均有所下滑，关注后期是否有交易天气可能。盘面震荡偏弱，空单建议5500下方止盈离场，关注产区天气。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨 原白价差 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.10.28） 54元/吨 巴西配额内：632元/吨 10月上半月产糖183万吨，糖醇比45.67% 123美元/吨 9月进口78万吨，同比降9万吨，环比增加10万吨 截至9月底，全国累计产糖956万吨，累计销售食糖867万吨，累计销糖率90.69% 截止10月26日，广西第三方食糖库存62.42万吨 巴西配额外：-780元/吨 多空评分 0 +2 -1 0 -1 -1 -1 简评 估值中性 配额外进口利润有所修复但仍深度倒挂 天气好转后产量快速回升，糖醇比居高位 短期需求尚可，中期边际走弱 进口仍居高位 糖厂甩货意愿增加 库存去化压力大 小结 外盘走弱，内盘跟随下行。国内基本面来看，新季预期小幅增产，进口居高位，上榨季结转库存偏高，整体供应宽松；疫情影响下消费难言乐观，去库压力较大。但需注意目前配额外进口利润仍深度倒挂，有一定支撑，沐甜调研称新季甘蔗株高及出糖率均有所下滑，关注后期是否有交易天气可能。盘面震荡偏弱，空单建议5500下方止盈离场，关注产区天气。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空 2:1 4个月 新季国内外均预期增产、消费疲软，进口居高位，库存去化压力大 ★★☆☆☆ 2022年8月2日 套利 暂无 全球供需平衡表 全球糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17850 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17740 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3894.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 110 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表 国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1010 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 2053.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1450 1550 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1468 1568 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 345.42 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 蔗农制糖厂储备 菜农炼糖厂调控 替代品生产商 择价购货 食品工业居民 进口原糖储备原糖 现货市场期货市场批发市场 开榨—收榨周期 国家/地区巴西中南部 各国家/地区开榨-收榨时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 白糖季节性 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上涨概率收益率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4% 小周期原因解释 1-2月 3-5月 6月 7月 8-9月 10月 11月 12月 关注点 新季压榨、库存、消费及天气 压榨进度、库存、糖会 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 库存、进口及外盘走势 库存及新季压榨 去库进度及压榨 季节性 偏强 偏跌 偏跌 承接作用 偏涨 偏涨 中性偏空 前空后多 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 2 原糖 新季全球供应预期过剩 图3：各机构预估情况图4：全球供应过剩/短缺预估（万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 近期机构未有估产数据，北半球开榨在即，巴西降雨情况有所改善，关注后期估产调整情况。 欧盟减产影响趋弱 图5：欧盟甜菜种植面积（千公顷）图6：欧盟甜菜糖产量（万吨） 1600 2500 1550 1500 2000 1450 1500 1400 1350 1000 1300 1250 500 1200 17/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 虽本榨季欧盟小幅减产，由上个榨季可小幅出口转为需进口原糖，但目前北半球已逐步开榨，欧盟减产造成的贸易流短缺将有较为明显改善，对市场影响趋弱，后续原糖交易焦点转移至北半球。 印度已开榨 图7：印度糖产量（万吨）图8：印度糖出口量（万吨） 4000 1200 3500 1000 3000 2500 800 2000 600 1500 400 1000 500 200 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、ISMA预计22/23榨季印度糖产量将增加2%至3650万吨，可供出口量预计为900万吨，政府预计将发放800万吨出口配额，施压市场。 2、10月15日，印度马邦拉开榨季帷幕，预计11月下旬产量将逐步达到高峰。马邦小幅增产，产量预估居历史高位水平，目前马邦官员正致力于说服中央政府取消新季出口限额，关注11月排灯节后印度将公布的出口政策。 巴西压榨量恢复 图9：巴西压榨情况（万吨）图10：巴西糖产量（万吨） 400 350 300 250 200 18/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 150 1500 100 50 2/16 1/16 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 0 1000 500 3/16 0 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、Unica数据显示，10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗2768.6万吨，同比增加40.46%；产糖183.1万吨，同比增加59.1%。糖厂使用48.27%的甘蔗比例产糖，上榨季同期的39.17%。降雨减少后大型器械可入场收割，糖产量迅速恢复。 2、我们预估巴西后期压榨数据将同比偏高，且榨季将被拉长，榨季总产量持平或略增。但需注意，前期大量降雨利于甘蔗生长，下榨季巴西有增产预期。 巴西糖醇比居高位 图11：巴西中南部地区累计制糖比（%）图12：巴西糖醇比价情况（美分/磅） 18/1919/2020/2121/2222/23 50 45 25.00 20.00 乙醇折糖价原糖结算价 4015.00 3510.00 30 5.00 25 2017/1/6 2018/1/6 2019/1/6 2020/1/6 2021/1/6 2022/1/6 0.00 4/16 5/1 5/16 6/1 6/16 7/1 7/16 8/1 8/16 9/1 9/16 10/1 10/16 11/1 11/16 12/1 12/16 1/1 1/16 2/1 2/16 3/1 3/16 4/1 20 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：CEPEA、五矿期货研究中心 1、巴西含水乙醇价格连续反弹，近期原糖跌速更快，二者价差有所收窄。截止10月21日，巴西含水乙醇折糖价低于原糖2.6美分/磅，原糖仍占优。 2、我们认为虽原油高位有所回落，但巴西石油公司进口仍有盈利，后期油价有下调可能，生产糖将长期占优，本榨季糖醇比预计处高位水平。 需求预期走弱 图13：泰国、巴西升贴水（美分/磅）图14：原白价差（美元/吨） 泰糖升贴水 巴西升贴水 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1
